10月31日，隔夜利率涨到了50%！为什么隔夜利率能涨到50%？

因为在银行间市场质押式回购交易系统里，50%是隔夜利率设置的上限，不能更高了。

这不是玩笑。根据中国债券信息网数据，银行间市场质押式回购交易品种中，R01D产品最高回购利率为50%。

银行间市场是面对金融机构的货币市场，比如银行、保险公司、证券公司等，又叫金融同业市场。金融机构在这里进行质押式交易，以国债或企业债抵押并支付利息借到资金，调节金融机构之间的货币余缺，达到金融机构货币保值增值的目的。

这些交易品种的期限，有1天，2天，3天、7天、1个月、1年等等。期限为1天的质押式回购品种R01D的利率，就被称为隔夜利率。

通常情况下，市场流动性（资金）充裕，隔夜利率就低；市场流动性紧张，隔夜利率就高。

2013年爆发的银行间市场“钱荒”，隔夜逆回购利率才冲到14.9%，为什么10月31日的隔夜利率能涨到50%？

第一，部分机构对流动性错判。

10月31日上午，银行间市场一切正常，各期限的利率略有升高，但是考虑到是月末最后一天，又处于政府债券密集发行期内，这样的资金紧张程度非常正常，甚至能被解读为流动性“比较宽松”。

部分机构判断市场利率将在下午回落，希望下午能够用更低的利率融入资金。但下午利率没有回落，这部分投资者再集中入场，造成了阶段性的供需失衡。

下午4点30分，部分非银机构的头寸仍没有被平掉。对于他们来说，当天融不到钱，就意味着爆仓、违约。他们在恐慌情绪下，先后提高利率，希望吸引到足够的资金，

于是，隔夜利率开始飙升，3%——10%——20%——50%。

据了解，引爆高利率的仅为少量非银机构和资管产品，成交的笔数和金额占全市场的比例也很低。到晚7点，绝大部分机构已顺畅平盘交易和结算。

目前，金融机构应避免追求利润的极限最大化，过分依赖滚动融资借短投长，引发自身流动性风险，进而扰动整个市场。

第二，流动性不足。

一般月末，包括三大政策行和六家国有大行在内的大行会增加融出，稳定市场。但是10月31日，大行增加的融出显然没有满足市场对流动性的需求。

流动性去哪里了？

我们在《中央出手：提高赤字率，增发国债万亿元！》文中，特别指出，增发的万亿国债是作为特别国债管理的普通国债。这意味着，财政部发国债，会从大行为主的国债主要买家身上抽取流动性。

一方面，今年非常特殊，除了中央增发万亿国债之外，还有……

1. 国务院获得授权提前下达部分新增地方政府债务限额，“提前下达专项债2.7万亿”，

2. 24个省份完成了1万亿元特殊再融资债券发行，以缓释地方政府债务风险。

10月和11月，4.7万亿债券会从市场、大行抽取多少流动性？大行没有余钱，自然没办法增加融出。

另一方面，财政支出力度或许低于预期，专项债和特殊再融资债款尚未支出，通过发债融到的资金还在国库里，没有进入社会面。

11月的流动性呢？

目前来看，11月流动性仍可能偏紧。

我们注意到，11月1日收盘，1年期AAA级同业存单收益率报2.57%，而1年期MLF利率为2.5%。

一般来说，1年期同业存单利率“上限”是1年期MLF（中期借贷便利）利率。这一“上限”被突破，说明资金需求大于MLF注入的流动性供给。

11月2日，1年期AAA级同业存单收益率仍然高于2.5%。

这说明流动性依然紧张。

而且11月电商大战又临近过年，居民不但会取款消费，还会预留一些现金。所以11月历来是定存到期较多的月份。客户从银行取钱离开，会加剧银行的流动性紧张，让银行在银行间市场融出的能力继续下降。

流动性紧张的状态想要真正得到缓解，可能要央行或是财政有所作为。