历史透视4月政治局会议:政策定调将何去何从?

四年一度的全国两会已落下帷幕,而备受关注的4月政治局会议即将到来。作为对一季度经济形势的总结,对下半年政策走向的部署窗口,4月政治局会议意义重大。那么,今年会议又将给出怎样的政策定调?我们不妨从历史中寻找线索。

一直以来,4月政治局会议对经济形势和宏观政策的定调,总体上都是延续了前一年中央经济工作会议和当年全国两会的基调。但政策基调是延续发力还是边际收敛,关键取决于一季度的经济表现和整体经济判断。

我们不难发现,当一季度经济数据疲弱时,会议后政策往往加大实施力度;反之,若当季经济表现较为亮眼,政策则可能适当收紧。

具体来看,2020年在新冠疫情严重冲击经济的背景下,4月政治局会议认为"我国经济发展面临的风险挑战前所未有",进而提出"更大的宏观政策力度"。无论是"更加积极有为"的财政政策,还是"更加灵活适度"的货币政策,都体现了全力以赴的决心。

而到了2021年,伴随一季度GDP同比增长高达18.3%的亮眼成绩,4月会议对经济形势判断发生变化,认为"经济恢复取得明显成效,经济运行开局良好"。地产政策立场也有所收紧,除"房住不炒"外,还明确"防止以学区房等名义炒作房价"。

从历史数据来看,4月政治局会议召开前后30天,债市收益率未呈现明显趋势变化,但在不同宏观图景下,波动方向也有所不同。

值得注意的是,在2015年、2018年和2020年这些稳增长年份,债市收益率多呈现"先上后下"的走势。例如2015年,10年期国债在会议前30天上涨17个基点,会后下跌13个基点;2018年为上涨28个基点和下跌17个基点;2020年为上涨52个基点和下跌10个基点。

造成这种走势的主因,在于稳增长过程中往往伴随宽松的货币政策格局,央行会实施降准降息等利好操作。今年全国两会指出,"我国经济持续回升向好的基础还不稳固,有效需求不足","稳增长"基调依然清晰。

那么,即将召开的4月政治局会议,在财政、货币、地产、消费、产业、防风险、就业民生等方面又将给出怎样的政策导向?让我们从历史的切割面,寻找可能的迹象。

财政政策方面,近年来"提质增效"已成为重要诉求,注重精准可持续。从2019年的"加力提效",到2020年"提高资金使用效率",再到2023年重提"加力提效",反映出中央对财政政策的精细化要求。

货币政策方面,会议通常强调"稳健"的基调。但在"灵活""适度""精准""有力"等字眼的使用上,也能窥见政策力度的变化。2023年明确提出"精准有力",意在推动金融更好支持实体经济。

地产政策方面,2019-2023年期间"房住不炒"的定位未变,但在具体措辞的温和与收紧上存在差异。比如2021年较之前更为严厉,而2022-2023年则有所松动,提出"三大工程"建设等举措。

消费政策方面,中央近年来日益重视内需对经济的拉动作用。从2019年前后强调供给侧改革,到2020年后聚焦于需求端发力,体现出政策侧重面的转变。

产业政策方面,2013-2015年注重调结构,2016-2019年强调供给侧改革,而2020-2023年则更加注重创新性和国际竞争力,提高产业的全球影响力。

防风险政策方面,2018-2020年集中力量打好"三大攻坚战",2021年强调压实各方主体责任,2022-2023年风险领域涉及更为细化,包括房地产、金融和地方债务等。

就业民生政策方面,2019-2021年聚焦于脱贫攻坚战,2022-2023年强调确保就业,并体现出就业优先导向。

不难发现,不同年份重点有别,但贯穿始终的是"保持经济平稳运行""防范风险隐患""改善民生福祉"等主基调。在即将召开的4月会议上,相关举措的落地将极为重要。

总的来看,今年一季度经济数据或将决定4月政治局会议的定调走向。如果经济回暖进展顺利,政策或将延续适度从紧的基调;反之,若基本面修复乏力,政策则很可能加大实施力度。

与此同时,海外地缘政治局势的变化,也将对政策存在一定影响。在错综复杂的国内外环境下,准确把握经济政策的节奏和力度,对于后续债市走势至关重要。让我们拭目以待4月政治局会议的风向标。