（报告出品方/分析师：信达证券 张润毅 任旭欢）

1 3D打印全产业链布局的稀缺龙头，驶入业绩高增长轨道

1.1 布局3D打印全产业链，致力成为全球领先的增材技术解决方案提供商

铂力特（688333.SH）是国内金属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头。铂力特成立于2011年7月，并于2019年7月22日登陆科创板。公司始终专注于工业级金属增材制造，为客户提供全方位的金属增材制造与再制造技术解决方案，构建了较为完整的金属3D打印产业生态链，整体实力在国内外均处领先地位。

• 公司产品及服务覆盖领域广泛：应用于航空航天、工业机械、能源动力、轨道交通、汽车制造、船舶制造、电子工业、模具制造及医疗研究等各领域，公司金属3D打印定制化产品在国内航空航天领域市场占有率较高。
• 公司客户覆盖主流装备厂商：包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞、中国神华能源、中核集团、中船重工及各类科研院所。

公司具备金属3D打印全产业链服务能力：具备金属3D打印原材料、设备、定制化产品、工艺设计开发及相关技术服务的生产服务能力。

• 金属3D打印原材料：公司在金属材料、功能材料、金属基复合材料等方面具有丰富的研究基础，在金属增材制造的新材料开发领域处于国际领先地位。
• 设备研发及生产：公司自主研发了SLM、LSF、WAAM系列金属3D打印设备，为用户提供金属增材制造与技术全套解决方案；并推出了BLT-S/A/C三大系列设备产品。
• 金属3D打印定制化产品：1）公司主要使用三项金属3D打印技术，即选择性激光熔化成形技术（SLM）、激光熔覆沉积技术（LSF）、电弧增材制造技术（WAAM），其中SLM最大成形尺寸为1200mm 600mm 1500mm。2）公司深耕航空航天领域多年，增材制造的零件广泛应用于弹箭星船机。
• 技术服务：包括创新设计、工艺参数定制开发服务、软件定制化服务。

公司深耕增材制造领域十余年，发展历程大体可以分为三大阶段：

• 第一阶段（2011-2012年）：工艺技术与工程化应用研究。

• 1）公司成立之初主要进行激光立体成形（LSF）及增材制造修复技术的工艺技术及工程化应用研究。
• 2）2011年公司自主研制最大成形尺寸能力3100mm的激光立体成形设备LSF-V修复设备，主要服务于航空航天领域大型金属结构的快速制造和修复再制造需求。
• 3）2012年公司引进3台EOS激光选区熔化（SLM）设备，进行复杂精密结构SLM工艺技术和产品工程化应用研究，主要服务于航空航天领域精密结构件试定制，公司金属增材制造定制化产品业务逐步开展。

• 第二阶段（2013-2017年）：产业生态构建阶段，并逐步走向国际化。

• 1）2013年公司成立设备研发部，开启金属增材制造商用化设备研制工作。
• 2）2014年公司自主开发的商用化SLM熔化设备S300设备研制成功，标志着公司金属增材制造装备业务走向商用化道路。
• 3）铂力特设备逐渐走向国际化：2015年公司成功研制高精度、高稳定性的SLM设备BLT-S310，通过空客公司设备认证，2018年该设备成功出口德国。
• 4）2017年开始从事金属增材制造专用材料的研发工作，2018年建立了高品质球形金属粉末试验生产线，至此基本完成产业链上下游完整布局。

• 第三阶段（2018年至今）：加速产业化发展，全产业链布局阶段。

• 2018年公司位于西安高新区的激光立体成形产业化基地园区建设投产；2019年公司IPO募集6.6亿元，用于金属增材制造智能工厂建设项目和补充流动资金；
• 2022年公司发布定增预案，拟募集资金31亿元，其中25.09亿元用于金属增材制造大规模智能生产基地项目建设。

公司股权结构稳定，实际控制人为折生阳和薛蕾。截至2023年8月18日，公司无控股股东，前三大股东分别为公司董事折生阳、萍乡晶屹、董事长薛蕾。

• 折生阳：公司董事，高级工程师，曾任陕西省科技咨询服务中心主任、书记；2020年12月至今，任陕西华秦科技实业股份有限公司董事长；2017年6月至今，历任公司副董事长、董事。截至2023年8月18日，折生阳先生直接持有公司20.12%股份。
• 薛蕾：公司董事长兼总经理，曾任西北工业大学航空宇航制造工程博士后、副教授，2017年6月至今，历任公司董事兼总经理、董事长兼总经理。截至2023年8月18日，薛蕾先生直接持有公司4.27%股份；通过控制泉州博睿智、持有萍乡晶屹4%股份，间接持有公司股份。

6家子公司，分工明确、协同发展：截至2022年底，铂力特共设立6家全资子公司：

• 铂力特（渭南）增材制造有限公司：增材制造成套设备研制、销售，激光加工及新材料技术开发。
• 铂力特（江苏）增材制造有限公司：增材制造设备、耗材、零件、软件的技术研发、生产及销售。
• 铂力特科技（香港）有限公司：主营激光成形及修复相关产品和服务的采购和销售。
• 铂力特（深圳）增材制造有限公司：增材制造设备、新材料、软件的技术研发及销售。
• 铂力特（欧洲）有限公司：主营激光成形及修复相关产品和服务的采购和销售。
• 铂力特（上海）技术有限公司：增材制造设备、新材料、软件的技术研发及销售。

1.2 公司业绩驶入高增长轨道，原材料+设备+服务齐头并进

量变到质变：随着技术的发展与进步，我国金属3D打印已由研发阶段逐步过渡到批量生产阶段；而公司深耕航空航天领域，持续开发新产品、新市场，业绩亦进入快速增长期。

• 2016-2022年公司营收规模增长5.5倍，归母净利润增长7.7倍（剔除股份支付影响），CAGR分别为32.9%/40.6%。1）收入端：2022年公司营业收入达9.18亿（+66.3%），明显提速，而2016年仅为1.66亿，6年增长5.5倍；2）利润端：2022年公司归母净利润7949.9万（+249.1%），由2016年的3132.7万增至7949.9万。若剔除股份支付影响，2022年归母净利润为2.42亿，是2016年的7.7倍，CAGR达40.6%。
• 2023上半年公司业绩延续高增长态势：1）一季报：2023Q1公司营收1.33亿，同比增长48.1%；归母净利润-2849.5万元；2）中报：2023H1公司实现营收4.39亿元（+58.5%），归母净利润1771万元，同比扭亏为盈。

收入结构分析：“3D打印设备+服务”是公司两大核心业务，2022年营收占比达96.5%：

• 3D打印定制化产品，是公司当前的最核心业务，占2022年营收50.9%：1）营收6年7倍：2016-2022年打印服务营收自6477.6万增至4.68亿，CAGR为39%；2022年营收4.68亿元（+68.3%），增速较2021年提高37.2pct。2）2016-2022年3D打印定制化产品营收占比自38.9%提至50.9%（+12pct），始终是公司第一大业务。
• 3D打印设备及配件销售，是公司另一大核心业务，占2022年营收45.5%：1）营收6年近10倍：2016-2022年设备营收自4359万增至4.18亿，CAGR达45.8%；2）自研设备占比逐年提升：2016-2022年其营收占比自26.2%提升了45.5%（+19.3pct）。
• 3D打印原材料：2016-2022年公司原材料营收自416万增至3226万，CAGR40.7%；占比自2.5%提至3.5%（+1pct）。
• 随着公司自研3D打印设备的不断成熟，代理销售的营收占比逐年降低：1）公司主要通过子公司铂力特（香港）代理销售德国EOS公司的设备，EOS是金属和高分子材料工业3D打印的领导者。2）2016-2018年代理业务营收自4804万增至8015万，而后占比逐年降低，2021年仅为3953万，2022年无代理销售，2023H1营收1053万。

盈利能力分析：公司业务结构持续改善，2016-2022年公司综合毛利率自42.9%提升至54.5%（+11.6pct）。1）自研3D打印设备及配件销售毛利率达44-53%；显著高于代理：2016-2022年公司自研设备及配件毛利率稳定在44.7%-52.7%之间，而代理销售设备及配件毛利率在18.2%-23.3%之间波动。2）随着代理设备及配件营收占比的降低，自研设备及配件营收占比的提升，公司综合毛利率呈上升趋势。

