美联储从去年9月开始亏损，今年4月资不抵债，今年7月26日被美国财政部榨出最后一点盈利，由亚特兰大联储打给美财政部账户（TGA）。此后，美联储的亏损持续扩大。数据显示，截至11月22日，美联储的递延资产（亏损的美联储“专业名称”）已经达到1204亿美元。

在用经营利润抵消掉递延资产之前，美联储恐怕不能再打给美国财政部一美元。

圣路易斯联邦储备银行估计，美联储需要近四年的时间才能弥补历史性的亏损，重新向美国财政部上缴利润。

也就是说，美国财政部下次收到美联储的“红包”要等到2027年中期。

强调一下，这1204亿美元，不是账面浮亏，而是实打实的亏损。而且今年是自1914年建立以来，美联储第一次出现年度经营性净损失。

美联储为什么会亏损？

因为美联储经营不善。

美联储在美元热环流阶段，进行量化宽松（QE），大量购买国债和两房MBS债券。这些资产所产生的固定收益，远远低于处在美元冷环流的现在美联储需要支付的融资成本，这就产生了经营亏损。

那么融资成本是什么？

融资成本就是美联储需要给“借来的钱发的利息”，其中包括超额存款准备金、隔夜逆回购等。7月份加息后，美联储超额存款准备金的利率是5.4%、隔夜逆回购的利率是5.3%。

截至今年二季度，美联储持有约5.5万亿美元的美国国债，平均收益率为1.96%，持有2.6万亿美元的抵押贷款支持证券，平均收益率为2.20%。

美联储融资成本的利率比美联储持有资产的利率高太多了——有超过3%的息差！

今年1月14日，在鸿学院专栏【火山惊魂 2023危机与变局】中，我们明确指出了美联储面临的资不抵债的困境，不到3个月预测成真。

4月1日，我们看到美联储亏损440亿美元，超过了420亿美元的自有资本，进入资不抵债的状态。11月22日，美联储的亏损达到1204亿美元。

这是大约100天就要亏一个美联储（自有资本）的节奏。

美联储想亏钱吗？当然不想。

美联储去年六月就开始缩表了，想要减少自己持有的资产，并表示与2017年相比，此次缩表将以“更快、更激进”的速度进行。但是美联储缩表的动作不够快，也不够激进，而且跟他们加息的动作比起来，慢如蜗牛！

很明显，美联储低估了加息的风险！

缩表的真正目的就是减少资产浮亏和经营亏损。美联储去年缩表不积极，今天亏损破天际！

美联储巨额亏损有什么影响？

表面上来看，美联储作为央行，并不以盈利为目，亏损不会影响其履行职责的能力。但是亏损会损害其声誉和信誉，并给美联储管理层带来压力。

我们在4月8日的微课堂中曾经详细分析过——从前美联储每年都向财政部上缴几百上千亿美元的利润，这笔收入是国会预算的预期收入，而且早就安排了去处，比如俄乌战争的军事援助。突然从去年9月开始，美联储的经营出现亏损，到了今年3月甚至亏光了所有资本金，美联储非但不再是财政预算的贡献者，现在反而成为巨大的财政负担。

国会议员们原本眼巴巴地盼着美联储像去年一样贡献出上千亿美元的利润，现在煮熟的鸭子突然飞了，这股恶气必然向鲍威尔和美联储劈头盖脸地喷射而出：你们这帮人是干什么吃的？

这些压力和质疑，美联储只能通过具体行动来缓解。

比如9月底，美联储自2010年起首度宣布裁员，要在年底前裁员约300人。

另外，美联储的行为会影响金融市场，尤其是银行对市场的判断。美联储对加息缩表带来的亏损风险误判，给整个美国银行体系，甚至全球的银行体系带来负面影响。

通过研究美国联邦存款保险公司（FDIC）的数据，德意志银行估计，今年第三季度美国银行业未实现损失很有可能超过7000亿美元，高于2022年第三季度的峰值6899亿美元。

至于全球影响，我们可以看日本央行。

日本央行作为量化宽松政策的长期使用者，与美联储遭遇的情况非常相似——持有巨额低利率的债券，在通胀和货币贬值的压力下，被逼着手进行货币政策正常化改革，逐步提高利率。

今天的美联储，明天的日本央行？

随着日本央行调整YCC政策，放松对日本10年期国债利率的控制。该利率从3月份的0.33%升至9月底的0.75%左右。

11月28日，日本央行发布半年财报（2023年3月到9月），所持有的债券浮亏创下了历史最高纪录，达到了10.5万亿日元（约707亿美元）。

日本财务省顾问委员会曾指出，随着日本央行政策转变迫在眉睫，有必要更多关注通胀和利率上升对日本财政可能产生的不利影响。

我们在7月29日的微课堂上做过详细分析。

日本央行长期执行YCC政策导致其持有日本国债高达582万亿日元，占日本国债的53.3%，持有国债的比例连续三个季度超过50%。

如果通胀上涨最终迫使日本央行加息，根据日本银行自己的计算，利率上升一个百分点，日本央行将出现28.6万亿日元的浮亏。随着利率上升，日本央行很可能会出现类似美联储的资不抵债的情况，在日本将严重影响央行的信誉。

而作为借款人的日本政府，其赤字率会大幅度提高，财政状况会持续恶化。这是日本财务省顾问委员会所担心的。

所以，今年9月，植田和男曾在演讲中表示，

——暂时亏损或负资产不会妨碍央行执行货币政策的能力，

——然而，这并不意味着央行可以承受无限的损失和负资产。

日本央行不能承受无限的损失和负资产，美联储自然也不能。

如果美联储不能无限亏损，那么赤字货币化也不能无限进行。国债的命运，最终也将成为帝国的命运。

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