天津梅江，一个曾让不少人揪心的名字。就在今年1月下旬，中信信托正式接手融创旗下的天津融创致成置业，成为梅江壹号院三期的新＂接盘手＂。

有人翻出这家项目公司的账户资金记录，看完直咂舌——基本户里躺着1236块7毛，一般户里只剩1块零3分，预售监管户加起来也就六百多万。这么点钱，别说复工建楼，连日常开销都撑不了几天。

就在这条消息落地前后，融创中国对外确认，公司约96亿美元的境外债务重组方案全部通过，境外这一块的＂雷＂，算是彻底拆完了。境内900亿元规模的债务重组早在2023年就已经落定，属于当时境内房企规模最大的一笔展期方案。

两头一算，压在孙宏斌肩上四年多的两座大山，被他一寸一寸挪走了。同一时期，另一边的画面是完全不一样的:恒大在香港被颁令清盘，境外账目乱成一锅粥，许家印本人已经被采取强制措施，昔日销售额破六千亿的＂宇宙房企＂就此谢幕。

同样是暴雷，同样是巨额债务，两个人、两家公司，走出了两条完全相反的路。孙宏斌选的那一条，没什么捷径可走，就是四个字——卖、还、扛、交。

债山已翻 承诺兑现

外界给孙宏斌起过不少外号，＂白衣骑士＂＂地产狂人＂＂并购之王＂，可最近几年，圈里人给他新添了一个称呼：还钱的老孙。听着不体面，可细想一下，这年头能被人这么叫的地产老板，真没剩几个。

2021年下半年，融创的资金链开始吃紧。当时＂三道红线＂＂房贷集中度＂两把利剑接连落下，整个行业都在踩刹车。

孙宏斌没有等，也没有藏。他先是把自己手里融创中国的股票质押掉了一大批，前前后后向公司注入了超过70亿元人民币的自有资金，还提供了4.5亿美元的无息借款。

老板自己往公司里砸钱，这操作在暴雷房企圈子里数得过来。真金白银之外，是一件件资产被摆上货架。

上海董家渡地块的部分股权，2022年底以36亿元的对价转给了中国华融，一笔钱直接进了保交楼的口袋；杭州、青岛、武汉的多宗优质资产，一个个签字过户；文旅板块里的雪世界酒店经营权、成都环球中心的商业物业……凡是能变现的，能谈出价的，孙宏斌几乎没手软。这些操作有个共同点，不是随便甩卖压价的＂跑路式清仓＂，而是奔着谁能接得住、谁能把项目继续做下去去的。

跟境外债主的谈判过程，用融创人自己私下的话说，＂是一场持久的拉锯战＂。境外债权人成分复杂，美元债持有人、对冲基金、私募机构，各方诉求不一。

融创先后在2023年底和2025年拿出了两轮境外债务重组方案，用债转股、发行新票据、强制可转债这些组合工具，慢慢把存量削下去。到今年年初，96亿美元的境外债一次性化解到位，这在整个中资地产美元债市场里，是一个不小的信号。

有意思的是，2024年11月，孙宏斌辞去了乐融致新（乐视旗下电视业务主体）董事一职，位置交给了自己的儿子孙喆一。这被外界解读为老爷子彻底把非核心的历史包袱剥离干净，聚焦融创主业的信号。当年那笔150亿元入主乐视的＂抄底＂到现在还被人念叨，孙宏斌自己也从不避讳这是他＂看走眼的一次＂，但账他从来没赖过。

割肉自救 与恒大分道

同样是2021年爆雷，恒大和融创的分岔口其实早就埋下了。孙宏斌不是没有大手笔并购过。

2014年入股绿城24%股权，2016年豪掷40多亿入股金科，2017年150亿元入主乐视，同年又以438亿元的对价接下万达十三个文旅项目和77家城市酒店（这批万达酒店品牌管理业务后来几经辗转，如今已归入同程旅行旗下）。这些操作让他戴上了＂白衣骑士＂的帽子，也让融创短时间内冲进了全国房企第一梯队。