下游客户分析：航空航天及工业领域是公司营收的主要来源，营收占比超90%。1）公司下游涵盖航空航天、工业、科研院所、医疗研究等；2）2022年来自航空航天领域营收6.38亿（+101.7%），占比69.46%；其次是工业领域，营收2.4亿元（+35.6%），占比26.18%。2023H1航空航天营收2.29亿，占比52.3%；工业领域营收1.74亿，占比39.8%。

• 6年6倍，持续深耕航空航天市场：1）公司航空航天业务首位度稳固：2016-2022年，航空航天领域营收占比在52.6%-69.46%之间波动，营收自1.03亿增至6.38亿，CAGR达35.5%。2）公司在航空航天3D打印领域市占率较高：3D打印迎合航空航天零部件“轻量化”、“高强度”、“复杂零件集成化”的研制与生产需求，其应用增长迅速，公司作为金属增材制造行业的领军企业，具有丰富的行业应用及一体化服务优势。
• 持续开拓新市场，2016-2022年公司工业、医疗领域营收CAGR分别达33%/32.1%。1）工业领域：包括工业机械、能源动力、汽车制造、电子工业等领域，2016-2022年营收自4350万增至2.4亿，6年5.5倍。2）医疗研究领域：2016-2022年营收自142.74万增至759.23万。

航空航天与工业领域是公司毛利的主要来源：1）2022年航空航天领域业务毛利占比69.5%，工业业务毛利占比26.2%，二者合计占比95.6%。2）2022年航空航天业务毛利率57.1%，工业业务毛利率49.9%，两项业务营收占比逐年提升，拉动公司总体毛利率逐年提升。

1.3持续加大研发投入，股权激励推动效率提升

聚焦金属增材制造技术，公司持续加大研发，提升核心竞争力。

• 研发费率逐步提升：2016-2022年公司研发费率自9.1%提至17.7%（+8.6pct），2023H1公司研发费率为19.1%（-3.22pct）。
• 2022年公司进一步加强研发能力建设：研发费用1.63亿（+42.33%），研发费率17.7%，较2021年下降3pct，主要系营收增长幅度较大，研发费率有所降低。

公司持续专注主业，致力于金属增材制造技术研究，具备技术优势与人才优势：

• 1）作为国家级高新技术企业，拥有国家级企业技术中心、金属增材制造国家地方联合工程研究中心、省级企业技术中心、陕西省金属增材制造工程研究中心，担任全国“增材制造产业联盟”副理事长单位。2）作为国内增材制造行业早期参与者之一，公司通过多年技术研发创新及产业化应用，在金属增材制造领域积累了独特的技术优势。
• 广纳人才，培养了一支人员结构合理、学科门类齐全、专业技能扎实的优秀研发队伍。1）研发方向全面且均衡：涵盖增材制造原材料、工艺、软件、设备、产品等方向。2）研发人员占比大：截至2023H1，公司拥有员工1480余人，研发人员占29.33%。
• 公司已形成完全自主可控的知识产权体系：1）截至2023H1，公司累计申请专利463项，拥有授权专利290项，其中发明专利82项，实用新型专利166项，外观设计专利42项。2）公司先后承担多个国家级科研项目和课题：包括工信部“国家重大科技成果转化”、“智能制造”、“工业强基工程”，科技部“国家重点研发计划”等，取得一系列科技成果。3）2017年公司获得“国防科技进步一等奖”，2019年公司获批博士后创新基地和博士后工作站，2022年获批陕西省知识产权示范企业。4）与西门子合作开展技术开发：2023年5月15日，公司与西门子（中国）有限公司签署战略合作协议，双方将在探索数字化工厂建设、金属增材制造设备研发生产等领域开展合作。

推出限制性股票激励计划，充分调动公司核心团队积极性：

• 为了建立、健全公司激励机制，充分调动核心团队积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合，公司于2020年10月推出限制性股票激励计划。2）本激励计划拟向激励对象授予400万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额8000万股的5%。3）其中，首次授予限制性股票320万股，预留80万股。
• 激励对象：包括高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员，共92人；激励对象获授的各批次限制性股票在归属前须满足12个月以上的任职期限。
• 授予价格及有效期：本激励计划授予价格为20元/股；有效期：自限制性股票授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部归属或作废失效之日止，最长不超过84个月。
• 业绩考核要求：1）考核年度：首次授予限制性股票考核年度为2020-2023四个会计年度，预留部分考核年度为2021-2024四个会计年度。2）考核指标：每个会计年度考核一次，以达到公司营收增长率作为考核目标。

公司限制性股票激励计划进展顺利：1）授予：公司分别于2020年11月17日、2021年11月16日进行限制性股票的首次授予与预留部分授予，授予标的股票价格均为20元/股。2）限制性股票归属及上市情况：

• 首次授予部分第一个归属期归属股票：共计79.125万股，于2021年12月9日上市流通。
• 首次授予部分第二个归属期&预留部分第一个归属期归属股票：共计109.3575万股（其中首次授予部分94.465万股，预留部分14.8925万股），2023年1月16日上市流通。

激励效果明显，公司经营效率逐步提升：

• 1）2020-2023H1公司实际计提的股份支付费用分别为1455万、1.73亿、1.63亿、4192万。
• 2）剔除股份支付费用影响，2019-2023H1年公司三项费率自17.8%降至11.8%（-5pct），其中剔除股份支付费用的管理费率自11.2%降至7.5%（-3.7pct）。
• 3）剔除股份支付影响，公司归母净利润&归母净利率持续提升：2016-2022年公司（剔除股份支付影响的）归母净利润自3133万元增至2.42亿，CAGR为40.6%；（剔除股份支付影响的）归母净利率自18.8%提至26.4%（+7.6pct）；其中2022年公司（剔除股份支付影响的）归母净利润2.42亿（+102.7%）。2023H1公司（剔除股份支付影响的）归母净利润为5963万元（+32.5%）。

2 3D打印：颠覆性技术，有望从1到100迎来黄金发展期

2.1 3D打印：第三次工业革命重点发展对象，传统加工工艺重要补充

增材制造（AM）又称“3D打印”，是制造业有代表性的颠覆性技术。它基于三维模型数据，采用逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型；我们认为，3D打印或将对传统的工艺流程、生产线、工厂模式、产业链组合产生深刻影响。

• 增材制造将复杂的零部件结构离散为简单的二维平面加工，有望解决同类型零部件难以加工的难题：以计算机三维设计模型为蓝本，通过软件分层离散和数控成形系统，将三维实体变为若干个二维平面，利用激光束、热熔喷嘴等方式将粉末、树脂等特殊材料进行逐层堆积黏结，最终叠加成形，制造出实体产品。
• 增材制造（AM）相对于传统的减材制造（SM）和成形制造（FM），简化了生产流程，避免了生产周期长、成本高、难以生产复杂零件等缺点，已经广泛应用到航空航天、船舶制造、石油化工、生物医疗等领域，促进了制造业的发展。

金属3D是传统加工制造技术的重要补充：目前金属3D打印技术在可加工材料、加工精度、表面粗糙度、加工效率等方面与传统的精密加工技术相比仍存在较大差距，但其全新的技术原理及制造方式，也有着传统精密加工无法比拟的较大优势。

• 缩短新产品研发及实现周期：3D打印工艺成形过程由三维模型直接驱动，无需模具、夹具等辅助工具，可以降低产品的研制周期，并节约昂贵的模具生产费用，提高产品研发迭代速度。
• 高效成形更为复杂的结构：3D打印的原理是将复杂的三维几何体剖分为二维的截面形状来叠层制造，故可以实现传统精密加工较难实现的复杂构件成形，提高零件成品率，同时提高产品质量。
• 实现一体化、轻量化设计：金属3D打印技术的应用可以优化复杂零部件的结构，在保证性能的前提下，将复杂结构经变换重新设计成简单结构，从而起到减轻重量的效果，3D打印技术也可实现构件一体化成形，从而提升产品的可靠性。
• 材料利用率较高：金属增材制造有效避免了传统加工切割过程种产生废料的问题，材料利用率可达95%；而据李蓬川《大型航空模锻件的生产现状及发展趋势》数据，我国航空锻件的材料利用率为15-25%。
• 实现优良的力学性能：基于3D打印快速凝固的工艺特点，成形后的制件内部冶金质量均匀致密，无其他冶金缺陷；同时快速凝固的特点，使得材料内部组织为细小亚结构，成形零件可在不损失塑性的情况下使强度得到较大提高。

