AI 商业算账

澜起科技三季度净利最多 13 亿元，同比涨 174.7%——这个数我先核了两遍。

同一天花旗的报告里还有另一行：过去三个月，它 A 股和 H 股股价回调了近 50%。利润翻倍和股价腰斩，同时发生在同一家公司身上。

这笔账：多卖 6.55 亿，多赚 8 亿多

第一个让我停下来的数：12 亿 ÷ 20.79 亿，净利率 57.7%；按上限算是 62.5%。卖芯片卖出这个净利率，我原以为只有白酒才有。

第二个是我自己算的。营收比去年多 6.55 亿元（倒推去年 Q3 约 14.24 亿），净利比去年多 7.27 亿到 8.27 亿元（去年 Q3 约 4.73 亿）。多卖了 6.55 亿的货，多赚了 8 亿多的钱——边际净利率 111% 到 126%。

说白了，多做的这单生意，成本几乎是零。

第三个数字藏在公司给的分产品口径里：互连类芯片卖了 20.47 亿元，占营收的 98.5%。另一条产品线津逮服务器平台，一个季度只剩约 0.32 亿元。

▍澜起科技 2026 年第三季度业绩预告（公司公告，10 月 20 日晚）

按中值算，归母 12.5 亿和扣非 10 亿之间差着约 2.5 亿，这部分不是主营挣的。就算扣掉它，主业的增速也在 150% 以上。

钱怎么走：它赚的是"装了多少根"的钱

澜起做的是 RCD，寄存时钟驱动器，DDR5 内存模组上必须配的一颗小芯片。AI 推理跑起来以后，服务器里 CPU 干的活变多，CPU 一多内存通道就多，通道一多，这颗芯片就要得多。

这里有个反直觉的地方。花旗 10 月 21 日的报告写得很直白：推动它增长的是 CPU 和内存通道的数量，不是内存的价格。所以 DRAM 就算降价，只要机器还在装，它的单子照走。

打个比方：它不是卖面粉的，面粉贵了才多赚；它是卖蒸笼的，你开多少层，它卖多少个。这跟最近一路涨价的存储厂，是两门生意。

董事长兼首席执行官杨崇和在 9 月 8 日半年报业绩会上给的是同一个判断：AI 服务器里 CPU 与 GPU 的配置比例会持续提升，CPU 需求增加会推动内存模组用量增加，进而把内存互连芯片的市场撑大。

谁赢谁输

赢的第一类，是澜起自己。Q3 互连芯片毛利率 68.0% 到 68.5%，同比还多 2.31 到 2.81 个百分点。同一条 AI 链上，做服务器组装的毛利率是 4% 到 8%——差了十几倍。

第二类，是提前给价的外资。高盛 10 月 21 日维持"买入"，A 股 12 个月目标价 377 元，是当天收盘价 178.34 元的 2.1 倍；花旗重申"买入"，目标价 320 元。同一天，摩根大通增持了它的港股 7.84 万股。

输的第一类，是把它当"存储涨价概念股"买进去的人。花旗说它不靠内存价格吃饭，三个月股价回调近 50%，这笔学费是他们付的。

第二类输家在澜起自己家里：互连芯片占 98.5%，津逮服务器平台只剩 0.32 亿元。筹码全压在一张牌上，赢了翻倍，输了没有缓冲。

跟你的关系：别把它归到"存储"那一栏

如果你手里有算力链的仓位，要盯的是两个量，不是一个价：服务器 CPU 的出货量、DDR5 第三/四/五子代 RCD 的出货占比。还有一处对不上——公司给的毛利率下限是 68.0%，花旗给的下限只有 65.5%，差的这 2.5 个点，是他们给晶圆代工涨价留的余地。

按 Q3 单季净利年化算，现在的 2176.71 亿市值对应约 42 到 45 倍。这个价已经把"Q4 还要更好"算进去了，公司预告也确实写了第四季度需求进一步提升。10 月底三季报正式出来，先看毛利率有没有被咬掉一口。

不炒股也躲不开这家公司。你买的 DDR5 内存条、今年换的笔记本，涨价那一截进的是内存厂的口袋；澜起赚的是"你装了多少根"的钱——它不希望你买贵，它希望你多买。

我的判断：这门生意现在是真的好，但好得很窄，窄到 98.5% 的收入从同一个口子里出来。我不赌它能涨到 377 元。明天同一时间，我算下一个。关注不迷路。

数据来自澜起科技 2026 年第三季度业绩预增公告（10 月 20 日晚，中国证券报刊登）、证券时报、新华财经、财联社，以及花旗与高盛 10 月 21 日研报、21 世纪经济报道；股价为 10 月 21 日收盘价 178.34 元、总市值 2176.71 亿元。本文只算账，不构成投资建议，以公司正式披露为准。