拐点已至：茅台季报深度解读

于2026年4月24日晚，茅台公布了万众瞩目的一季报，先看核心数据:

销售额538亿，增6+％，其中茅台酒460亿，系列酒78亿，直销295亿（占比55％），批发244亿（占比45％）。

利润272亿，增1.4％。

茅台酒销量1.68万吨，增21+％；系列酒销量1.42万吨，增26+％（非财报公布，源自内部电话会口头告知，可信度极高）。茅台酒瓶均价1290元，吨价274万，可知非标占比极低。系列酒销量瓶均价382元，吨价81万，降价挤占市场份额。

为了更加客观理性分析以上数据及本文为何取名“拐点已至”，我们不妨详细回顾去年以来，茅台乃至白酒行业发生了哪些大事件。

1. 去年一季度，虽然白酒行业内部已然承压，但是很多酒企（包括茅台）依然使用惯用伎俩，发挥渠道的蓄水池作用，将产品压向渠道，确认收入，维持表面的虚胖，因此去年一季度业绩是“虚”的；

2. 去年二季度的JJL执行力度空前，也大概率绝后，演变为压倒“压货游戏”的最后一根稻草，于是很多酒企终于被迫认清现实放下身段，业绩开始纷纷变脸；

3. 去年三季度以来茅台酒及系列酒全线大幅下跌，非标茅台和系列酒价格大幅倒挂，茅台如果继续玩搭售配货维持“虚胖”的游戏，部分依靠杠杆经营的“赌狗”渠道商会活不下去，他们会“哭爹喊娘”，甚至会“一哭二闹三上吊”，十分丢人，十分难堪；

4. 去年四季度陈华董事长带着“尚方宝剑”就任，因势利导，拉开“轰轰烈烈”的茅台市场化改革序幕；

5.2025年12月份，缩减甚至暂停部分非标茅台配额，也就是价格倒挂的非标茅台酒暂时少卖，甚至不卖了，且飞天还没有放在i茅台上被抢，也不可能临时给经销商大幅增加飞天配额，从逻辑与数据层面解释了去年四季度的营收与利润失速下滑；

6.2025年12月28日，召开了以“市场化改革，全面向C”为主题的经销商大会，为终结茅台酒“计划经济”吹响了号角；

7.2026年1月1日，飞天正式上线i茅台，拼手速抢平价保真茅台的时代到来。

截止季度末，i茅台上卖了215亿，大致测算每天卖60-80吨，依然需要每天定闹钟，拼手速。

有人会说，都被“二道贩子”买走了，真实需求存疑。好吧，即使真被“二道贩子”买走了，不妨思考一下，为何如此放量的情况下，二道贩子还要上“科技与狠活”抢平价且保真的茅台？

也有人可能对这种“爆火”情形的持续性存疑，这种顾虑乍一看有一定的道理，从逻辑上讲，刚开始肯定有“尝鲜”的“浅度”用户，但是不妨观察一下，目前市场零售价稳在1700+，高于发行价1539，也就是高于官价的茅台酒在市场上有市场，那就一定会有更多的人持续抢更便宜更保真的平价酒。

所以只要市场零售价不大幅破发，关于i茅台持续性的存疑这个问题本身就不存在。所以，不妨将这个顾虑转变为市场零售价的持续跟踪上，这样更有操作性。

8.2026年3月，酝酿3个多月的非标茅台代售方案终于落地，于4月份开始，在重构非标茅台价格体系后，停止了近4个月的非标茅台终于重新开始向渠道商“供货”，货权归厂让他们代售，收取5%的服务费，据说，动销不错。如果能持续，这个可以提升后续的茅台酒吨价，是重点，记住！

9.2026年3月31日官宣，飞天出厂价由1169提升至1269（提8.6%），自营价从1499提升至1539（提2.7%），综合一季度自营与批发的销售占比分析，此次提价将飞天吨价提升5-6%，这个也是重点，记住！当然，这“三瓜两枣”提价的最大意义不在于提升短期个位数的业绩增速，而是向人们宣告了一件事，自去年底以来的“市场化改革”“随行就市”是动真格真改革，而不是耍嘴炮喊口号。意味着，只要茅台是周期性问题，而非结构性问题，一旦“反转”，利润大部分是股东的，不会再被蛀虫们“吃里扒外、里应外合”侵占，再造茅台无忧！

不过，仍然需要用审视的眼光去看待这个“变好”的程度与持续性，好则更好，最起码相比以前不会更坏就够了。可能聪明的已经发现，这段话有一个前提假设或是逻辑BUG，即茅台到底是周期性问题还是结构性问题？还是让大家互道傻X吧，争不明白的。但是我得亮明态度，是周期性问题！不然我也不说这么多了，有异议就是你说得对！

如果我们将以上所有基于事实的内容认真看完，并稍微动脑思考，就会得出以下结论：

1. 去年一季度的业绩有压的成分，是虚胖的：

2. 去年二季度起大环境巨变，导致白酒乃至茅台，全年业绩呈“前高后低”结构；

3. 今年一季度茅台业绩是量增价减，非标减量，飞天与系列增量，“塔尖更尖，塔基更宽”的销售结构堆出来的，是实实在在且稳稳当当的业绩。总之，经过一系列“骚”操作，业绩在去年一季度“虚”的基础上，稳住了，而且踩得更实了！飞天茅台功不可没，i茅台功不可没，带着“尚方宝剑”大刀阔斧改革的高管功不可没；

4. 只稳住可不行，只稳住那叫平台，不叫拐点。思考一下，随着二季度起飞天提价（5-6%），重构价格体系后的非标茅台重启（代售落地），茅台酒综合吨价往上走不难理解，业绩往上走（同比增速）也酒不难理解，即今年起“前低(同比增速)后高(同比增速)”业绩结构也不难理解。

那么，回到标题，由“前高后低”变为“前低后高”是什么？是拐点！

声明，我是说业绩拐点，而不是股价，股价是不是拐点，那是市场疯子的事，与我无关。

$贵州茅台(SH600519)$ $中国海洋石油(00883)$ $泡泡玛特(09992)$

@川糖周掌门 @钟本聪Dylan @茅粉事务所 @本观 @老吳酿股 @闲来一坐s话投资

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（来源：乔治2024）

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