3D打印技术自诞生至今近40年，正处于多技术路线并存的状态：根据我国《增材制造术语》（GB/T35351-2017），3D打印可以根据成形原理分为7种基本工艺。

金属3D打印工艺原理主要为粉末床熔融（PBF）和定向能量沉积（DED）两大类别，采用这两类工艺原理的金属3D打印技术都可以制造达到锻件标准的金属零件。

• 粉末床熔融技术（PBF）是当今最广泛应用的增材制造技术之一：1）PBF技术比较适合航空航天小批量、定制化的生产特点：能够解决其轻量化设计制、功能化设计要求，且随着技术发展与成本控制，未来或将能够实现大规模工业化生产。2）PBF技术的主要代表性工艺有：选择性激光烧结（SLS）、选择性激光熔化成形（SLM）、直接金属激光烧结（DMLS）和电子束熔化成形（EBSM）。
• 定向能量沉积技术（DED）推广应用不及粉末床熔融技术，但能实现修复功能：1）DED技术的成熟度和设备自动化程度不及PBF技术，在同传统制造技术的竞争中尚未形成显著的不可替代性。2）常用的DED技术工艺主要有激光近净成形（LENS）、激光立体成形（LSF）、电子束熔丝沉积（EBDM）、电弧增材制造（WAAM）。

3D打印已经形成了一条完整的产业链：据铂力特公告、左世全在增材制造产业发展（广州）暨2023年增材制造产业年会上的报告《增材制造十年发展及展望》介绍，产业链可分为：

1）上游：主要包括增材制造装备零部件、三维扫描设备、增材制造软件系统、专用材料生产工艺及设备等；

2）中游：以3D打印设备生产厂商为主，大多亦提供打印服务业务及原材料供应，在整个产业链中占据主导地位；

3）下游：行业应用已覆盖航空航天、汽车工业、船舶制造、能源动力、轨道交通、电子工业、模具制造、医疗健康、文化创意、建筑等各领域。

①增材制造上游：据左世全在增材制造产业发展（广州）暨2023年增材制造产业年会上的报告《增材制造十年发展及展望》，增材制造上游具体包括增材制造装备零部件、三维扫描设备、增材制造软件系统、专用材料生产工艺及设备等环节。

• 装备零部件：包括大功率激光扫描振镜、高功率激光器、阵列式高精度喷嘴喷头、高精度平台及控制系统、动态聚焦镜、高品质电子枪等。
• 三维扫描设备：包括接触式3D扫描仪和非接触式3D扫描仪。
• 软件系统：包括过程监测与控制系统，工业设计、模拟仿真与模型数据处理软件。
• 专用材料生产工艺及设备：包括金属专用材料、非金属专用材料金属材料制粉设备。

②增材制造中游：据铂力特公司公告，增材制造设备是牵动增材制造行业发展的关键之一，增材制造的核心专利大多被设备厂商掌握，因此设备厂商往往在整个产业链中占据主导地位，这些厂商大多亦同时提供打印服务业务。

• 增材制造设备可分为桌面级打印机和工业打印机：据铂力特公司公告，1）桌面级打印机：随着国外桌面级打印机相关专利保护到期，技术壁垒下降，国内桌面级打印机厂家数量快速增长，加大了国内桌面级增材制造市场的竞争程度；2）工业级打印机：与桌面级打印机相比，工业级打印机技术壁垒高，资本投入大，一直以来发展较为缓慢，但当前工业级增材产业受到国家政策大力支持，市场呈现出快速增长形势。
• 增材制造行业整合加剧：设备厂商通过并购3D打印软件公司、材料公司、服务提供商等，逐步转变为综合方案提供商，加强了对产业链的整体掌控能力。

③增材制造下游：据铂力特公司公告，增材制造技术在下游的应用方式主要分为直接制造、设计验证和原型制造。

• 直接制造是未来增材制造技术的主要发展趋势：根据三维模型，直接用增材制造技术生产最终产品，具有产品定制性强与产品精度硬度高的特点。
• 与传统制造相比，采用增材制造技术进行设计验证及原型制造，可节约时间经济成本。
• 增材制造在维修领域也具有市场，使用增材制造技术不仅能简化维修程序，还可以实现传统工艺无法实现的高还原度与制造材料原型匹配的功能。

2.2复盘过去，3D打印规模增长强劲，或已迈过从0到1的起步阶段

全球3D打印产业进入加速成长期，2017-2022年全球3D打印市场规模CAGR约为19.7%：

• 2017-2021年全球3D打印市场规模CAGR达20.06%：据《Wohler Report 2022》报告数据，1）2017-2021年全球3D打印市场规模（包括产品和服务）自73.4亿美元增至152.44亿美元；2）2021年全球市场规模达152.4亿美元，其中产品收入为62.29亿美元（约占40.86%），服务收入为90.15亿美元（59.14%）。
• 据《Wohler Report 2023》数据，2022年全球3D打印市场规模增速达18.3%，绝对值约180.34亿美元。
• 2021-2031年全球3D打印市场规模CAGR有望达到18.8%：据《Wohler Report 2022》预测，1）到2025年全球3D打印收入规模有望达到298亿美元，较2021年增长近2倍；2）到2031年全球3D打印收入规模有望达853亿美元，较2021年增长5.6倍。

装备市场需求较大，增材制造设备销量稳步增长：工业级增材制造可广泛应用于传统产业转型升级和战略性新兴产业发展，随着增材制造技术的逐渐成熟和成本的不断降低，市场需求和发展潜力较大。根据《Wohlers Report 2022》数据：

• 2021年全球工业级增材制造设备销售量达到26272台，较2020年同比增长24.9%。
• 2021年全球金属增材制造设备销量约为2397台，同比增长10.7%；销售额达12.34亿美元，均价51.48万美元，同比上升2.59%。
• 据《Wohlers Repoert 2023》数据，2022年全球金属增材制造设备销量约3049台，同比增长27.2%。

3D打印技术的应用模式逐步从试验验证阶段走向大规模应用推广阶段：3D打印行业或将面临规模化、集成化，精度化、快速化，材料通用化、专业化和多样化的发展趋势。

• 下游应用水平持续提升，直接制造应用扩大，规模化生产成为可能：1）3D打印技术的应用领域逐步拓宽：越来越多的企业将其作为技术转型方向，用于突研发瓶颈或解决设计难题。2）3D打印在各领域应用的深度不断被拓展：航空航天、模具制造、电子工业、汽车制造、船舶制造、医疗器械等领域对3D打印的需求旺盛并持续增长，应用端呈现快速扩展态势。
• 3D打印应用方式正逐步从原型设计走向直接制造，使批量生产成为可能。1）越来越多企业将3D打印用于直接制造：相较于传统制造工艺，增材制造技术摆脱了对模具的依赖，具备缩减成本和交货时间、加快产品的上市周期等优势，可实现柔性制造、分布式制造等制造模式。2）根据《Wohlers Report 2022》显示，2021年，零部件直接制造的产值为22.1亿美元，同比增长22.8%，2018-2021年增速均超过20%。
• 金属3D打印的蓬勃发展拉动了金属粉末的需求：1）金属3D打印专用材料的研发日趋活跃：3D打印专用材料的品类和品质决定3D打印制造产品及服务的质量，发展3D打印专用合金成为金属3D打印材料的发展趋势。2）据《Wholers Report 2022》数据，2017-2021年全球金属材料销售额自1.8亿美元增至4.7亿美元，CAGR达27.1%。

全球3D打印竞争格局：全球增材制造产业已基本形成美、欧等发达国家和地区主导，亚洲国家和地区后起追赶的发展态势。

• 全球3D打印市场集中于北美、欧洲和亚太：三个地区3D打印设备累计装机量占据全球95%。其中约35%在北美（美国为主），欧洲和亚太地区各占近30%。

• 我国增材制造产业已进入国际第一梯队：1）据《Wohlers Report 2022》，2021年中国大陆增材制造设备装机数量占全球10.6%，位列全球第二；2）2021年Wohlers Associates在全球范围内跟踪调查的工业级增材制造设备厂商中，中国占37席，较2020年增长11家，位列全球第三；3）2021年中国生产设备数量约为288万台（+13.3%）。

我国3D打印规模增速高于全球，整体实现从研发创新向产业化规模化发展蜕变：我国3D打印行业相对欧美国家起步较晚，在解决了产业链分离、原材料不成熟、技术标准不统一不完善及成本昂贵等问题后，产业总收入持续增加，优势企业不断发展壮大。

