19家白酒上市公司上半年合计营收1794亿元，比去年同期少了97亿元；合计归母净利润674亿元，少了95亿元，降幅12.3%。

这组数字被说成行业寒冬。我不这么看。同期全国规模以上白酒企业产量167.9万千升，只降了4.7%。量掉了个零头，利润掉两位数，中间那道口子不是需求塌出来的，是价格带和渠道模式一起塌的。

先把盘子摆清楚。截至8月28日晚，除山西汾酒外，19家A+H股白酒上市公司半年报全部披露，只有贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李度5家营收增长，其余14家下滑。

中国酒业协会《2026中国白酒市场中期研究报告》的口径更直白：销售量、销售额同比减少的企业占比都超过65%，超过86%的企业反馈利润率在降，终端门店收缩率61.9%。春节只有11.3%的受访企业销售同比增长，60.9%下降；过完年更冷，82.4%的企业日常销售同比下降。

洋河和泸州老窖是在主动刹车

跌得最狠的两家都在二季度。洋河二季度营收23.55亿元，同比下降36.86%，归母净利润只剩1.55亿元，同比下降78.04%，扣非净利润0.21亿元，几乎贴在盈亏线上。泸州老窖二季度归母净利润6.31亿元，一季度还有37.08亿元，环比掉了约83%。

这不像卖不动，更像不敢发货。

洋河的产销量数据能佐证。上半年白酒销售量5.37万吨，同比下降31.36%；期末库存量1.01万吨，同比下降38.32%；吨价却涨到19.24万元，同比升3.7%。量跌价升，价格没崩，崩的是发货节奏。

洋河自己说这是主动选的。6月3日年度股东大会上，董事长顾宇给“十五五”定了三条原则：终端开瓶动销优先、稳价优先于放量、盈利质量优先于营收规模。他还给了一个具体判断，一季度已迎来库存拐点，全品类渠道库存回落到1.8到2.2个月。

配套动作更实在。营销体系从分品牌各自为战改成14个跨品牌战区，考核从看回款多少改成看开瓶率多少，经销商上半年净减少538家。清退小散，集中资源扶大商。

古井贡酒在半年报里把行业判断写得很明确：由加速出清转入筑底阶段，需求向100元到300元的“轴心价位”集中，高端酒率先企稳，次高端和区域酒企普遍承压，头部企业已经形成“价在量先”的共识。

代价是真金白银。洋河二季度毛利率66.19%，同比降了7.13个百分点，净利率只剩6.45%。大本营江苏省内收入43.91亿元，同比降38%，跌得比整体还狠。合同负债43亿元，同比降27%，经销商打款意愿在往下走。

区域酒企没这个从容

头部酒企敢踩刹车，是因为手里有货、有价、有余粮。区域酒企踩不起。

老白干酒上半年营收21.0亿元，同比下降15.2%；归母净利润2.62亿元，同比下降18.5%。二季度营收8.83亿元，同比下降32.8%，归母净利润9614万元，同比下降42.9%。

比这更麻烦的是那笔应收账款。6月末4237.24万元，年初还只有564.98万元，增幅649.98%，公司解释为本期赊销商品增加。说到底，货放出去了，钱没回来。

老白干在半年报里的原话是，市场份额加速向全国名酒及区域龙头集聚，一线名酒渠道下沉对区域酒企形成明显挤压。名酒往下沉，最先没的就是区域品牌的货架。

茅台这边反而不必替它担心。上半年归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，是它2001年上市以来头一回出现半年度净利润下滑。1.95%放在任何行业都只能算持平。

真正的变化在渠道里。直销收入519.62亿元，同比增长29.87%，占比升到57.32%；批发代理386.97亿元，同比下降21.58%。i茅台上半年酒类不含税收入402.64亿元，同比增长274.18%。出厂价3月从1169元调到1269元，7月再调到1369元。

价在往上走，货在自己手里卖。茅台董事王莉在业绩会上说，二季度进入行业传统淡季，公司主动精准调控，短期报表同比有所回落，但终端动销实现同比增长，渠道库存、存销比处于健康区间。

所以别急着把97亿读成崩盘。产量降4.7%，营收降5.1%，利润降12.3%，三个数摆在一起说的是同一件事：行业掉的不是量，是价格带，是过去靠压货堆出来的那部分虚假增长。

中秋国庆的旺季数据出来之前，判断谁熬过去了还太早。但有一件事已经定了：衡量一家酒企的尺子，正从打款额换成开瓶率。顾宇把考核指标改掉的那天，旧玩法就结束了。

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