白酒日志（551）：五粮液由印钞机变成一台复利机器

五粮液有可能是国内最好的商业模式：复利机器

过去是印钞机型模式，在管理层还没学会回购注销之前，五粮液类似美国see's candies，是印钞机模式，或是一种债券，分红后股东还要花心思把钱再投出去。

现在百亿量级的回购注销使商业模式产生了根本性转变，资本配置方面的短板补齐了，由印钞机变成了一台复利机器(compounder)，这就成为巴菲特口中经常提到的“伟大的生意”。

从此五粮液走上了两手挣钱的模式：

一方面主业卖酒征收社交税和酒瘾税，另一方面在股市错误定价而股东们由于自己仓位限制或拿不出钱增持时，管理层替股东们抓住了商机去回购注销，使现存的每一股都更加值钱。因此股东拿到分红后可以放心再投入，把回购注销后的五粮液投资回报率当作自身的机会成本大概率是不会错的。

五粮液这就由债券很可能转变成为一只不断吞噬自己股本的复利机器怪兽。

百亿回购注销带来另一个后果是改善账面ROE，作为非资本密集型生意，管理层有能力按照自己意志增减ROE大小，这个指标其实是无足轻重甚至是失真的，但市场依旧以此判断企业管理质量和盈利能力，因此不断减少账上冗余现金使五粮液ROE逐渐收敛回归于其ROIC，使资本市场意识到白酒生意是中国最好的生意模式，而非之一。

就像茅台会回到2600一样，五粮液终究会回到三百块甚至四百块，这一天应该不用等太久吧？

注：

1.“复利机器”是本人一个假设，此假设是基于未来5到10年五粮液还具有竞争优势且社会不会滑向原子化的前提之下。

2.白酒商业模式完全不同于西方烈酒，这是在趋同进化压力下产生的两个不同的物种，帝亚吉欧负债累累的财报就已经说明问题，因此白酒出海也是一个伪命题，除非西方世界国民性已经国人化或已经改用铁锅炒菜的饮食方式。

3.由于白酒特殊边际利润结构，五粮液茅台等白酒的业绩增长是非线性的，是积极意义上的“不可预测”，即市场环境不好时少赚，一旦环境改善就会非线性跳涨大赚，使自身处于“赔率永远有利于己”的“反脆弱”商业模式。

4.本人一直在寻找卖掉五粮液或茅台的证据，否则本人将会长期持有这两只股票，文末“太久”对本人来讲是指十年或更长时间。

（来源：1赔10）

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