瑞幸Q2营收增长，3.6万家门店逼近饱和

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作者：沈 阳

编辑：周雪松

制图：乔寒云

瑞幸咖啡日前发布2026年第二季度财报，实现总净收入为158.86亿元，同比增长28.5%。公认会计原则（GAAP）营业利润21.23亿元，同比增长22.0%；净利润14.86亿元，同比增长16.1%。

第二季度，瑞幸仍在快速扩张。财报显示，二季度瑞幸净新开门店2714家，全球门店总数达36310家，已接近市场饱和点。与此同时，其自营门店的同店销售增长率已经下滑至-5.3%，“同牌蚕食效应”正在挤压存量门店客流。

当前，瑞幸正站在从“数量扩张”向“质量增长”切换的关键拐点，一边是3.6万家门店的行业领跑规模，一边是推进重返美股主板的资本计划，瑞幸的“复活赛”仍面临考验。

01 营收增长，利润率小幅承压

在财报中，瑞幸表示，净收入增长主要得益于GMV（商品交易总额）同比增长29.8%，达到184亿元，这得益于门店数量和月度交易客户数量的增长，使产品销售量增加。

锦坤品牌创始人、上海品牌委秘书长、正高级经济师石章强向中国经济时报·中时财经分析称：“瑞幸当下的增长，本质上是规模驱动下的数量增长，还谈不上质量增长和结构增长，更多的是依靠新开门店和用户扩张。”

具体来看，2026年第二季度，瑞幸产品销售收入为122.18亿元，较2025年同期的94.92亿元增长28.7%。合作门店收入为36.68亿元，较2025年同季度的28.67亿元增长27.9%，该部分收入来源占总净收入的23.1%。

报告期内，瑞幸总营运费用为137.63亿元，较2025年同季度的106.19亿元增长29.6%。运营费用占总净收入的比例从2025年同期的85.9%上升至86.6%，主要原因是材料成本占总净收入的比例上升。

其中，销售和市场费用为9.25亿元，较2025年同季度的5.93亿元大幅增长56.1%，销售和市场费用占总净收入的比例为5.8%。瑞幸称，这一增长主要由广告及其他推广费用以及第三方食品配送和直播平台的佣金增加推动。配送费用为16.18亿元，较2025年同季度的16.69亿元下降3.1%。

利润方面，GAAP营业利润为21.23亿元，同比增长22.0%；净利润为14.86亿元，同比增长16.1%。GAAP营业利润率为13.4%，而2025年同期为14.1%；净利润率为9.4%，而2025年同期为10.4%。

网经社电子商务研究中心高级分析师陈礼腾分析道，其利润端改善主要受益于配送费用下降，二季度配送费用同比下降3.1%，为外卖大战以来首次同比回落，主要因外卖订单占比自去年三季度峰值持续回落及履约效率提升，但整体利润率仍小幅承压。

02 门店快速扩张，同店销售增长率三连降

门店数量方面，报告期内，瑞幸净新店开业数为2714家，其中，中国有2668家门店，新加坡有7家，马来西亚有31家，美国有8家。

截至第二季度末，瑞幸门店总数增加至36310家，其中，包括23734家自营门店和12576家合作门店，较2026年第一季度末总门店数量增长8.1%。

谈及瑞幸高速扩张的逻辑，石章强分析称，连锁品牌门店高速扩张的基本逻辑是先增量（数量）、再存量（质量）和后变量（结构）。瑞幸目前采取的扩张逻辑更多的是增量逻辑，包括抢占市场份额、适配多场景、扩大供应链规模以及防御打击对手。

据餐宝典发布的《2026中国咖啡品类发展白皮书》，截至2025年底，瑞幸咖啡门店数量全国第一。目前全国已经有多个咖啡“万店品牌”，2025年中国咖啡市场主要品牌门店数量前五分别为瑞幸、库迪、幸运咖、星巴克、NOWWA（挪瓦）。

当前，瑞幸全球门店已经达到3.6万家，离市场“天花板”还有多远？对此，陈礼腾谈道，华源证券此前测算，以2024年城镇居民人均可支配收入为基准，瑞幸国内理论开店上限约3.9万家，当前3.6万家已接近饱和点。此外，高线城市门店密度已接近饱和，未来增量更多依赖下沉市场与消费频次提升，但下沉市场面临幸运咖、挪瓦等本土品牌与新茶饮跨界竞争。

不过，快速扩张的同时，瑞幸自营门店的同店销售增长率已经连续3个季度下滑，2025年第三季度为14.3%，2025年第四季度为1.2%，2026年第一季度下降至-0.1%，2026年第二季度进一步下滑至-5.3%。对于这一数据表现，中国经济时报·中时财经联系了瑞幸方面，截至发稿，暂未收到回复。

在石章强看来，这是由于其一、二线城市大量新增自营门店，商圈内门店间距持续缩小，新店分流周边老店客流，造成成熟门店杯量下滑，即“同牌蚕食效应”，再加上2025年外卖大战高基数效应，以及外部竞争加剧和消费结构切换，大量连锁茶饮品牌跨界做咖啡，低价竞争分流部分价格敏感用户，挤压存量门店客流。

03 瑞幸离重返美股还有多远？

2019年5月，瑞幸咖啡在美国纳斯达克成功上市，但上市后不到一年，瑞幸就被曝出财务造假丑闻。2020年年初，美国浑水公司声称收到一份匿名做空报告，称瑞幸咖啡涉嫌欺诈行为，通过虚假交易虚增了公司相关期间的收入、成本及费用。

2020年4月，瑞幸咖啡承认虚假交易22亿元人民币并发布道歉声明。2020年6月29日，瑞幸咖啡在纳斯达克停牌并进行退市备案。

2025年11月份，瑞幸咖啡CEO郭谨一曾在2025年厦门企业家日大会上表示，随着历史问题全面解决、企业经营态势持续向好，瑞幸咖啡正积极推动重回美国主板上市进程。

对此，陈礼腾谈道：“瑞幸当前在粉单市场（OTC）交易，流动性与估值有天花板，回归主板可获更广阔机构资金池与更高估值。此外，扩张需持续资金支持，回归主板可降低综合资本成本，便于增发、可转债等资本运作。另外，成功重返资本市场相当于获得‘改过自新合格证’，彻底与财务造假历史切割。”

据瑞幸发布的2025年财报数据，2025年全年总净收入为492.88亿元，同比大幅增长43%；净利润为36亿元，同比增长21.8%。其中，自营门店收入为362.43亿元人民币，同比增长41.6%；联营门店收入为115.94亿元人民币，同比增长49.7%。

2026年一季度，瑞幸总净收入119.95亿元，同比增长35.3%；净利润为5.06亿元，同比下降约3.3%—3.6%。第二季度实现总净收入158.86亿元，同比增长28.5%；净利润14.86亿元，同比增长16.1%。

就目前来看，瑞幸的经营数据是否已经满足重回美股主板的核心要求？对此，石章强谈道，美股主板上市分为财务条件与合规条件两套前置标准，瑞幸经营层面财务指标已达标，但合规层面仍存在重大障碍，包括审计关、内控关以及裁量权等，合规与历史前科是最大的不确定性，可谓是风险和机会并存。

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