• 据左世全（工信部装备工业发展中心总工程师）在增材制造产业发展（广州）暨2023年增材制造产业年会上的报告《增材制造十年发展及展望》数据：1）2012-2022年我国增材制造产业规模自10亿元增至320亿元，CAGR为41.42%。2）预计2023年我国增材制造产业规模有望超过400亿元。3）按照25%复合增长率保守估算，我国增材制造产业规模有望在2027年左右突破千亿元。
• 我国装备营收占比超过一半，处于市场主导地位：据李方正、李博、郭丹《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》数据，2022年我国增材制造专用材料、零部件、装备、服务等各个环节占总营收比重，分别为12.4%、5.9%、53.2%和26%。

2.3展望未来，军民共进，3D打印或迎广阔市场空间

3D打印技术的应用领域逐步拓宽：1）越来越多企业将其作为技术转型方向，用于突破研发瓶颈或解决设计难题，助力智能制造、绿色制造等新型制造模式。2）金属增材制造产品目前已被广泛应用于航空航天、模具制造、医疗研究、汽车制造、能源动力、轨道交通、船舶制造、电子工业等各领域，并已在多个应用领域实现工业化批量生产。

金属增材制造下游应用领域众多，航空航天应用最多：1）随着材料的多样化和增材制造设备的发展，增材制造技术广泛应用于多个行业的产品开发。2）增材制造技术在航空航天领域率先得到验证和应用：航空航天企业对价格敏感度低，同时对复杂精密、大型构件制造的要求高。3）根据《Wohlers Report 2022》显示，在2021年全球增材制造服务规模中，航空航天占比最大，达到16.8%，医疗、汽车占比紧随其后，分别为15.6%和14.6%。

• 航空航天是对3D打印技术应用最广泛的行业：据《Wholers Report 2022》数据，航空航天行业对3D打印技术的应用逐年增长，2021年航空航天3D打印市场规模达到25.61亿美元，相对于航空航天产业整体占比较小，随着金属3D打印技术的持续推广应用，具有较大的增长潜力。
• 金属3D打印在航空航天领域的渗透率有望持续提升：金属3D打印具有实现复杂设计、减轻零部件数量、提升零部件性能等优点，在航空航天装备领域主要应用于飞机、飞船、火箭等精密零部件的设计与制造，已经成为锻造、铸造等传统制造方式的补充。
• 金属3D打印市场空间广阔：1）金属3D打印未来有望对锻造、铸造实现20-30%的技术替代：据铂力特《关于公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》数据，目前锻造、铸造等传统市场已有超过千亿元市场规模，金属3D打印作为其有效补充，预计可实现其中20-30%的技术替代。2）行业增长持续性强：航空航天技术的不断发展、国防建设的迫切需求、民用领域的巨大潜力有望拉动金属3D打印持续发展。

3D打印行业驱动因素分析：

航空航天（军机迭代+国产大飞机+商业航天）迅猛发展是金属3D打印需求的核心驱动力，与此同时，新领域也呈“星星之火、可以燎原”之势。

• 我们认为，未来十年有望成为我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期，有望带动产业链上游的基础材料和零部件行业发展，金属3D打印有望充分受益于航空航天装备需求的快速增长、渗透率的持续提升，同时应用领域的不断拓宽亦或为其提供更加广阔的发展空间。

驱动因素①：航空航天装备需求快速增长

• 我国军用飞机存在较大的更新换代需求：1）我国军机数量与美俄相比有较大差距：据Flight Global《World Airforce 2022》数据，截至2021年末，美国各类军用飞机总数量为13247架，俄罗斯为4173架，我国为3285架。2）我国军用飞机代际有较大提升空间：截至2021年我国战斗机以二、三代机为主，分别占比55%、44%，四代机占比仅1%；美国则完全淘汰了二代机，三代机占比84%、四代机占比16%。
• 无人机或将为3D打印市场带来新的增长点：无人机具有多品种、轻量化、整体化、低成本化的背景需求和蜂群式、僚机的战斗模式，贴合金属3D打印的技术特点。

• 国产大飞机批量生产或带动金属3D打印产品需求增长：1）中国民航飞机增量市场约占全球1/4：据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，未来20年中国或将接收9284架客机（约占全球21.9%），交付价值量或达1.47万亿美元（约占全球23%）。2）随着ARJ21、C919、C929等国产飞机的研制、试飞、交付运营，国产飞机有望成为国内交付的主力机型，牵引金属3D打印需求增长。
• 我国商业航天有望进入高速发展阶段：1）随着我国空间站建设完成在即，我国载人航天或将进入常态化发射阶段。2）2020年4月，国家发改委将卫星互联网建设纳入新基建，未来五年有望进入高速发展阶段，军民融合共同推进星座规模部署，带动航天产业的需求增长。3）根据艾媒咨询预测，到2024年我国商业航天市场规模或将达到2.34万亿元，中国商业航天或将步入黄金发展时期。

驱动因素②：金属3D打印在航空航天领域的渗透率有望持续提升

3D打印最重要的应用场景非航空航天莫属：据王强、孙跃《增材制造技术在航空发动机中的应用》，美国“增材制造路线图”把航空航天需求作为增材制造第一位工业应用目标，波音、GE、霍尼韦尔、洛克希德·马丁等美国著名航空航天企业都是美国增材制造创新研究所（NAMII）的成员单位。

金属3D打印已成为锻造、铸造等传统制造工艺的重要补充，未来渗透率有望达到20-30%：1）金属3D打印具有实现复杂设计、减轻零部件数量、提升零部件性能等优点，在航空航天装备领域主要应用于飞机、飞船、火箭等精密零部件的设计与制造。2）据铂力特《关于公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》数据，目前锻造、铸造等传统市场已有超过千亿元的市场规模，金属3D打印预计可以实现其中20-30%的技术替代。

航天领域：零部件 发动机 整机，3D打印在运载火箭中的渗透率逐步提升。

空间技术的快速发展对运载火箭提出了更高的要求：根据左蔚、宋梦华、杨欢庆、陈新红《增材制造技术在液体火箭发动机应用述评》介绍，1）液体火箭发动机金属构件朝着复杂、薄壁、整体化和轻量化、高可靠的方向发展；2）传统的航天研究机构和新兴的商业航天公司为争夺国际发射市场，尤其重视新型号发动机研制周期的缩短和成本的降低。

3D打印零部件：或受益于下游主机研制模式转变而有望得到广泛应用。

• NASA提出“增材制造验证发动机（AMDE）”计划：提出将发动机研制模式从传统的“分析-制造-测试”串行研制模式转变为“分析-制造/测试”并行研制模式，从而显著缩短研制周期，提高3D打印部件的技术成熟度，预计用2年半的时间即可研制出低成本的上面级空间发动机。
• 3D打印的使用降低了RS-25发动机零件的加工周期和成本，并实现了部分零件的一体化成形：其PogoZ弹簧隔板减少64%制造成本和75%加工时间，诱导轮减少50%制造成本和80%加工时间，柔性接头经优化设计后零件数量从45个减少到17个，焊缝从70多条减少到26条，可靠性亦大大提高。
• 在AMDE计划中，NASA探索了增材制造喷注器工艺，对液氧甲烷发动机双组元离心式喷注器进行结构优化以满足增材制造工艺要求，零部件数量减为2个，产品成功通过热试车考核。

从3D打印零部件到3D打印发动机：普惠·洛克达因公司持续推进3D打印在运载火箭中的应用。

• 首次在全尺寸发动机中采用增材制造产品：2013年3月洛克达因公司采用SLM技术制造了J-2X火箭发动机涡轮泵排气孔盖，并在极端环境下成功进行了发动机点火试验。
• 在多款火箭发动机中进行喷注器SLM制造：2009年进行土星五号F-1火箭发动机燃气发生器喷注器SLM制造；2015年进行单喷嘴SLM成形，随后尝试喷注器的整体成形，并通过AR1发动机试车考核；并于与NASA合作，成功制造SLS发动机喷注器。
• 洛克达因公司还在增材制造发动机整机方面做了大量研究：2014年对打印出的MPS-120整个卫星微推进系统进行试车考核；同年完全使用3D打印的发动机Baby Bantam通过试车考核，该发动机仅由3个零件组成，研制成本减少65%。

