腰斩腰斩再腰斩、市值蒸发3400亿，谁下血本做空这家国产大模型？

从3月18日M2.7发布日1330港元的巅峰，到7月14日收盘的230港元，四个多月市值从4100亿港元蒸发到721亿港元，3400亿港元人间蒸发，腰斩一次不够、腰斩两次不够，非要腰斩第三次才勉强喘口气。

真正把这家公司按在地上摩擦的，不是什么神秘境外资本，而是三股力量的合流：解禁窗口一到就急着落袋的财务投资人、被M3表现劝退的国际投行、以及嗅到商业模式漏洞的对冲基金。

翻车的信号弹6月1日打响，旗舰模型M3发布当天公司同步把计费模式从订阅制切换成按token计费，用户实测同等强度成本涨幅高达257%，开发者社区当晚炸锅，M3发布当天股价照样收跌超15%。

摩根大通6月中旬将评级从"增持"下调至"中性"，目标价从1100港元大幅降至400港元；花旗7月6日进一步下调至533港元。

压垮股价的最后一根稻草是7月9日的解禁洪水——1.53亿股份解锁，占总股本48.9%，当日股价暴跌17.98%，市值跌破千亿港元。

7月10日创始人闫俊杰紧急宣布"零薪酬"直至AGI实现，公司同日公告完成160亿港元融资，但股价当日继续下跌9.68%。

7月16日公司再度公告确认三季度将如期发布2.7万亿参数的M3 Pro，并首次披露该模型将采用MoE架构以降低推理成本。

你知道吗？现在的AI市场可能藏着一个巨大的泡沫，连不少美国顶级投资者都在私下警惕。

美国每年在AI上投入1万亿美元，占GDP的3%，相当于全国每100元收入里拿出3元砸进AI。但很多人不知道，这类投入根本看不到回报，商业模式早就漏洞百出。

现在撑着美股的最大故事，就是美国AI企业能永远赚万亿利润，可这个故事早就在悄悄露馅。不像微软Excel卖了一份就赚一份钱，每用一次AI都要花成本，服务器、电力、运维全是开销。

2025年，美国知名AI公司OpenAI就烧了200多亿美元，到现在都没实现盈利。更坑的是，很多企业花几千万买AI服务，连具体回报都算不清。

你付了钱用AI，还得把核心商业机密交出去，结果人家反手用你的数据做出竞品，直接成了你的对手，简直就是花钱请人砸自己的饭碗。还有一个致命问题：AI经常会"胡说八道"，就连研发人员都没法彻底解决这个bug。

但就算解决了信任问题，AI的商业模式本身也说不通。如果AI真的像宣传的那么值钱，为什么不按成果收费？

比如帮企业赚到100万，抽30万提成，这才符合正常的商业逻辑。但现在的AI企业都是按调用次数收费，不管答案有用没用，你都得付钱。

这就像你去饭馆吃饭，不管菜好不好吃、能不能吃饱，都得按咬的每一口付钱，完全不合理。同样的AI编程任务，美国大厂的模型收费1.33美元，中国开源模型只收0.31美元，直接便宜了7.5倍。

而且绝大多数企业用AI，根本不需要顶级的超智能模型，只是用来处理客服邮件、理赔申请这些常规工作，中国的开源AI完全够用，足以满足90%的企业常规需求。

更有意思的是，美国花上万亿美元烧钱研发，结果中国的开源模型直接把技术压缩成便宜的替代方案，谁都能免费下载使用。相当于美国的每一分AI投入，都变相成了给中国AI产业的补贴，这哪里是搞研发，简直是给别人做嫁衣。

很多国内中小企业根本用不起美国的天价AI，但中国的开源AI不仅便宜，还能自己部署在本地服务器上，不用怕被卡脖子。什么时候这个AI泡沫会破？

其实已经有不少信号了。比如最近芯片股已经涨到了15年的最高点，和2024年科技股崩盘前的情况一模一样。

还有AI调用的服务费用，已经跌了20%，说明越来越多的企业在转用更便宜的中国AI。就连一些资深的市场空头，最近也已经在社交平台上发出了预警。

真正的触发点，可能就是哪家大科技巨头先带头削减AI基建开支。到时候其他企业都会跟着抄作业，这个靠讲故事撑起来的泡沫，很快就会被戳破。

要知道，上一次互联网泡沫破裂的时候，纳斯达克指数崩盘早于企业削减开支整整一年，市场的情绪转变永远比企业行动快得多。回过头再看MiniMax那3400亿港元的蒸发，或许只是全球AI大泡沫破裂前的一次预演。

不管你是买了AI相关的股票，还是想投资相关的行业，都得擦亮眼睛。别被那些吹得天花乱坠的"AI永远赚钱"的故事给骗了，毕竟钱袋子是自己的，得捂紧了。