韩国120万股民一夜清零，20年前悲剧重演，别笑韩国人贪婪

截至7月13日，韩国全市场超过120万个杠杆账户触及保证金追缴线，其中约32万到36万个账户被券商全额强制平仓。

换算一下，韩国15到64岁的成年人口约3570万，按这个口径算，差不多每30个劳动年龄成年人里，就有一个被保证金追缴击中。这不是几个赌徒的故事，是一整代人被同一根绳索勒住脖子。

崩盘的引爆点，落在7月13日那个周一。就在上一个交易日，SK海力士的美股存托凭证刚登陆纳斯达克，首日大涨，市场情绪烧到最热。

可热度只维持了一天。7月13日，SK海力士在韩国交易所暴跌15.37%，创下上市以来最大单日跌幅纪录，三星电子跌10.70%，KOSPI单日暴跌8.95%，失守7000点。

前脚敲锣打鼓庆功，后脚就砸出一个大坑。很多人第一反应是：跌15%而已，怎么就＂清零＂了？这就得说杠杆这个东西的真面目。

它表面是收益放大器，实际运行起来更像一台绞肉机。你拿1000万本金开两倍杠杆，账面上是2000万在跑，正股跌30%，你的净资产不是缩水30%，而是直接亏掉60%，1000本金归零还倒欠。这时候你能不能等到反弹，已经不由你说了算。

更狠的是杠杆ETF自带的每日再平衡机制。这类产品需要每天＂涨了加仓、跌了减仓＂，在上涨时推升行情，在下跌时加速抛压。

说白了，涨的时候它火上浇油，跌的时候它踩着你往下按。哪怕正股最终回到原点，长期拿着这种产品的人，亏损也会被这种机制一点点磨大。

韩国这轮暴跌暴涨，正是被这台每天自动砍仓的机器反复拉扯出来的。这批＂毒药＂是什么时候进场的？

答案有点讽刺，今年五月底才刚上市的新东西。今年5月27日，韩国上市了16只挂钩三星电子和SK海力士的单一个股杠杆及反向产品。

推出的初衷本是好的，想把外流的资金引回本土市场。可结果完全跑偏了，大量资金尤其是散户资金，即便面对巨额亏损仍不断涌入这些杠杆产品，逼得监管层最后不得不收紧交易门槛。

问题的根子，在于韩国股市早就被两只票绑死了。截至2026年6月，三星电子和SK海力士的合计市值，占到KOSPI的56%之高。

这意味着什么？意味着一个国家的股指命运，被押在了两家存储芯片公司身上。

在AI算力需求爆发的推动下，这两家股价一路狂飙，把KOSPI从年初到6月22日历史高点推涨了116%，让韩国一度超过印度成为全球第六大股市。涨得有多疯，塌得就有多惨。

而当散户还在前赴后继冲进去接盘时，聪明钱早就悄悄撤了。崩盘那几天，外资和本地机构都是KOSPI的净卖家，抛售最集中在科技股，外资卖了约10亿美元科技股，本地机构卖了约16亿美元，而散户反向操作，买入了约26亿美元的科技股。

这个对比看得人后背发凉。橡树资本的马克斯说过，从被迫卖家手里买股票是世上最美妙的事，反过来，当那个被迫卖家的滋味，恰恰最苦。

雪上加霜的是，就在最危急的关头，韩国央行还踩了一脚急刹车。7月16日当天，韩国央行把基准利率上调25个基点到2.75%，这是自2023年初以来的首次加息，进一步收紧了市场的流动性预期。

一边是杠杆盘拼命去化急需活水，一边是水龙头往回拧，两头一挤，泡沫破裂被硬生生加速。所以这里我要说句公道话：这场危机里，天灾成分小，人为埋雷的痕迹反倒到处都是。

监管的补救，来得又慢又晚。从8月5日起，投资者最低保证金门槛将从1000万韩元提高到3000万韩元，只认现金，单笔限购20股，同时禁止新产品上市。

动作不能说不重，问题是时机。有市场策略师直言，监管介入＂来得太晚＂，是对一个已知政策错误的纠偏，短期内激进的措施甚至可能引发实施前的抢跑离场，反而放大它们本想平息的波动。