第一枚3D打印火箭进入，开启航空航天制造新时代：据“增材制造技术前沿”公众号消息，全球首款全3D打印火箭——Relativity Space Terran 1于北京时间2023年3月23日11点30分左右试飞成功，本次发射，证明了3D打印制造火箭结构是可行的。

• Terran 1火箭85%质量采用3D打印制造：是当前使用3D打印技术制造的用于轨道飞行的最大尺寸火箭，高约35米；该火箭整个箭体和几乎所有发动机部件都是由直接能量沉积（内部开发的Stargate WAAM）和金属粉末床熔融工艺3D打印，设计目标为将重达1250kg的货物送入近地轨道，每次飞行收费1200万美元。
• Terran 1火箭合并了一些部件：火箭零件数量是同类火箭零件数量的1/100，Terran 1火箭只有730个零件，Relativity Space可以在30天内打印出整个整流罩，在60天内生产出整枚火箭。
• 面向未来，完全可重复使用的全3D打印火箭有望发射火星载荷：Relativity的下一步将是2024年发射Terran R——一款完全可重复使用、由95%的3D打印部件组成的火箭。Terran R高65米，能够发射20倍于Terran 1号的有效载荷。

航发领域：3D打印在直接制造&零件修复领域应用前景广阔。

金属3D打印技术在航空发动机领域显示出了重要的应用潜力和广阔的应用前景：据闫雪、阮雪茜《增材制造技术在航空发动机中的应用及进展》，将3D打印技术应用于发动机零部件的制造对于提高发动机性能、降低制造周期及成本具有重要意义。

• 3D打印可应用于铸造/型芯、树脂模快速打印：3D打印技术在铸造中的应用主要集中在砂型、模具制造和铸件修复方面，其中快速制造铸模是对原始铸造工艺最好也是应用最广的技术支撑，主要制造方式有3种：1）增材制造塑料模型，从而翻制铸型；2）增材制造蜡模，翻制熔模型壳；3）采用SLS技术直接制造树脂砂型。
• 据GE预计，金属3D打印直接制造零件在航发中的渗透率有望达到50%：1）应用于发动机金属零件的直接增材制造技术主要有SLM、LMD、EBM等。2）通用电气公司作为全球航发龙头之一，重点开展航发零件的SLM和EBM技术研究，其中以SLM成形的燃油喷嘴已应用于CFM国际公司开发的LEAP-X发动机。3）据GE公司预计，采用金属直接增材制造的零件，未来可占航空发动机零部件的50%，使其研发的大型航空发动机每台至少减重454kg。
• 从前装市场到后装市场，3D打印可应用于大型复杂构件修复：1）航空发动机工作的苛刻环境决定了其对零件制造要求较高，较长一段时间内，金属直接增材制造重点着重于航空发动机零部件的修复。2）德国MTU公司与汉诺威激光研究中心将LSF技术用于涡轮叶片冠部组里面的硬面覆层或恢复尺寸，德国Fraunhofer研究所、英国Rolls-Royce、瑞士洛桑理工学院均有相关研究。3）国内西北工业大学基于LSF技术开展了系统的激光成形修复的研究与应用工作，并在小、中、大型航空发动机机匣、叶片、叶盘、油管等重要关键零件的修复中获得广泛应用。

驱动因素③：3D打印民用市场广阔，可应用于消费电子、医疗、汽车等领域

消费电子：钛合金技术正在成为手机公司创新的新靶点，3D打印有望迎来规模化应用。

荣耀手机首次采用3D打印钛合金零件：据“南极熊3D打印”公众号消息，2023年7月12日，在荣耀最新发布的折叠屏手机Magic V2中，成功应用了3D打印钛合金零件——折叠屏中的一个关键卷轴。在荣耀Magic V2发布会上，荣耀负责人表示卷轴采用“跨界航空工艺，行业首次钛金3D打印，材料强度提升150%，打印温度高达3500 。”

• 卷轴的轴盖是影响折叠屏厚度的关键：据“南极熊3D打印”公众号援引界面新闻消息，钛合金技术可以让轴盖更轻更薄，从而带动折叠屏整体厚度和重量的下降；荣耀对Magic V2很有信心，第一批订单量大概100万台。
• 钛金属可以兼顾硬度和重量，在消费电子领域拥有较好的应用场景：1）过去，手机外壳材料以不锈钢和铝合金为主，铝合金更坚固、更有光泽感，但比较重；铝合金比较轻，但坚固程度一般。2）钛合金可以做到又轻又硬，但是加工难度大，良率低，因此成本较高。3）据界面新闻消息，三星、OPPO、vivo以及华为手机等公司都开始加速跟供应链沟通和测试，试图在下一代产品中用上钛合金技术。

汽车制造领域：轻量化要求带动3D打印技术应用越来越广泛

3D打印为何在汽车制造领域开始广泛应用？据易加三维官网介绍：随着增材制造技术的不断成熟和汽车制造业对整车节能减重要求的日趋严苛，应用增材制造技术打印生产出来的汽车配件，不仅结构强度增高，自重还大幅降低。

轻量化是汽车节能、降耗、增加续航里程的重要技术路径之一：据赵显蒙、李长青、张庆霞、刘坤、孙淑伟《轻量化技术和材料在汽车工程中的应用》数据，对于燃油车，汽车质量每减少10%，汽车燃油效率将会增加6%-8%；而对于新能源汽车，每减重10%，续航里程可提升5-6%。

汽车领域对增材制造技术的应用稳定增长：根据铂力特公司公告援引的《Wohlers Report 2022》数据，2019-2021年汽车领域增材制造市场规模自19.46亿美元增至22.26亿美元，CAGR达6.94%。

• 增材制造使汽车领域的开发、设计、制造过程发生了巨大变化：实现更安全的轻量化设计、更低成本、更短的研发周期。
• 全球著名车企将3D打印技术应用于汽车制造，并取得了良好的成效：宝马、戴姆勒、通用、大众等众多知名车企已将增材制造技术应用于汽车零部件的量产，减少部件重量、增强承重能力，提高零部件性能。
• 汽车制造行业对3D打印的接受程度快速上升：MakerBot公司3D打印趋势报告指出，较2020年相比，2021年有将近一倍的车企增加了对3D打印的应用。

医疗领域：对增材制造技术的应用快速增长，2019-2021年全球医疗行业增材制造市场规模自16.5亿美元增至23.78亿美元，CAGR达20.07%。

• 增材制造在医疗领域的应用不仅局限于假肢、植入物的制造，而且也可以利用此类技术制作微型工具，进行精确和复杂的手术，降低风险，还可以用于打印出人体内部器官3D模型，帮助制定手术计划或辅助手术教学，并让医务人员反复练手。
• 增材制造技术在齿科领域应用广泛，用于制备复杂且高度定制化的高价值小型产品。金属粉材是齿科3D打印中的重要材料，主要用于制造金属牙冠、口腔支架等。

据“武汉必盈生物科技有限公司”微信公众号介绍，增材制造技术在医疗领域的应用越来越多，例如：

• 体外器官模型、仿生模型制造：用于术前诊断、手术策划和预演，为诊断和治疗提供立体直观、可触摸的信息，便于医、工、患之间沟通，缩短手术时间、降低手术费用，有效提高诊疗水平。
• 手术导板、假肢设计：根据采集的个体数据，为患者量身订制手术导板和个性化假肢等器具，可提高手术效率和精确度；提升假肢设计和制作水平。
• 个性化植入体制造：患者受损组织器官有大量个性定制需求，如颅骨、颌骨、鼻骨、下肢骨、脊椎、髋骨等，特别是整容塑形领域。3D打印可实现精确复制受损部位形状并恢复其功能。
• 活性组织及器官打印：通过细胞三维控制组装及后期的处理和培养，实现对于微环境、微结构和功能的模拟，逐渐融入全身循环系统并具备感知功能，最终实现组织与器官的原位打印和构建完整的生命体。
• 药物筛选生物模型和药物打印：药物筛选需要对不同化合物的生理活性、药物毒性做大规模横向比较，生物打印技术制造药物病理模型、人造器官、以及人体器官芯片（甚至人体芯片）可避免大规模动物实验和人体实验带来的伦理、时间和费用问题，在短时间内大规模、高通量筛选新型高效药物。通过3D打印技术实现多种材料精确成型和局部微细结构，从而实现一种或多种药物同时精确控制释放。
• 3D打印外固定支具：3D打印外固定支具带来的真正价值不仅仅是实现精准的定制化，更主要体现在让精准、高效的数字化制造技术代替手工制作方式，缩短生产周期。

