6月29日港股盘中，百度股价突然拉高涨超8%，盘面异动的背后，是旗下AI芯片公司昆仑芯传出赴港上市的消息，目标估值直接冲到500亿美元，换算成人民币约3600亿元，甚至超过当时母公司的市值。

不少一级市场从业者第一反应是错愕：2025年7月昆仑芯完成D轮融资时，投后估值才210亿元，短短一年多时间直接翻了17倍。这波跳涨的估值背后，藏着国产算力赛道的供需红利，也藏着李彦宏布局十余年的全新筹码。

李彦宏 · 李彦宏着白衬衫持设备，背景有百度标识

从省钱副业到3600亿估值的核心资产

很多人不知道，昆仑芯的起点完全是个“降本副业”。2011年百度内部的芯片相关小组成立，最初的目标特别朴素：当时外购的GPU单块成本高达1万美元，团队测算自研芯片成本仅2万元人民币，光是省下的采购费用就足够覆盖初期研发投入。

那时百度的核心业务是搜索，李彦宏的注意力集中在大模型、自动驾驶等前沿赛道，这个只有二十来人的小团队，在内部坐了整整七年冷板凳，既没资源倾斜也没曝光机会，全靠核心负责人欧阳剑带着团队闷头迭代技术。

直到2018年，阿里平头哥、腾讯投资的燧原科技等大厂系芯片项目集中浮出水面，李彦宏才在当年的百度开发者大会上正式为这款自研芯片命名“昆仑芯”，距离团队最初成立已经过去七年。2021年百度正式把芯片业务分拆独立，昆仑芯的产品迭代速度才真正提了上来。

昆仑芯片 · 电路板上的昆仑芯片，芯片带金色标识

从初代昆仑1到2024年量产的第三代P800，昆仑芯用三代产品走完了从实验室到规模化商用的全流程。2025年之后李彦宏对这条业务线的重视程度陡增，先后亲自官宣点亮万卡、3万卡全自研算力集群，这套集群是国内少有的能稳定承载千亿参数大模型全量训练的国产算力体系，有效运行时长可达99.5%。

2026年百度一季报披露的核心数据更具标志性：AI相关业务收入首次占到总营收的52%，彻底超过传统业务，其中AI基础设施板块的智能云收入同比大涨79%。而昆仑芯正是支撑这套“芯云模体”全栈体系的最底层硬件底座，它的价值早已跳出“省钱副业”的初始定位。

绑定采购的配售逻辑 不是门槛是破局信号

这次IPO路演中，最受行业讨论的规则是：想要拿到昆仑芯的配售份额，投资人需要承诺采购对应芯片，采购金额要达到认购股份的3到7倍。这个规则直接筛掉了大量没有算力需求的纯财务投资人，甚至有不少原本对接份额的FA直接选择停止推进项目。

放在当下AI芯片普遍供不应求的市场环境里，用股权绑定采购的操作看似反常，实则是昆仑芯跳出百度内部订单的关键一步。此前昆仑芯90%以上的收入都来自百度体系内，到2025年内部采购占比降到60%，剩下的订单来自运营商、电网、银行等政企客户。

用股权绑定的方式筛选股东，本质是直接把潜在算力客户转化为长期合作伙伴，快速扩大外部市场的基本盘。行业内不少先期上市的国产芯片企业，都曾采用过类似的用户绑定策略，在市场拓展初期快速完成客户积累。

2025年昆仑芯20多万片的出货量排在国产AI芯片阵营第三位，背后靠的不是完全市场化的散单，而是定向落地的行业客户集群。

它拿到的中国移动十亿级集采订单，本质上就是国产算力替代大趋势下的标志性落地案例，订单的示范意义远大于营收贡献，能帮昆仑芯快速打通运营商体系的后续合作通道。

飞桨生态是被低估的差异化竞争力

很多从业者对比昆仑芯和头部国产算力芯片的差距时，都会把目光聚焦在硬件算力参数上，却忽略了它背后绑定的飞桨深度学习框架，是当前国内生态成熟度最高的AI开发体系之一。

不少同时测试过多款国产芯片的算法工程师都提到，飞桨的API设计和主流的PyTorch使用习惯高度接近，开发者的迁移成本极低，安装部署过程中出现的Bug少，社区响应速度远快于其他国产框架配套的生态。

这种软件生态的优势，刚好能抵消部分硬件参数上的差距。对于大量技术储备有限的政企客户来说，“开箱即用”的全栈解决方案，比单独采购一块高性能芯片之后还要花几个月时间适配开发，性价比要高得多。

百度展会展台 · 百度展会展台，上方有百度标识，台下有人群

目前昆仑芯已经完成了P800的规模化验证，2025年至今交付了多个万卡集群，甚至在全国产算力集群上跑完了文心大模型5.1版本的全量训练。此前市场传闻腾讯已经成为昆仑芯的客户，字节跳动也在评估相关产品，互联网大厂的认可，才是它真正脱离百度温室的最硬核证明。

3600亿估值的背后 是算力赛道的全新变量

按照2025年30到35亿元的营收规模测算，昆仑芯500亿美元估值对应的市销率约103倍，略高于同赛道已上市企业的估值水平，这个溢价本质上是市场给“全栈自研算力底座”的定价。

高盛的测算数据显示，如果昆仑芯后续能把软件和服务的溢价提炼出来，2026年营收有望冲到65亿元，对应的估值区间完全有机会进一步上行。而百度作为大股东，光是持有昆仑芯的股权，就能给自身母公司市值带来6%到45%的增量空间。

过去十几年李彦宏在AI赛道押注过不少业务线，从大模型到自动驾驶，始终没能在资本市场拿到足够有分量的独立变现标的。如今坐了七年冷板凳的昆仑芯率先走到港交所门口，刚好踩中了AI算力从技术探索转向规模化商用的关键节点。

它的意义从来不是百度多了一家上市公司那么简单。当国内大模型厂商的算力采购不再完全依赖单一海外供给，当飞桨生态和昆仑芯硬件形成完全自主的闭环，整个国产AI产业的底层安全底座，才算真正扎下了根。

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