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茅台的股价这两年跌的有多猛，2021年高点买一手茅台要26万多，现在只要12万多，五年时间少了将近一半。

五年前50多倍市盈率的茅台还有人抢，为什么现在跌到19倍，大家反而不敢下手了？

现在茅台股价在1260元附近，滚动市盈率大约19.3倍，处在近十年1.3%的历史分位。

也就是说过去十年里，茅台比今天便宜的日子，只占百分之一点三。

放在几年前，市场愿意给茅台三四十倍PE，现在直接砍到20倍以下。

问题来了，现在的茅台，到底是十年一遇的便宜，还是便宜有便宜的道理？

为什么现在的白酒卖不动了呢？

股价和财报这两本账

市盈率公式简单，市值除以净利润，但它是个分数，分数变小有两种可能。

一种是股价跌了，公司没变，这叫错杀，另一种是盈利眼看着往下走，市场提前降价，这叫价值陷阱。

所以这个账得两头算。先看股价跌了多少，再看盈利什么情况了。

2021年2月，茅台盘中摸到2627.88元，市值3.3万亿，A股股王。

那年市场愿意给它50多倍市盈率，买的是一句，茅台永远涨。

后来2022年砸到1211元，今年7月最低探到1151元，

高点买一手要26万多，现在只要12.7万，五年蒸发14万，A股市值第一的位子也让出去了。

股价跌了这么多，咱再来看一下财报。

2025年，茅台营收1688.38亿，净利润823.2亿，双双下滑，上市以来第一次年度双降。

2026年半年报更是不太好看，上半年营收922.78亿，只涨了1.3%，

归母净利润445.17亿，同比下降1.95%，这是茅台上市以来第一份增收不增利的半年报。

单看二季度，营收同比掉了5%以上，净利润掉了将近7%。

增长这台发动机，确实是熄火了，营收增速三年三个台阶，从17.6%到9.2%，再到1.3%。

但是吧，上半年净利率接近50%，账上躺着1848亿现金，有息负债基本为零。

这是一门什么生意？卖一百块钱的酒，净赚将近五十块，仓库里的存货不但不贬值，还越放越值钱。

这样的资产负债表，整个A股翻不出第二家。

酒到底为什么卖不动了

2025年年初，散瓶飞天的批价还在2200元以上，之后一路滑梯，

6月破2000，10月破1700，12月12日报1485元，直接跌穿了1499元的官方指导价。

一瓶被当硬通货流通了十几年的酒，市场价比官方定价还低，囤酒的人那一刻发现，手里的资产变成了库存。

今年茅台干了什么？年内六次上调自营零售价，出厂合同价从1169元一路提到1369元，自营门店9月8日挂到1766元。

硬政策把批价从坑里拉了回来，9月12日散瓶批价1720元，原箱1735元。

但渠道里有人说回收商的反馈是生意还是一般般，这轮涨价是厂家政策驱动的，终端需求并没有回暖。

政策能托住价，托不住量，往深里看是需求变了。

全国白酒产量2016年到顶，年产135.8亿升，2024年只剩41.5亿升，八年少了将近七成。

喝酒的人在变少，商务宴请的场景在收缩，囤货炒作这条链条断了以后，茅台要一瓶一瓶卖给真正开瓶的人。

现在的定价锚是分红

增长没了，故事讲不下去了，那股票凭什么定价？答案是股息。

2025年茅台每股分红51.98元，全年分了650.34亿，占净利润的79%，公司承诺2024到2026年分红率不低于75%。上市以来累计分红4011亿。

按现价算，股息率约4.1%。

这个4.1%是什么概念？银行一年期定存挂牌利率已经不到1%，十年期国债收益率在2%以下。

中上协9月刚发的榜单，茅台近12个月股息率4.23%，万得全A平均只有1.72%。

一只股票有增长的时候，市场用增长定价，市盈率跟着增速走，50倍也敢给。

增长消失以后，市场会切换成债券逻辑，按股息率定价，市场先生对一只不增长的股票就是这么苛刻。

茅台现在就处在这个切换的当口，它的合理估值不再取决于明年能多卖几瓶酒，而取决于4%的股息率你嫌不嫌低。

历史上茅台跌破20倍市盈率，这是第三次。

第一次2003年，非典加行业冷门，最低18倍，

第二次2013到2014年，塑化剂加限制三公消费，砸到8.83倍的极端低位。

前两次之后茅台都走出来了，但这次最大的不同是，前两次盈利还在增长轨道上，这次增长本身在归零。

所以19倍便不便宜，取决于一个变量，800多亿的利润能不能站住。

站稳了，19倍对应4.1%的股息率，分红还有承诺兜底，这个价格在债券逻辑下说得通。

站不稳呢？假如2026年净利润滑到750亿，每股收益降到60元左右，1267元的股价对应的市盈率就变成21倍。

股价不动，估值自己变贵了，便宜看的是盈利质量，价格本身说明不了问题。

目前摆在台面上的事实是，上半年利润只掉了不到2%，公司手里还捏着提价、放量、直销这些工具没打完，

i茅台上半年卖了402.64亿，同比涨了274%，空头说增长归零，多头说利润有底。

茅台还行不行，以前的行，是年年15%的增长加股价上涨，2627元那个高点对应的是这种行，短期回不来了。

现在的行，是净利率50%、账上1800多亿现金、每年650亿分红、股息率4%出头。

按这个标准，它依然是A股最稀缺的资产之一。

关键在于两点：一是营收和利润什么时候恢复正增长，二是动态调价机制能不能持续奏效，让批价稳定在1700元以上的区间。

19倍的茅台，买的不再是成长，是一张每年派息的存单，附带一个万一消费回暖的期权。

那么你觉得茅台接下来利润能不能继续增长？欢迎在评论区聊聊你的看法。