坚持定投第115天：分享张坤一季报原文核心观点

各位读者好，我是水滴石穿努力，很高兴见到各位。

坚持定投的第115天。

今天定投了29元。离1000天还有885天。

张坤是易方达基金的明星基金经理，管理的基金规模约416.72 亿元。

投资理念：自下而上选成长确定性强的公司，低换手、集中持股，不想持有十年就不要持有一分钟。

其市场看法，对于我们来说，可以学习一下，拓展自己的投资思维。

其中易方达优质精选基金的持仓情况，基金净值为95亿元（2026年3月末）。

对于高端白酒的持仓，基本上是顶格持仓。

市场对内需的判断仍然延续了过去的线性外推，总体较为悲观。我们认为，跳出短期的数据，投资者在面对这样的悲观预期时，底层要问的一个问题是：“我们是否依旧相信，每一代中国人会比上一代人生活得更好？”如果答案是肯定的，那么目前的困难就是周期性的，而非结构性的。

下一代中国人在整个生命周期内，会比这一代中国人购买更高品质和更多数量的商品和服务。眼前的困难注定会过去，线性外推是没有理由的。

不少投资人对内需行业的一个长期担忧是，未来中国的人口将从目前大约14.5亿的水平缓慢下降，是否会对消费造成持续的压力？我们认为，这对于具有可选属性的优质产品不是核心问题，一些产品的有效消费人口可能只有3亿，相比于14.5亿总人口的变化，关注这些产品的有效消费人口能否从3亿提升到4亿更加重要。而前提是随着经济的发展， 具备相应购买力的人口数量增加。

举例来说，3.5亿人口的美国的消费品市场比14.5亿人口的我国的消费品市场规模更大，而同样是14.5亿人口的印度的消费品市场规模只有我国规模的约1/6。因此，人口的单位购买力水平有时比人口数量更加重要。

另一方面，随着购买力的提升，消费者对产品差异性的要求总体会提高，消费者的时间成本和试错成本也会更高。消费者的大脑容量有限， 通常在单一品类中很难记得超过 3 个品牌，在这些消费者心智中占有一席之地的价值是巨大的。而能够提供高质量产品的企业获得更多消费者剩余的机会也会更大。例如， 苹果手机以全球20%的手机销量却获得了手机行业85%的利润，贵州茅台商以全国2%的白酒销量却获得了白酒行业50%的利润，Claude/GPT/Gemini三家顶级模型的收入占了全球模型收入的90%以上。

因此， 相比量的增加，质的提升对企业利润的影响往往更加显著。不只企业需要努力提供高品质的产品， 具有相匹配的高购买力的消费者也是必要条件之一，只有两者相辅相成才能形成良性的商业循环，从而也避免了陷入同质化“ 内卷” 的恶性循环。

在经历了几年的困难之后，我们已经看到了国内经济内生企稳的曙光，今年一季度，核心城市的二手房价格逐步企稳，酒店行业的 RevPAR（每间可售房收入）开始转正，餐饮行业龙头企业的同店增长开始转正，这说明老百姓的消费信心开始逐步恢复。虽然上升的斜率是较为平缓的， 但方向是确定的。在经历了一轮压力测试后，从另一方面也证明了中国经济的鲁棒性（遇到经济下行、消费疲软、政策利空、行业内卷、业绩波动时，企业利润还稳、现金流还稳、护城河还在、不会倒闭、不会衰退）。

我们认为，优质股权的价格与其内在价值出现了显著偏离，“ 市场先生” 陷入了阶段性的间歇性忧郁，用短视的尺子去衡量常青树的深度。

对耐心的投资者来说，优质股权的安全边际在群体悲观中正被显著放大。

通过定投，持有优质企业的股份。