海航的飞机还在天上飞，但有一栋楼，又押出去了。

2026年6月，海航控股发了一份公告。内容不复杂：跟几家银行签一个框架协议，2026到2028年，拿不超过151.54亿元的银团贷款。海航控股自己预计分到约60.62亿元。

借钱本身不稀奇，航司哪个不借钱。真正扎眼的是抵押物：海口海航大厦，再一次被押上了。

这栋楼在海口大英山CBD，总建筑面积12.76万平方米，账面价值26.6亿元。它是海航的“脸”。重整那几年，这栋楼已经押过一次。拿回来没多久，又押出去了。

我对这件事的判断很直接：海航活过来了，但海航的账，还没真正合上。

一家企业反复需要拿总部大楼去换现金流，说明它站住了，但离“站稳”还有距离。7500亿留下的那道疤，比很多人以为的要深。

从一千万到一万两千亿，油门踩到底

海航的起点，说出来有点不像真的。1990年海南建省，财政拿不出一架波音的钱。

陈峰揣着一千万到海南，买不起整机，就用“机生机”硬滚：第一架抵押贷款买第二架，第二架再押出去买第三架。

1995年索罗斯的2500万美元进来，海航开始提速。2003年之后，“一主两翼”铺开，航空是核，酒店、金融、地产、旅游全往里装。

到2016年、2017年，海航的并购清单像一张失控的购物小票：瑞士Swissport、英迈、德意志银行股权、希尔顿酒店，什么都买。

总资产从2016年中的5428亿，飙到2017年底的12319亿。一年多时间净增将近7000亿。这个速度，靠的不是利润，是借。

我的看法是，海航的病根不在“买错了东西”，而在“借钱买还没下蛋的东西”。利息不等人。资产刚装进来，还没开始产生现金流，银行那边的还款日已经到了。

7500亿不是一天垒起来的

2017年6月，银监会要求排查涉海外并购大型民企的授信风险。银行一收紧，海航这台靠“借新还旧”转动的机器，齿轮开始打滑。

到2018年末，海航集团总负债锁定在7500亿元，资产负债率70.55%。

7500亿是什么量级？光利息，一年就够把一家中型航司的全年利润吃掉好几遍。而海航当时的盈利能力，根本追不上利息的奔跑速度。

2019年上半年，负债压到了7067亿，但资产负债率反而升到72.07%。资产在缩水，债没怎么少，杠杆反而更紧了。

那两年海航卖了不少东西，酒店、地产、金融股权一件件往外抛，但卖资产的速度，赶不上利息滚动的速度。

一个人借了太多钱，最可怕的不是欠得多，是每天醒来第一件事就是还利息。 企业也一样。

清算来了：321家公司，1.1万亿确认债权

2020年疫情把航空摁在地上，海航最后一口气被抽走。2021年1月，海航旗下325家公司被申请破产重整，最终321家进入实质合并重整。

申报债权规模超过2万亿，最终确认1.1万亿。321家公司合并抵销后的资产总值，只有2532亿。资产和债务之间那道口子，大到无法靠经营填平。

2021年9月，陈峰被依法采取强制措施。

2025年7月，一审判决落下来：背信损害上市公司利益罪、骗取贷款罪、职务侵占罪，三罪并罚，有期徒刑12年，罚金2.21亿元，没收个人财产4000万元。刑期到2033年底。

股权层面更干脆。2022年3月海航完成股权变更，陈峰手里的股份清零。

从万亿帝国的掌舵者，到刑期排到2033年的服刑人员，中间隔的不是运气，是把杠杆拉到极限之后，风向变了的那个瞬间。

方大接盘，海航换了发动机，但底盘还在修

2021年，辽宁方大集团赢下海航航空主业的竞购，方威成为海航控股实控人。

方大系前后往海航控股砸了约542亿元，同时推着海航把机场、免税、地产、海外投资、酒店旅游一块块切出去。

切完之后的海航，确实比过去干净了。2025年海航控股营收684.71亿元，归母净利润19.8亿元，在四大航里利润排第一。

2026年一季度更猛，净利润17.25亿元，同比增长533.63%，创了历史同期新高。

但有一组数字不能忽略。2026年一季度末，海航控股的资产负债率仍然高达95.30%，归母净资产只有69.54亿元。

赚了钱，是在填一个非常深的坑。利润在往上走，杠杆还在很高的位置趴着。

这就是海航现在的真实状态：发动机换过了，能跑；底盘还在修，跑不快。

一季度利润大增里有一部分来自汇兑收益，不是纯靠卖机票赚出来的。经营在好转，但还没有好到可以松口气的程度。

那151亿，到底意味着什么

回到开头那笔银团贷款。151.54亿，放款方里有进出口银行，有国开行，还有一堆国有大行和股份制银行。

2026年4月消博会上，海航航空集团刚跟18家银行签了合作备忘录，从政策性银行到国有大行几乎到齐。

这件事的信号意义比金额本身更值得看。主流金融体系愿意重新给海航开门，说明它们判断海航的航空主业已经回到了可以持续经营的状态。

2025年海航航空集团营收1472亿元，近九成企业盈利，海航控股的机队维持在359架，国际及地区航线超过200条。

但另一面同样真实。抵押物是总部大楼，而且是再次抵押。一家企业如果现金流足够宽裕，不需要把“脸”反复放到柜台上。政策性银行托底，说明信心在；反复抵押，说明缺口也在。

信心和缺口同时存在，就是重整后海航最诚实的样子。

这堂课，不止是海航的

海航不是第一家倒下的民企，大概率也不会是最后一家。但它留下的东西特别值得多看两眼。

陈峰的12年，是一个人的句号。43万债权人的等待，是无数普通人的账本。

321家公司合并重整，是中国商业史上规模最大的一次债务清算。而海航大厦的第二次抵押，是一家企业从“面子”往“里子”退的时候，留下的脚印。

企业做大了，到底是谁的？ 创始人的，股东的，员工的，还是债权人和一座城市的？海航给出的答案是：当扩张的胃口超过承受力，买单的从来不止一个人。

飞机还在飞，说明最坏的时候过去了。但那栋被反复押出去的大楼也在提醒一件事：活下来是一回事，把账还干净、把杠杆真正降下来，是另一回事。

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