亡羊补牢用在这儿，都算给面子。而且韩国监管层自己也没底气。

FSC资本市场局的负责人在发布会上承认，在产品上市仅一个多月后就推出限制措施，＂极不寻常＂。更值得玩味的是，这套产品当初获批时，连主管官员事后都懊悔。

韩国金融监督院院长李灿镇公开表示对推出单股杠杆ETF＂深感后悔＂，承认当时应该不惜一切代价阻止这次发行。一个连拍板者都后悔的产品，却让120万人陪着买单。

那这个坑到底有多深，还得看去杠杆到底走到哪一步了。我个人判断是：远未见底。

尽管监管措施已经落地，市场参与者普遍认为去杠杆过程远没走完，截至7月15日，杠杆ETF的规模虽较6月25日峰值缩水超过一半，但缩水主要来自正股下跌带来的净值蒸发，产品份额只是放缓了扩张，并没有真正大幅撤离。

换句话说，真正想跑的人还没跑完，戏没散。崩盘的余波，早已溢出到现实生活里。就在这几天，路透社报道了一个典型样本。

一名24岁的首尔学生李承浩，用500%的杠杆把经纪账户里近3亿韩元在五月的四周内亏光，可他还打算凑够钱就再借钱杀回市场。为什么输成这样还要回去？

他自己道出了那个残酷的逻辑：对很多首尔年轻人来说，一套房子平均要花掉约14年的工资，正经攒钱基本没戏，他的长期梦想是在结婚成家前买下首尔的一套房。这就是我最想说的那一层：别急着嘲笑韩国人贪婪。

这16只ETF约92%的份额被散户持有，40岁以下投资者占比接近60%。被强平的账户里，六成以上是三四十岁以下的年轻人。

他们不是单纯栽在＂贪＂字上，而是栽在一个几乎所有正常上升通道都在缓慢关闭、只留一张赌桌敞着门的处境里。当做梦的地方只剩牌桌，你很难苛责一个人不肯走开。

从产业和战略安全的角度再往深看一层，这件事的隐患比账面亏损可怕得多。一个国家的资本市场高度绑定在两家存储芯片公司上，本质是把金融稳定和半导体周期焊死在了一起。

这些极端的股价波动，越来越与两家芯片厂实际稳定且上升的盈利脱节。基本面明明还不错，价格却坐上了过山车，这说明定价权已经被杠杆资金劫持，而不是被订单和利润决定。

一旦AI存储的超级周期降温，或者技术路线生变，冲击的就不只是股民钱包，而是整个金融体系的承压能力。

已有分析提醒，如果韩国继续去杠杆，风险可能外溢到SK海力士的美股存托凭证，并传导至美光、闪迪等全球存储芯片企业，不过仅凭韩国市场波动，尚不足以引发全球性股灾。这种＂把鸡蛋全放一个篮子＂的结构性脆弱，是任何提高保证金门槛都补不上的。

放眼往后看，我的态度是克制的谨慎。这波去杠杆能不能软着陆，关键不在口号，而在两点：融资余额和强平金额能不能同步、持续地往下走。

数据显示，强制平仓规模从5月开始陡增，5月至7月14日累计已达2.3万亿韩元，约合104亿元人民币。而截至6月24日，本土市场的融资余额高达38.63万亿韩元，创下历史新高。

这么大的存量堰塞湖，泄洪需要时间，也需要运气。值得一提的是，机构对韩股中长期并没有一边倒地看空，分歧本身就说明这是一场结构性风波而非基本面崩塌。

瑞银仍维持KOSPI未来12个月9200点的目标，理由是盈利预计在2026和2027年分别增长265%和66%，整体估值仍处历史低位。换句话说，问题出在杠杆和资金结构，不在半导体这门生意本身。

这也是我不主张把这事简单归结为＂韩国人爱赌＂的原因，制度设计的责任，得占大头。最后说一点它和当下时局的关联。

这场风波客观上给区域市场提了个醒。杠杆产品引发的动荡已经外溢，波及了香港和中国A股市场的半导体板块。

但辩证地看，别人的过山车恰恰是一面镜子：它反证了稳健的市场结构、合理的估值和有节制的杠杆，才是长期留住资金的真正底气。盲目引入高杠杆工具去＂做多国运＂，短期看是烈火烹油，长期看却可能反噬。

所以还是那句话，别笑韩国人。超过120万个账户触发保证金追缴，相当于每30个成年人里就有一个面临爆仓风险。

他们输给的不是贪婪两个字那么轻巧，而是一个把老百姓钱包往火里推的时代结构。有些故事听着像发生在别人身上，其实只是还没轮到你我而已。看清这一点，比隔岸看笑话，重要得多。

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