3 强者恒强，公司全产业链布局3D打印，龙头地位稳固

3.1全产业链布局，奠定公司竞争优势

我们认为，铂力特是国内最具产业化规模的金属增材制造创新研发生产企业，具备全产业链生产服务能力，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。

①金属3D打印设备：核心参数与出货量国内领先

3D打印设备是牵动3D打印行业发展的关键之一。1）设备厂商在整个产业链中占据主导地位：3D打印的核心专利大多被设备厂商掌握。2）设备厂商对产业链的整体掌控能力逐步加强：通过并购3D打印软件公司、材料公司、服务提供商等，转变为综合方案提供商。

公司自主研发十余型增材制造设备，出货量及市占率位居国产金属3D打印设备前列，公司增材制造装备部分核心关键参数达到国际先进水平。公司设备产品主要有3大系列：

• BLT-S系列：专注于航空、航天、医疗、汽车、科研等复杂结构、内部质量高、新材料应用需求广泛的领域。BLT-S系列产品型号丰富：具体有BLT-S210，S310/320，S400，S450（T/Q），S510/515，S600，S800，S1000等。
• BLT-A系列：专注齿科、模具领域，提供平衡质量和效率的有竞争力方案。具体型号有：BLTA160（D）（齿科）、A300/320/400（模具/工业）、A300+（职业教育）、A450（模具、工业、电子、石油动力、汽车）等。
• BLT-C系列：专注LSF工艺，打造低成本快速制造方案。具体型号有BLT-C400，应用于航空、航天、发动机。

公司生产的部分设备国际先进，填补了国内空白：

• 1）S310通过空客公司认证，成为空客A330-NEO机型增材制造主要设备。
• 2）S500全球首次实现单向1500mm级大尺寸SLM增材制造，填补国内外空白。
• 3）S600采用四光束联动扫描技术，实现三向60mm大尺寸增材制造，成形尺寸处于国际先进水平。
• 4）S800实现双向800mm大尺寸增材制造，能实现最大直径800mm零部件打印，国际先进。
• 5）S1000可实现超大尺寸零件一体成形，打印尺寸达600mm 1200mm 1500mm。

光曜时代，不竭创新：公司设备不断向大尺寸、高效率、智能化、品质可控的方向发展。

• BLT-S1000应需求而生，为用户带来了大尺寸、高质量、高效率的解决方案：1）更高的成形质量与效率是客户一直以来的追求：航空航天领域的大尺寸零件存在无法一体成形或加工后内部性能达不到应用标准的问题，一些较大尺寸零件由于项目时间紧张，必须同一台设备同一批次打印以节约制造时间。2）基于前述的几种生产痛点，铂力特创新研发了BLT-S1000，可为客户提供大尺寸、高品质、一体化成形的解决方案，出品精良制件，提升效率。
• 多激光大幅面，效率提升，超大零件一体成形：1）BLT-S1000满足更大零件的制造需求：成形尺寸可达1200mm 600mm 1500mm（不含170mm厚基板尺寸）。2）BLT-S1000为铂力特首次发布的12激光设备：该设备标配8激光，可选配10激光和12激光，同一零件12激光的BLT-S1000成形效率可达300cm3/h。3）BLT-S1000光路可靠，可实现多光束无缝拼接：设备多激光光斑尺寸、能量密度一致，光斑尺寸偏差不超过5%，能量密度偏差不超过10%。设备各区域力学性能、粗糙度一致性高，偏差范围在5%以内；全幅面一致性高，满足批量生产需求。

主要竞争对手情况：世界主要的3D打印企业集中在欧美，除公司以外，该领域主要企业包括华曙高科、德国EOS、德国SLM-Solution、美国3D system、美国GE增材、雷尼绍公司（Renishaw）等。

A股上市公司华曙高科设备业务与公司有一定的重合，但也有区别。二者的主要区别在于：公司专注于工业级金属3D打印，提供全产业链服务；华曙高科设备业务包括金属设备和高分子设备，且缺乏3D打印定制化服务业务。

• 金属设备出货量高于友商：2019-2021年，公司金属设备出货量分别为35、81、140台，高于华曙高科（32、51、81台）。
• 金属设备毛利率低于友商，主要系部分设备自用所致：2019-2021年，公司金属设备毛利率分别为49%、50.6%、53.2%，低于华曙高科13.8/10.4/6.0pct；主要系公司部分设备用于销售而部分设备用于为客户打印定制化产品所致。

②金属3D打印服务：工艺研发与工程化应用国际领先

公司在金属增材制造工艺研发与工程化应用领域国际领先，形成了较为完备的从原材料制备、生产过程控制与仿真、零件检验检测等内控标准体系。公司目前主要使用三项金属3D打印技术：即选择性激光融化成形（SLM）、激光立体成形（LSF）、电弧增材制造（WAAM）。

SLM（选择性激光融化成形技术）：

• 1）原理：采用激光有选择地分层熔化烧结固体粉末，在制造过程中，金属粉末加热到完全熔化后成形。
• 2）优点：①成形零件质量较高，致密度近100%，抗拉强度等机械性能优于铸件，可达到锻件水平；②分辨率高，尺寸精度高，加工不受零件复杂结构限制，产生热量少，零件很少扭曲变形；③可使用金属材料范围广泛；④材料利用率高；⑤缩短复杂零件交付时间。3）由于能实现较高的打印精度和足够的机械性能，SLM技术可广泛应用于复杂形状金属零件的批量生产，在航空航天、医疗植入体等领域具有广阔的应用前景。

LSF（激光立体成形技术）：

• 1）原理：聚焦激光束在数控系统的控制下，按照预先设定的路径进行移动，移动的同时，粉末喷嘴将金属粉末直接输送到激光光斑在固态基板上形成的熔池，使之由点到线、由线到面的顺序凝固，从而完成一个层截面的打印工作。
• 2）该技术不仅可以快速成形大型金属结构件，亦可进行损伤零件的快速修复。
• 3）优点：①成形零件性能优良，综合力学性能同锻件相当；②可在现有零件上打印；③具备更高的加工效率和更大的成形尺寸，实现无模具近终成形，节省材料；④可以将多种金属粉打印在一个零件上，实现梯度材料。

WAAM（电弧增材制造技术）：

• 1）原理：一种利用逐层熔覆原理，采用熔化极惰性气体保护焊（MIG）、钨极惰性气体保护焊（TIG）以及等离子体焊接电源（PAW）等产生的电弧为热源，以金属丝材为原材料，在程序控制下，根据三位数字模型由线-面-体逐渐成形。
• 2）WAAM成为当前大尺寸、高效率、低成本金属3D打印技术发展最快的方向，其优点包括：①以低成本的电弧取代激光和电子束作为熔化金属的热源，其打印效率高，成本低廉，可较为方便地打印数米大小的零件；②适合于激光熔覆技术难以制造的高反射性的铝合金。③同弧焊技兼容性好，弧焊专业人员较容易掌握该技术。
• 3）WAAM的缺点：热输入累积较大，零件表面精度不高，需配合后续加工工艺实现零件的精度控制。

• 公司在金属增材制造国际主流技术方面国际领先：1）掌握了基于不同材料的SLM、LSF技术工艺参数、基于不同结构的工艺支撑设计方法、基于不同结构/材料的SLM、LSF控形性方法、基于不同材料的后处理技术等。2）形成了钛合金、铝合金、高温合金、高强钢、模具钢等多种材料的整套的SLM、LSF成形工艺技术体系，并集成于公司自研设备中。
• 公司开发了基于电弧送丝的WAAM技术，以满足大尺寸铝合金、钢等结构件整体化、高效低成本的制造需求：掌握了部分高强铝合金、不锈钢的成形工艺参数、控形控性技术及后处理技术，并开发了基于多机器人协同打印的电弧增材制造设备，应用于某型号卫星大尺寸铝合金零件的制备。
• 公司建立了“材料-热处理工艺-性能”选择图谱，提升材料性能：1）金属3D打印具有快速加热与快速凝固的技术特点，成形的制件存在一定的残余应力。2）针对不同材料，公司展开大量实验研究，建立了“材料-热处理工艺-性能”选择图谱，挖掘金属增材制造材料的潜在性能，从而提高材料强度和塑性的匹配度，使其断裂韧性、疲劳性得到进一步提升。3）该图谱已成为公司金属3D打印整体标准化体系建设的组成部分，目前已得到实际应用。
• 公司构建了增材制造结构设计与仿真团队：依据国内增材制造设计与应用现状，结合增材制造技术特点，研究形成基于增材制造技术的构件一体化结构设计、轻量化结构设计、拓扑优化结构设计与仿真等先进设计技术，为航空航天、核工业等领域重点型号的设计和增材制造技术的推广提供有效的技术支撑。

