美股新高 与 晴天买伞

结合我之前做的Big Picture网站，记录一下新高的美股，挑几个我最想分享的看板唠唠。

下图是标普500和纳指100对应的恐慌指数——VIX 和 VXN。

恐慌指数并非历史波动率（这个数据网站里也有专门的看板），而是市场对未来 30 天波动的隐含报价。

VIX报价不是算出来的，是问出来的。

具体做法是，拿一篮子标普 500 的近月看涨和看跌期权，把每张期权里隐含的未来一个月的波动率反推出来，加权平均，再年化，得到一个数字。

读法很简单：

VIX = 12，市场觉得未来一个月波动温和，对应日均涨跌不到 1%。

VIX = 30，普遍紧张，日均 2% 上下。

VIX = 60+，出事了，2008 年和 2020 年 3 月都到过 80。

所以恐慌指数的本质是标普500的保险价格指数——期权市场对恐慌的连续报价。

VIX与标普500具有负相关性，二者相关系数长期在 -0.75 左右。

同时还具有非对称性。标普500涨 1%，VIX 可能掉两三个百分点。

而指数跌 1%，VIX 可能能跳 10%。

如前面所说，VIX 不是标普500的反向镜像，它更像市场对保险的需求函数，对未来的波动率定价。

市场上涨时，恐慌指数不会跟着等比下跌，通常只是缓慢回落。

而市场下跌时，由于投资者对尾部风险的恐慌、对冲需求激增以及期权市场Gamma反馈机制，VIX 往往会出现远超指数跌幅的快速上升。

从上面的图中可以看出，我在看板中同时展示了指数走势（对数）和恐慌指数。

两个对象可以组成四象限，指数表征赚不赚钱，VIX 反映大家慌不慌——

• 低 VIX + 创新高 = 共识型发财，当下就是这种状态
• 低 VIX + 横盘 = 钝化，警惕黑天鹅
• 高 VIX + 大跌 = 危机price in
• 高 VIX + 反弹 = 修复期，多数会回落

下一个问题是，如果想波动率，应该埋伏在哪一档？

答案有点反直觉，应该在恐慌指数的低位布局，晴天买伞。

因为等乌云密布了，伞的价格会大幅跳涨——而这段才是投资者最想要的。

晴天买伞当然无法预测变化，只是赔率足够高。

三个理由：

① VIX 从12 跳到 30 是 2.5 倍空间，从 30 跳到 50 只有 1.6 倍。基数低的位置，单次赔付的乘数更大。

VIX 期货长期 contango，远月比近月贵。市场冷静的时候这条曲线升水温和，持有成本低。

事实上 26 年里 VIX < 20 的天数占 61.5%，VIX长期就在17-18区间内活动。

② 等市场已经慌了，期货曲线常常翻成 backwardation，你追的不是高价，还要承担曲线翻回去的损失。如下图：

③ 低 VIX 往往对应一致性最强、所有人都相信大晴天会一直下去的位置，这是塔勒布所说的负凸性最大的时刻。这个位置，向上和向下空间本身就具备非对称。

再说一次，这里不是概率思维，而是赔率思维，短期打脸很正常。

预判不是VIX的全部，它很大程度上也关乎耐心。

但你又不能真的有耐心，因为VIX是指数，不是标的，无法直接投资。

跟踪它的标的叫VXX，但它也并非VIX指数本身，它持有的是VIX近月期货+次月期货，并且不断换月。

而如上图所说，VIX长期 contango 结构，远月价格>近月。

所以VXX必须不断卖掉更便宜的近月期货，然后买入更贵的远月期货，这会持续造成亏损（负carry）。

下图是VXX的价格走势，它根本无法长期持有，短期暴涨之后又必然均值回归。

真想做，更好的思路是用① SPX/SPY 远月深度 OTM 看跌期权，或者 用②VIX 远月小仓位 call，把仓位压得很低，杠铃策略——此刻又得拜一拜塔勒布了。

然后关于美股新高，分享四个角度，无甚观点，见仁见智：

最后，欢迎大家多多体验我做的美股看板网站，这个是纯免费的，文中的很多图片都可以在看板上一键导出：

https://laoqianritan-create-github-io.pages.dev/

目前已迭代40轮，又新增了两个看板，电脑端使用，体验最佳。