但和很多同行不一样的一点是，孙宏斌骨子里有过一次＂深度失败＂的记忆。上世纪90年代末他一手做起来的顺驰，2003年喊出＂三年超越万科＂的口号，2004年被＂831大限＂和银根收紧一波打回原形，2007年低价卖给了香港路劲基建。

那一次的教训，让他后来在融创身上多了一层近乎偏执的＂底线思维＂——公司可以激进，但控股股东本人得能扛住。所以到了2021年真正兵临城下的时候，他做的第一件事不是发公告安抚市场，而是自己先掏钱。

这在暴雷房企的老板堆里，可以说是异类。有人算过一笔账，仅2021年下半年到2022年上半年，孙宏斌个人为融创提供的现金和担保总额就超过了百亿量级。

有网友当时留了一句评论，被顶到了很高的位置：＂别的老板暴雷是甩包袱，老孙暴雷是往里贴身家。＂

更关键的是态度。孙宏斌在多个公开场合把话撂在了明处：＂一定还钱，就算卖车卖房也要还。＂

这话搁别人嘴里可能是套话，搁他嘴里，这些年被市场一句一句拿实际动作对照着看。境内债重组，融创愿意用留债展期+以资抵债+股票经济收益权兑付+现金要约收购组合方案，把选择权交给债权人；境外债重组，融创引入长周期票据、把利率一层层降下来，让海外债主不至于血本无归。恒大那边是＂能拖就拖、能瞒就瞒＂，融创这边是＂能谈就谈、能卖就卖＂，这就是两条路最本质的区别。

楼未交完 长路仍艰

化债这场硬仗基本收官，但对孙宏斌来说，日子远远没到能松口气的时候。从今年融创对外披露的运营数据看，公司销售规模从最高峰接近6000亿元的量级，已经回落到了几百亿元的区间。

融创眼下的策略很清晰——不再追求全国铺开，把资源集中砸到一二线核心城市的核心地段，做几个能立得住口碑的精品项目。北京的壹号院系列、上海的董家渡、成都的天府新区改善盘，还有重庆的江北嘴项目，都在这份名单里。

融创文旅板块也在慢慢找回节奏，桂林封神幻境演艺城2026年焕新启幕，无锡融创文旅城继续做暑期文旅生意，融创文旅这一路走下来，居然成了公司现金流最稳的一块。但真正让业主揪心的，还是那些延期交付的楼盘。

天津梅江壹号院三期，就是其中很典型的一个。这次中信信托入场，评估显示项目土地使用权和在建工程价值大约23.39亿元，其中土地本身就值21.51亿元，属于典型的＂骨头带肉＂的优质资产。

信托机构进来，一头化解原有债务，一头往里注入建设资金，项目复工才有了着落。二期在2025年下半年重新推售后销售情况不错，三期未来入市，市场普遍认为去化难度不大。

对购房者来说，一句＂新的护航者来了＂，比任何官方通稿都实在。这些年被＂烂尾楼＂三个字折磨的家庭，等的不是解释，是钥匙。

从锒铛入狱的年轻人，到叫板过王石、掰过手腕的地产狂人，再到今天头发花白、一场发布会一场发布会往下扛的老兵，孙宏斌这条路走得并不体面，但走得踏实。中国房地产已经从过去＂高杠杆、高周转＂的旧剧本里彻底走出来，行业需要的不再是敢赌的赌徒，而是愿意兑付、愿意兜底、愿意把每一栋楼一层一层盖到顶的实干派。

年过花甲的老孙，还在这条路上走着。楼一栋栋交出去，账一笔笔销掉，业主们等的那声＂回家了＂，正在一户一户地被兑现。这条与恒大不同的路，走到今天，才算走出了一点亮光。