白银从历史高位一路回调，很多投资者开始怀疑：这一轮行情是不是已经结束了？

Sean Khunkhun的答案很直接。

他说，现在不是牛市结束，而是牛市中途最容易把人洗出去的阶段。

这句话并不是来自一个卖预测的人。

Sean Khunkhun 是加拿大矿业公司 Contango Silver & Gold 总裁兼董事，进入矿业行业已经22年。从2000年代开始参与黄金矿企融资，经历过2000-2010年的贵金属超级牛市，也熬过之后漫长的熊市，累计帮助企业募集资金超过5亿美元。过去二十多年，他一直在矿业融资、资产并购和矿企经营一线。

在接受 InvestingNews 采访时，他谈的不是短期价格，而是一个核心判断：

决定白银下一轮行情的，不是市场情绪，而是越来越无法改变的供需结构。

整场采访，其实都围绕这一条主线展开。

真正改变白银的，不再是投资，而是工业

很多人对白银的印象，还停留在"黄金的小弟"。

Sean认为，这已经不是今天的白银了。

他说，过去一百年，白银市场最大的变化只有一个：工业需求成为了市场真正的底盘。

目前全球一年大约生产8亿盎司白银。

其中，大约一半已经进入工业领域，包括光伏、电动车、电子产品等制造业。

也就是说，现在矿山每生产两盎司白银，就有一盎司直接被工业消耗。

这种需求不像投资资金那样今天进、明天出，而是真正要被制造业消耗掉。

他认为，去年白银能够一路冲到120美元，就是因为工业长期存在供应缺口，而黄金上涨以后，大量投资资金开始同时涌入白银，两股力量叠加，最终把价格推到了历史极端位置。

当然，这种上涨并不能长期持续。

所以随后出现的大幅调整，在他看来反而属于正常的市场修正。

白银还能跌，但长期高价几乎不可避免

采访中，Sean没有否认继续下跌的可能。

他说：

40美元、50美元，都有可能出现。

但这并不会改变长期判断。

原因很简单。

工业需求没有消失，而供给增长却越来越困难。

很多投资者容易忽略一个事实：

全球绝大多数白银，并不是专门开采出来的。

它只是铜矿、铅锌矿等大型矿山开采过程中的副产品。

问题就在这里。

今天如果全球想增加白银供应，并不是多开几个白银矿那么简单。

因为真正决定供应的是铜矿。

而一座大型铜矿，从发现资源、完成审批，到最终投产，往往需要30年、40年，甚至50年。

翻译成大白话就是：

白银需求增长可以很快，但供应几乎快不起来。

因此，他认为，长期来看，更高的白银价格几乎不可避免。

真正推动暴涨的，从来不是工业，而是投资者

不过，Sean也提醒投资者不要误会。

工业需求可以托住价格。

真正能够让白银快速翻倍上涨的，却始终还是投资需求。

他说，如果是做交易的人，更应该关注的是：

黄金表现；

租赁利率（Lease Rates）；

贵金属交易商库存；

期货市场资金变化；

以及资金什么时候重新回流贵金属。

因为真正的爆发行情，往往来自大量资金集中买入，而不是工厂突然多生产几块太阳能板。

所以，在他的投资体系里，工业需求决定长期方向，资金情绪决定短期速度。

他为什么一直用白银换黄金？

采访里，还有一个很有意思的策略。

Sean说，他过去几年一直在做一件事：

用白银去换黄金。

原因就是金银比。

2020年，金银比一度达到125比1。

他当时认为，这是历史上非常好的配置白银机会，因此几乎把仓位全部放到了白银。

随着后来白银表现越来越强，他开始逐渐把部分白银重新换成黄金。

现在，随着金银比再次扩大，他又开始重新增加白银配置。

也就是说，在他眼里，黄金和白银并不是互相竞争，而是在不同阶段互相切换。

重点不是预测谁一定涨，而是利用估值变化不断提高自己的贵金属持仓效率。

金价未来多少，他反而没那么关心

很多采访都会问一个问题：

黄金还能涨到多少？

Sean的回答却有点出人意料。

他说，现在已经不太关心黄金到底是4000美元、5000美元，还是8000美元。

真正重要的是另一件事：

矿山还能赚多少钱。

他举了一个非常直观的例子。

二十年前，他刚进入行业时：

黄金价格约300美元；

矿山成本约250美元；

每盎司利润只有50美元。

而今天，以Contango为例：

黄金售价约4000美元；

生产成本不到2000美元；

每盎司利润已经接近2000美元。

利润扩大了几十倍。

他说，这意味着很多过去只能算小矿山的项目，如今每年都可能创造上亿美元自由现金流。

因此，对于矿业公司来说，并不需要黄金继续疯狂上涨。

只要价格维持在当前位置附近，盈利能力就已经非常惊人。

为什么矿业股还有很大的空间？

这也是Sean看好矿业股的重要原因。

他说，2025年矿业板块整体上涨约200%，很多普通投资者才开始重新关注这个行业。

但真正的资金狂热，其实还没有出现。

他引用业内常说的一套"矿业时钟"理论。

如果把整个牛市分成12个小时。

12点代表顶部。

那么今天，大约只是晚上7点到8点。

真正涨幅最大的阶段，往往发生在最后几小时。

他说，现在整个行业更像进入了Pre-Mania（狂热前夜）。

市场开始注意矿业，但距离全民追逐，还有很长一段距离。

百元白银还会回来吗？

对于投资者最关心的问题——

白银还能不能重新站上100美元？

Sean没有给出具体时间。

他说，没有人能够预测市场什么时候会失去对货币体系的信心。

这种事情，本身就无法写进日历。

他回忆了2008年金融危机。

危机爆发前，黄金已经上涨。

危机真正来临时，黄金反而一度从1000美元跌到680美元。

很多人当时也在问：

为什么避险资产会跌？

他说，因为危机初期，市场需要的是流动性。

投资者会卖掉一切能够卖掉的资产，包括黄金。

但随后，当流动性危机过去以后，黄金重新开启了更大的上涨。

因此，他认为，不能只盯着价格本身。

真正应该观察的是：

矿山成本；

其他资产价格；

以及整个金融体系是否仍然健康。

他最后留给投资者一句话

采访最后，Sean没有讨论预测，也没有讨论目标价。

他说，贵金属最大的特点，就是波动。

而波动，也正是机会的来源。

很多新投资者往往受不了这种剧烈震荡。

但真正长期赚到钱的人，通常都有三个共同特点：

保持耐心；

持续分批布局；

把眼光放长。

他说，自己22年的投资经历里，有一个最大的感受：

黄金、白银、矿业股，最后几乎都超过了自己的预期。

唯一的问题只是——它们实现这些涨幅，通常都会比市场希望的更慢一点。