高志凯：美国AI泡沫10个月必破，无一国幸免，中国会第1个爬起来

9月8日，全球化智库副主任高志凯第三次预警：美国AI泡沫十个月内破灭，全球金融危机随之而来。

这是他今年第三次公开预警。时间窗口从18个月缩到12个月，再缩到10个月。窗口越收越紧，说明他认为泡沫离临界点越来越近了。但关于这场泡沫的讨论，大部分都集中在什么时候破。相比之下，如果它一直不破，后果会怎么样，得到的讨论少得多。

这恰恰是看懂本轮AI热潮的关键。美国AI面临的不是技术泡沫，是估值通胀。技术泡沫是技术本身不行，2000年很多互联网公司确实没有盈利模式。估值通胀是技术有可能落地，但股价提前透支了远超当前盈利能力的增长预期。

AI不是没有价值，只是估值太高。高出基本面的这部分估值，正在把整个美国经济拖入两难困境。

泡沫破了是短期痛苦，一直不破是长期消耗

为什么停不下来？

亚马逊、微软、谷歌、Meta往AI里投的钱一年比一年多，按高志凯引用的数据，投入产出比达到16:1。为什么没人敢少投？因为大模型拼的是规模：模型越强，用户越多；用户越多，数据越多，模型又更强。谁敢大幅减投入，谁就可能掉队。所以各家只能继续砸钱，赌自己撑到最后。

钱从哪来？资本市场在维持这个循环。微软投OpenAI，OpenAI再买微软的云服务；英伟达投初创公司，初创公司再买英伟达的芯片。账上营收数字好看，但其中不少是产业内部互相转账，不是终端用户付的真金白银。这个循环能持续多久，取决于外部融资断不断。

如果融资断了，泡沫破了，就是股市恐慌性抛售、企业裁员、债务违约、消费萎缩，一场短期危机。冲击很猛，但恢复也快。2000年互联网泡沫破了，纳斯达克两年多后见底，美国经济随后恢复增长。危机淘汰了不赚钱的公司，钱和人留给了能赚钱的公司。

如果融资一直不断，情况反而更糟。每年几千亿美元涌入同一赛道，短期拉动了投资和就业，但投得越多，新增投入能带来的回报越少。制造业回流、基建、能源转型这些领域能分到的钱本来就有限，再被挤掉一部分。钱长期压在一两个行业里，其他行业缺钱，整个经济一年比一年没活力。而且因为没有一次彻底的调整，问题只会越拖越严重。

所以，泡沫破了是短期痛苦，不破是长期消耗。拖得越久，要解决的问题越多。

AI越成功，泡沫破得越快

AI企业的估值，建立在AI将改造所有行业、创造巨大价值这个预期上。这个预期有可能实现。但它带来一个直接后果，AI每替代一个白领岗位，美国就少一份工资。工资是消费的基础，消费占美国GDP七成。

当然，影响不是单向的。AI应用也会创造新岗位，企业成本下降、利润上升，股东能拿到更多分红，物价下降也能让老百姓的钱更值钱。关键看两点，一是替代和创造哪个更快，二是省下来的利润怎么分。如果裁员的速度快过招人的速度，如果利润只进了少数企业和股东的口袋，没有变成大多数人的工资，那AI铺得越广，美国人作为客户的购买力就越弱。AI发展的同时，也在削弱自己的需求。

2026年4月，美国居民储蓄率跌到2.6%。

美国人的财富大头在股市里，消费信心和股价绑得很紧。一旦AI股大跌，财富缩水的速度会非常快，消费很快就会跟着冷。

这就形成一个两头难的局面。AI应用不及预期，估值撑不住。AI应用推得太快，消费这个基础被削弱，估值同样受影响。

所以，高志凯预言的价值，不在十个月这个时间点准不准，而在于他看到了一个问题，顺着这条路走下去，AI会削弱自己所依靠的东西。

对中国来说，泡沫破裂大概率是机会，而非灾难

高志凯提出没有国家能够避开冲击，同时判断中国会率先恢复。不少人认为这是保守的客套话。换个角度看，两个判断并不冲突，后者才是他想重点传递的信息。

近几年全球资本大量投向美国 AI 赛道，因为这是全球最受关注的增长叙事。全球流动性总量有限，大量资金被 AI 板块吸纳，其他市场资金供给随之收缩。中国资产近年受冷落，不是国内经济基本面偏弱，而是和 AI 增长故事对比后，其他资产吸引力下降，也就是金融领域所说的叙事虹吸效应。

一旦 AI 泡沫破裂，数万亿美元的全球资本需要寻找新的投资方向。资金会流向没有泡沫、估值被本轮叙事压制多年的市场。2000 年互联网泡沫破裂后，大量资金从纳斯达克流出，一部分流入中国。2001 至 2003 年，中国实际利用外资持续增长，制造业迎来快速发展期。上一轮科技泡沫破灭，间接推动了当时中国的经济增长。历史不会简单重复，但资本的底层逻辑不变：资金从估值偏高的市场，流向估值更低的市场。

再看国内自身条件。中美 AI 收入结构存在明显差别。美国 AI 收入更多依托资本市场，融资、并购、云服务采购形成资本内部循环。中国 AI 收入更多来自工厂、农田、医疗机构，依托实体产业落地。资本闭环的弱点是资本市场波动会直接影响收入。产业闭环增长速度偏慢，但基础更稳固。金融危机主要冲击资本端，不是实体产业，国内 AI 的市场需求不会快速消失。截至 2025 年底，国内规上制造业企业 AI 应用普及率超过 30%，这类需求来自真实产业，不依赖概念炒作。

除此之外，中国资本项目尚未完全开放，遇到危机时具备宏观调控能力。2026 年出台的离岸信托个税追溯、跨境券商整治等措施，客观上减少国内资金追涨美股的渠道。在泡沫处于高位阶段，国内已经提前做好风险防护。

预言本身，正在加速预言的实现

高志凯三次预警，观点内容本身或许不是重点，但发布预警这个行为，会改变市场状态。

金融市场存在这样的规律：当一类风险被大量公开讨论，投资者会提前采取行动，而提前行动会加快风险到来。如果大量机构参考这类判断减持科技股，股价就会下跌；股价下跌触发更多程序化卖出，程序化卖出进一步催生市场恐慌；恐慌带来融资收缩，融资收缩最终刺破泡沫。预言不一定需要符合事实，只要足够多的市场参与者相信，就会形成自我实现的结果。

从这个角度来看，高志凯每一次发言，都不是单纯的客观观察，而是在影响市场。第一次预警时，市场反应平淡。等到第三次预警，预估的时间窗口持续收紧，开始有媒体跟进报道、投资者展开讨论。信息持续传播，本身就在压缩泡沫存续的时间。

这也是他持续收紧时间预判的另一层原因。他或许意识到，自己的预判本身，已经成为这轮倒计时的组成部分。

别盯预言，盯结构

10 个月后泡沫会不会破裂，没人能确定。

对普通人来说，真正的风险不是没赶上 AI 行情，而是身在行情里，却没想清楚：这个资产值不值现在这个价格？自己有没有应对风险的办法？

泡沫的核心，不是 AI 技术不行，而是资金投错方向，投入规模过大。AI 技术会保留下来，但炒作的资金会撤出。区别就在于，是承担资金退潮带来的亏损，还是抓住留下来的技术红利。