③金属3D打印粉末：自研钛合金/高温合粉末行业领先

金属3D打印的旺盛需求拉动了对金属粉末的需求：1）据《金属增材制造技术的发展与展望》一文，金属3D打印的分类从材料角度可以分为金属粉末、金属丝（棒）和金属箔材，也即颗粒粉末材料、一维金属材料和薄膜金属材料。2）在所有的金属3D打印技术中，超过90%的装备以金属粉末作为原材料。

据《金属增材制造工艺、材料及结构研究进展》一文，金属增材制造发展至今，所涉及的材料种类可以分为5个体系，主要有钛合金体系、铝合金体系、镁合金体系、铁基合金体系、高温合金体系。

金属粉末领域参与厂商较多：1）国外厂商主要有AP&C、Sandvik、Carpenter、GKN、LPW及Hogans等公司；2）国内厂商主要有铂力特、中航迈特、西安赛隆、湖南顶立、上海材料所、广州有色、浙江亚通、宁波广博及苏州英纳特等。

公司在原材料研发方面积累了丰富的经验：

• 公司提供多品种、多牌号、多种粒度规格的粉末产品：1）包括钛及钛合金、高温合金、铝合金、不锈钢等金属品类，牌号覆盖了金属3D打印常用牌号，粒度规格丰富，可满足用户各种不同使用需求。2）公司生产粉末制备工艺成熟稳定，粉末球形度、空心粉率、杂志含量、特殊元素含量均达到行业先进水平。
• 公司自主研发钛及钛合金粉末、高温合金粉末品质优异，制备工艺稳定可靠，处于行业领先水平：解决了相关材料批量制备时的稳定性问题及粉末材料与成形工艺的匹配问题，关键技术自主可控，实现了进口替代。
• 可为用户提供钛及钛合金粉末、高温合金粉末的定制化服务，帮助用户实现定制化用粉需求。

④构建完整的金属3D打印软件体系

公司自主开发多项金属3D打印设备专用软件，包括：金属3D打印设备监控软件BLT-MCS，数据剖分、测算软件BLT-SliceViewer，报表统计软件BLT-Report，智能产线管理软件BLT-MES，增材制造工艺规划和切片软件BLT-BuildPlanner（BLT-BP）等。其中：

• BLT-MCS控制软件：可以定制化开放各种通讯协议接口，用于接入第三方生产信息管理系统，以便将设备的打印信息，工作状态信息集中控制，统一管理。
• BLT-MES管理软件：可以为企业提供包括制造数据管理、计划排产管理、生产管理、库存管理、质量管理、成本管理等全套管理系统，形成全新数字化生产模式。
• BLT-BP：是用于增材制造过程中扫描路径规划及打印模型切片的软件。公司将工艺研发、设备使用及产品打印的多年经验耦合进BP中进行自主研发，完成了增材制造路径规划软件的国产化替代，并在保持软件运行稳定性、性能优越性和功能多样性的同时，进一步提升了软件的剖分效率和成形效率，帮助用户降低生产成本，提高生产效率。
• BLT-SliceViewer：数据剖分、测算软件，可以实现路径预览、工艺信息查看、CAD测量、Job文件故障诊断、机时计算、统计等功能。
• BLT-Report：报表统计软件，可输出设备操作报表、设备运行报表、打印逻辑报表、打印参数报表等。

⑤推进关键零部件自主可控

投资正时精控，切入设备关键零部件领域：1）公司于2021年12月增资北京正时精控科技有限公司，持股比例15%，并开展与正时精控的深度合作。2）我们认为，投资正时精控或有利于未来批量化金属3D打印设备技术升级，以及控制扫描振镜产品成本。

• 扫描振镜系统是金属3D打印设备的核心器件之一。金属3D打印设备通过扫描振镜电机带动反射镜偏转，进而带动激光光束在扫描平面上移动，完成金属3D打印过程。
• 目前扫描振镜系统被欧美垄断：主要供应商为德国ScanLab、美国CTI、美国GSI，其中德国ScanLab公司市场占有率达到80%左右，年产量超过3.5万套。
• 当前金属3D打印厂商所使用的扫描振镜均为标准货架产品，无法进行针对3D打印技术特殊需求的定制，为了满足下一代金属3D打印设备开发需求，公司需要对振镜技术指标进行特殊定制。
• 正时精控具有完整自主可控的技术，能够保证公司未来生产供应的稳定性：其核心技术团队已长期深耕扫描振镜产品，具有深厚的技术积累，其PSH系列振镜产品部分技术指标已经优于公司所使用的同类产品，可满足公司金属3D打印设备装机应用需求。

3.2巩固航空航天领域优势，持续拓宽应用领域

公司在航空航天领域的客户资源稳定：1）公司与众多知名厂家建立了稳固的合作关系：包括中国航发、空中客车、法国赛峰集团、中航工业、中国航天集团等。2）公司具备较强的品牌和客户优势：客户范围涵盖航空发动机、飞机、航天等科研院所和制造厂，多年来累计交付数万件各类金属增材产品。

• 公司在手订单充足：根据《关于公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》数据，截至2023年4月18日，公司在手订单合计约3.67亿元，其中：1）设备在手订单达12484.52万元，占比34%；2）3D打印定制化产品在手订单约23286.38万元，占比63.5%；3）3D打印原材料产品的在手订单金额为915.7万元，占比2.5%。
• 公司跟研型号装备丰富：截至2023年4月18日，公司跟研型号装备主要包括8个飞机型号、9个发动机型号以及16个航天飞行器型号，共涉及447种零部件。

公司助力多家商业航天客户完成发动机热试车、火箭发射任务，据“金属3D打印专家铂力特”微信公众号消息，公司参与了蓝箭航天、东方空间、星际荣耀、九州云箭等公司的火箭研制过程：

• 公司是蓝箭航天的长期合作伙伴，为朱雀二号关键零部件研制提供全方位的增材制造支持：公司与蓝箭航天的合作始于2019年，为蓝箭航天提供零件研制和生产方面的成熟技术与经验，高效率智能化的设备和高质量品质的粉末，帮助蓝箭航天实现零件批量生产与快速迭代。
• 参与东方空间“原力-85”发动机燃气发生器研制与方案论证：使用BLT-S310、BLT-S600打印了发动机身部毛坯、针栓式燃气发生器等多个关键部件。
• 助力星际荣耀液氧甲烷发动机半系统联合试验：选用BLT-S515、BLT-S600，协助团队为JD-2液体发动机打印了多个管路类和涡轮泵类零件，帮助客户降本增效。
• 助力快舟十一号火箭发射：公司参与研制了快舟十一号火箭的多个发动机组件产品，实现了具有多流道结构或异形管路的壳体结构的一体化成形，避免了焊处开裂等问题，有效提高零件的质量和使用寿命。
• 助力九州云箭可回收液氧甲烷发动机制造：打印了旋转机械零部件、燃烧装置零部件及发动机管路等零部件。

公司3D打印卫星及其零部件，助力商业化太空实验：据“金属3D打印专家铂力特”微信公众号消息：

• 参研遥感卫星随天舟六号成功发射：2023年5月10日，星众空间、铂力特等企业协助研制、大连理工大学设计研制的“大连1号-连理卫星”12U高分辨率对地遥感卫星搭载飞船飞向太空，公司负责其部署器框架的结构优化设计和打印生产。
• 公司打印的“灵巧号”太空实验卫星成功首飞：公司负责卫星主框架结构的打印。
• 助力千乘一号01星暨“海创千乘”号卫星成功发射入轨：该星发射时，是全球尺寸最大的增材制造整星结构，其中部分轻量化零件由公司设备BLT-600打印制造。

