董事长减持股份为员工持股计划兜底，到底谁为谁买单？

#头条讲真的#

周末的时候东方雨虹发布了一则减持公告，控股股东、实际控制人李卫国先生，计划在本公告披露之日起15个交易日后的3个月内以大宗交易方式减持本公司股份不超过50,369,283股（占本公司总股本比例不超过2.00%）。原本上市公司大股东减持股份非常常见，但是这份公告里面的内容却不同寻常，因为大股东减持股票的理由居然是“为保障公司持股计划员工利益，切实履行持股计划兜底补足承诺，有效提振员工士气，增强团队凝聚力，促进公司持续、稳定、健康发展。”

继续向前查找原始文件，在2021年3月27日发布的东方雨虹2021年员工持股计划（草案）中，又找到了这么做的依据。“公司控股股东、实际控制人李卫国先生为参与本次员工持股计划的员工资金提供托底保证。在本次员工持股计划清算阶段，所有股票变现后，在扣除本计划存续期内发生的全部费用并归还全部对外融资本息（若有）后，根据可分配给员工的最终金额所计算出的员工自有（自筹）资金年化收益率如低于8%，则由李卫国先生对员工自有资金本金兜底补足，且为员工自有（自筹）资金提供年化利率8%（单利）的补偿。”

而设立员工持股计划的初衷则是“建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同关注公司的长远发展，从而为股东带来更高效、更持久的回报。”把所有这一切都联系起来，整个事情的脉络应该是这样的，为了给让员工利益共享和给股东带来更好的回报，公司设立了员工持股计划，这样可以鼓励员工更好的工作为股东创造好的收益，同时为了保护员工的利益又由大股东出面来兜底还给8%的年化收益。

可以看到当时披露了这一则员工持股计划之后股价是从之前的震荡下跌变成冲高并且创历史新高，消息公布之前股价不足50元，短期上涨到64元。那个时候市场的看法是，老板对公司的未来很有信心，设立员工持股计划而且还兜底，相信未来一定有很好的回报。不仅员工自掏腰包13.77亿元而且还1：1的比例融资买入，共计耗资27.6亿元购买了4947.17万股，其中有1500万股是老板减持手上的股份所得，其余的是从二级市场买入，难怪当时股价直线上冲了20%。

很遗憾的是从那以后股价就走了下坡路，在2年半的时间内震荡下跌从最高64元跌到现在只有18元。由此导致员工按1：1融资买入的股份亏损已经超过当初的本金，按照公司2023年11月关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持股情况的公告中的数据，员工持股计划已经不在十大股东行列，很可能已经全部平仓了。如果按融资利息年化5%和兜底年化8%以及平仓亏损估算，很可能大股东要亏掉15--20亿元！考虑到当时大股东减持1500万股套现约8亿元和本次减持约套现9亿元，基本上和亏损相当，大股东这一把赔惨了。

面对巨额亏损，难怪几个月之前东方雨虹的董秘会在朋友圈中大吐槽表示不理解，明明收入利润均实现双增的前提下，股价已经跌的快接近去年10月底的低点了。随后公司不断启动回购，仍然无法阻挡股价下跌直到员工持股计划爆仓。问题究竟出在哪里了？

回顾基金持股数据会发现除了2022年中期到年底那个阶段是减仓以外其余大部分时间都是在增仓，而公司的财务数据显示除了2022年以外其他年份增长速度都是比较快的。也就是说一贯偏好高成长的基金以较高的预期大量买入公司股份，导致股价始终处于较高水平，当预感到可能会增速下降的时候基金做了一次减仓。

后期公司的业绩经过调整后再次恢复增长，但这个时候基金因为后继资金不足难以把抛售的股份买回来，股价就抵挡不住其他机构和个人卖出的力量，自然也就回不去了。其实回顾整个过程，不难发现问题所在。无论是公司高管还是基金等机构投资者，都习惯了高成长环境下带来的股价高溢价，他们把这种情况看成正常的，所以当股价逐渐恢复到正常水平下他们反而会不适应，忽略了高成长投资的高风险性，最终导致大股东这次巨亏十几亿元。而当初相信大股东兜底而跟风的基金和散户，也同样是牺牲品。

这一案例给我们投资者带来什么启示呢？1、大股东、高管、基金和研究机构在大多数时候对公司的估值可能都会超过真实的水平。不能以繁荣时期的估值来判断是高估还是低估。2、大股东增持不一定是觉得便宜，但是如果减持通常都是觉得贵。3、不管是谁，说什么不如做什么重要。4、投资都是有风险的，谁都会看错，哪怕是公司大股东也一样。5、公司基本面和市场股价走势未必是一一对应的。