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那份财报，让资本市场的心情很复杂

8月24日，拼多多发布了2026年第二季度财报。

数字摆出来，市场先是跌了一波，然后又涨了回去，最后收跌1.48%。一天的剧烈波动，说明投资者对这份成绩单的态度是分裂的。

营收1124亿，同比增长8%。营业利润278亿，同比增长8%。这两项看着还行。

但归母净利润272亿，同比下降12%。更关键的是，这已经是拼多多连续第三个季度归母净利润同比下滑。

一个曾经以“印钞机”著称的公司，利润连续三个季度往下走。这件事，比任何单季度的数字都值得琢磨。

利润去哪了：74亿的“其他损失”

利润下滑12%，看起来像是生意不好做了。但翻翻财报细节，事情没那么简单。

拼多多二季度的毛利率是57.3%，同比还涨了1.4个百分点。成本控制没失控。营业利润278亿，也是同比增长8%的。

问题出在“营业利润之下”。

财报里最扎眼的一行，是“其他损失”：接近74亿元。公告只列了一行数字，没有具体解释。

市场分析把这笔损失归为两类可能。一是以公允价值计量的金融资产浮亏——截至6月末，拼多多手里有4564亿元的现金及短期投资，包含大量海外债券和权益类投资。二是海外主体的股权投资与联营公司估值下行。

以我的角度来说，如果没有这74亿的损失，拼多多二季度净利润本应是346亿，同比不仅不降，还能增长12%。利润下滑的账，一大半要算在这笔非经营性损失头上。

但“其他损失”之外，还有一笔真金白银的支出。今年4月，市场监管总局对拼多多涉及“幽灵外卖”案件作出行政处罚，罚没金额15.22亿元，是7家被罚平台里最高的。监管部门还指出，拼多多在调查期间曾多次拒绝提供资料、提供虚假信息。

这笔罚款，加上74亿的投资浮亏，构成了利润下滑的主体。

“百亿补贴”被点名：拿不出证据的百亿

利润承压的同时，拼多多的招牌——“百亿补贴”，也在这半年里接连被监管点名。

6月11日，北京市市场监督管理局约谈了淘宝、京东、拼多多、抖音、小红书五家电商平台，通报“6·18”促销整治的典型问题。

针对拼多多的通报措辞很具体：平台推出“百亿补贴”活动，但未在规则中明确投入的实际补贴金额及平台、商家间的出资比例，无法提供相关证明材料。

翻译一下就是：你叫“百亿补贴”，但拿不出证据证明真的补了“百亿”。

同一份通报还点出了另一个问题：拼多多的促销规则里写着“对于与商品有关的任何纠纷，拼多多作为平台方，可在法定范围内予以必要协助，但不因此承担商品有关的责任”。监管部门认为，这属于单方面免除平台的法定责任。

依我的观察，“百亿补贴”是拼多多过去几年最成功的营销标签。它用“平台补贴”的叙事，让消费者相信在拼多多买东西便宜是因为平台在贴钱，而不是因为商品质量打了折扣。但当监管要求它拿出“百亿”的证据时，这个叙事就变得尴尬了。

消费者的投诉，正在变成另一种“打假”

监管之外，消费者层面的声音也在累积。

黑猫投诉平台上，与“拼多多百亿补贴”相关的投诉持续出现。有消费者投诉在百亿补贴频道购买的“泰国金枕榴莲”，收到后发现产地标签写着“越南榴莲”，客服只愿退30元。有消费者投诉百亿补贴购买的吹风机，商品页标注395克，实物重468克，参数与宣传严重不符。还有消费者投诉百亿补贴购买的品牌鞋子，鞋盒和鞋垫是正品，鞋子本身没有品牌logo，涉嫌售假。

这些投诉单看都是个案。但站在我的立场看，当“百亿补贴”这个标签被反复和“虚假宣传”“货不对板”放在一起的时候，它消耗的是这个标签本身的信用。

拼多多在把钱花向哪里

利润下滑，不代表拼多多在收缩。

二季度，拼多多的总运营费用从323亿涨到366亿，同比增长13%。其中研发投入43亿，同比大增40%，创历史单季新高。一般及行政费用23亿，同比增长53%。

研发的钱去了三个方向：平台风控与智能识别系统、供应链数字化工具、雄安技术中台。截至二季度末，雄安全职员工已突破4000人。

平台治理层面，拼多多累计出台了150余项综合治理举措，仅6月就集中落地50余个专项方案。图书类目专项治理期间，关停违规店铺超过4000家，下架商品55万个。

以我的角度来说，这些投入的方向是对的。一个平台如果只靠“低价”和“补贴”的标签活着，迟早会被自己的标签反噬。把资源投向风控、供应链和治理，是在补过去几年高速增长时欠下的账。

那个“印钞机”还在转，只是转得慢了

就这件事而言，我的判断是：拼多多的“印钞机”没有失灵，但它正在经历一次从“快”到“慢”的转向。

广告收入——拼多多最核心的利润来源——二季度576亿，同比只增长了3.5%。对比过去动辄20%到50%的增速，这个数字说明国内用户和流量红利已经见顶。

利润下滑的另一个背景，是拼多多在主动把资源投向生态建设。联席CEO赵佳臻在电话会上说得很直白：“主要反映公司持续对平台和更广泛行业生态系统的投资。”

个人的感受是，一个公司从“高增长”切换到“慢生意”，资本市场短期会不舒服，这是正常的。股价年内跌了三成，摩根大通把目标价从110美元下调到95美元，都是市场在重新定价。

但真正的考验不在财报里。“百亿补贴”能不能拿出真凭实据，平台治理能不能让消费者感受到变化，广告增速能不能在投入见效后重新抬头——这三件事，比单季度的利润数字重要得多。

信源及链接

中国新闻网 标题：“6・18 百亿补贴” 非真百亿 北京市市场监管局约谈 5 家电商平台 链接：
http://www.bj.chinanews.com.cn/news/2026/0611/102693.html 要点：同步转载市监局约谈通报，完整保留平台违规细节。

经济参考报（新华社旗下） 标题：“千亿扶持” 释放产业实效 拼多多二季度实现营收 1124 亿元 链接：
http://www.jjckb.cn/20260825/217c6c2cab044db7afd40d5384600d52/c.html 要点：拼多多财报权威报道，2025 全年净利润近千亿，但利润同比下滑，对应文案里 “千亿神话承压”。

海报新闻（潇湘晨报） 标题：百亿补贴店铺被曝卖假迪卡侬，多地仓库被查封 链接：
http://hb.dzwww.com/p/p9BRc3d9fG1.html 要点：2026.6.16，博主打假拼多多百亿补贴迪卡侬冲锋衣，涉假仓库被警方查封，对应文案 “打假风暴”。

川观新闻 标题：迪卡侬回应拼多多平台多家店铺售假 多地监管部门已介入 链接：
https://cbgc.scol.com.cn/news/7678374