拓展3D打印汽车领域应用，助力汽车实现轻量化：据“金属3D打印专家铂力特”微信公众号消息，1）2022年10月24日，小鹏汇天在小鹏科技日发布了全新的飞行汽车，该汽车的卡钳与卡钳支架部分由铂力特参与前端设计并打印。2）相比原卡钳零件，在保证结构强度和使用性能的基础上实现了30%以上的减重优化目标。3）公司金属增材制造技术赋能汽车行业，助力汽车突破制造瓶颈，向更迅捷、更轻盈、更环保、面向未来的方向变革。

拓展3D打印鞋模领域创新发展：据“金属3D打印专家铂力特”微信公众号消息，1）近年来鞋模技术发展进入平台期：存在创新缓慢、产品开发周期长、用工难、环保压力大等产业化难题。2）金属3D打印在鞋模领域具有技术优势：已经成为推动传统鞋模制造技术发展最有潜力的生产方式之一。3）2023年7-8月，公司先后与永京集团和中科丰阳开启鞋模行业深度战略合作，切入3D打印鞋模领域。

公司持续拓宽金属3D打印应用领域，未来有望在电子、智能硬件、工业机械、生物医药、民用无人机、商业航天、模具、新能源、机器人等领域，充分发挥金属3D打印的优势。据“金属3D打印专家铂力特”公众号消息：

• 2023年6月29日，铂力特华东应用研发中心启用仪式暨金属增材制造技术创新发展论坛在上海举行。
• 据公司董事长兼总经理薛蕾介绍，铂力特（上海）技术有限公司暨华东应用研发中心主要立足上海，辐射华东区域和长三角经济圈。

3.3加强产能建设，有望受益于新一轮需求释放

公司针对国内外市场需求及公司产业发展需要，持续加码生产能力投资建设，有望实现金属3D打印定制化产品、设备的规模化生产交付。

• 早期业务及2019年募投项目：完成金属3D打印技术的产业化、完善公司金属3D打印全产业链产能布局，并具备小规模的批产能力。
• 创新能力建设项目：主要建设研发中心和金属3D打印设备规模化生产线，使公司在金属3D打印设备领域具备1000台/年以上的交付能力。
• 2023年定增募投项目：主要通过投资大尺寸及超大尺寸金属3D打印设备，建设规模化的金属3D打印定制化产品生产线，并配套粉末生产线，使公司具备金属3D打印定制化产品大规模批量生产能力。

2019年，公司首次公开发行股票，募资6.6亿元用于金属增材制造智能工厂建设项目和补充流动资金：

• 本次募集资金将用于建设集增材制造、高品质球形粉末生产、智能增材研发于一体的现代化金属增材制造智能工厂。
• 本次募集资金重点投向金属增材制造智能工厂项目，购置金属增材装备等各类智能制造设备仪器，搭建离散化增材制造智能制造系统平台，建设集增材制造、高品质球形粉末生产、智能增材研发于一体的现代化金属增材制造智能基地。

2020年，公司启动金属增材制造产业创新能力建设项目，本项目达产后，公司金属增材制造装备年生产能力有望大幅提升：

• 建设内容：计划投资不超过人民币20亿元（含本数），购置土地约220亩，建设金属制造装备车间、增材智造产业综合创新中心以及相关厂房及生活配套等总建筑面积约25万平米，配套测试试验验证平台、集成装配平台、检测仪器等设备仪器，建设全类型金属增材制造装备生产线等相关配套设施。
• 资金来源：本次项目投资资金来源为自筹资金。

推动金属增材制造大规模智能生产基地建设，巩固行业龙头地位：公司拟向特定对象增发募资31.09亿元，用于金属增材制造大规模智能生产基地项目建设和补充流动资金。

• 项目配套设备合计505台/套：包括金属3D打印粉末自动生产线、产品检验检测设备、大尺寸/超大尺寸3D打印设备和后处理设备。
• 该项目建设将大幅提升公司金属增材定制化产品&原材料粉末的产能：满足航空航天、医疗及汽车等应用领域对增材制造快速增长的需求，同时满足公司行业对金属增材制造粉末的需求。

4 盈利预测与估值

4.1 核心假设与盈利预测

主营业务收入：按照产品类型，公司主营业务可划分为3D打印定制化产品、3D打印设备及配件（自研）、3D打印原材料三大业务。我们通过主营构成产品拆分，预测公司2023-2025年3年的主营业务收入：

• 3D打印定制化产品：随着国内军/民用飞机、航空发动机的批量交付、3D打印制件渗透率的提高，公司3D打印定制化产品业务发展前景良好。随着公司IPO募投产能的陆续达产、产能利用率有望逐步提升。我们预计公司2023-2025年该业务收入增速为58%/50%/45%。
• 3D打印设备及配件（自研）：公司紧跟金属3D打印技术在制造业的发展趋势，瞄准国内外金属3D打印技术应用需求，针对不同应用领域落地的金属3D打印解决方案，设计开发更大尺寸、更专用化的金属3D打印设备，同时积极扩展设备产能，全面进军国际市场，我们预计公司2023-2025年该业务收入增速为55%/48%/43%。
• 3D打印原材料：公司在传统牌号的钛合金材料及高温合金材料体系基础上，继续研发金属3D打印专用粉末，拓宽材料体系；同时进行产能布局加大金属3D打印专用粉末生产。我们预计2023-2025年该业务收入增速为55%/50%/45%。

销售毛利率的假设：

1）受益于公司代理销售业务比重的降低和业务结构的优化，公司2020-2022年总体毛利率自52.7%上升至54.6%。

2）我们认为，随着金属3D打印向规模化、产业化发展，未来公司部分产品批产后，销售规模增加，产品的价格与成本或将同步降低，产品毛利率或将趋于稳定，预计2023-2025年公司毛利率为54.2%/53.6%/53%。

费用情况：我们假设公司2023-2025年管理费用率分别为12.6%/8.35%/6.7%；研发费用率分别为18.51%/18.2%/18.5%；销售费用率分别为7.55%/7.49%/7.39%。

4.2 公司估值

我们认为，铂力特是国内金属3D打印龙头，拥有原材料-设备-3D打印定制化产品产业链一体化布局，充分受益于军用飞机、民用飞机和发动机对于3D打印需求的增长。公司通过不断推进产能扩张释放规模效应，通过提升产能利用率扩大经营规模及盈利能力。A股与公司业务内容相似的企业有华曙高科、悦安新材、超卓航科等。

PE估值法：市场担心公司长远的成长空间，我们认为，金属3D打印与传统制造工艺相比，材料利用率更高，制造周期更短，未来渗透率有望持续提升；而公司作为我国金属3D打印领域骨干企业之一，亦是稀缺的具备全产业链生产服务能力的金属3D打印企业，多项技术处于国内外领先地位，公司持续推动生产能力建设，未来有望受益于航空航天、汽车、医疗等领域需求的快速释放，率先进入规模化生产交付新阶段。

根据核心假设，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别14.37/21.43/30.88亿元，CAGR为46.6%；归母净利润分别为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR为64%；EPS分别为1.65/2.91/4.44元。

基于2023年WIND业绩一致性预期数据，预测行业平均值为60倍PE，考虑铂力特业务覆盖全面性和稀缺性。

5 风险提示

1）下游客户领域较为集中的风险

增材制造技术的产品已从定制化产品逐步进入小批量生产阶段，但目前增材制造在整个制造体系中占比有限，若该领域增材制造应用的拓展速度不及预期，或由于公司产品质量、行业竞争等因素造成主要客户流失，将对公司的经营发展产生不利影响。

2）增材制造装备核心器件依赖进口的风险

我国工业级增材制造装备核心器件严重依赖进口的问题依然较为突出。增材制造装备核心器件，如高光束质量激光器及光束整形系统、高速扫描系统、大功率激光扫描振镜、动态聚焦镜等精密光学器件等存在对进口产品的依赖，公司进口核心元器件主要为激光器及扫描振镜，若上述核心器件受出口国贸易禁用、管制等因素影响，短期内或导致公司无法按需及时采购，或将对公司的生产经营造成不利影响。

3）收入季节性波动风险

公司业务主要面向航空、航天制造业，因客户行业特点造成上述业务合同的取得多集中在下半年，加之公司3D打印定制化产品和3D打印自研设备生产周期的原因，交付亦集中于下半年，因此，公司经营业绩存在季节性波动风险。

4）拟定增项目进展不及预期的风险

公司未来要推进金属3D打印设备规模化交付、3D打印服务产业化发展，需要增加相关产能的投入，若公司拟定增项目进展不及预期，可能对公司规模及盈利能力造成影响。

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报告来自【远瞻智库】