离把茶饮送上股市，还差几杯奶茶

在赴港上市的赛道上，可能又多了一家茶饮企业：起源于长沙，正在进军全国的茶颜悦色！

就在近期，据IPO早知道，茶颜悦色日前已开始和投行接洽、并就赴港IPO事宜展开探讨。不过同样据该来源，茶颜悦色否认了目前的上市传闻，并表示“目前没有上市计划”。

不管目前有没有计划，茶颜悦色的上市并不是完全捕风捉影：去年11月，有湖南当地媒体报道称，湖南省地方金融监督管理局发布关于“湖南省上市后备资源库名单公示”，而在该名单中出现了茶颜悦色关联公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司，因而市场怀疑茶颜悦色有上市的计划自然也在情理之中。

当时茶颜悦色方面发布公开回应称“湖南省上市后备资源库名单每年都会更新，茶颜悦色有幸进入本次名单，不过目前并没有IPO计划”。和这次的回复一模一样。

实际上，就在短短近一年时间里，市面上已经有多家“新茶饮”企业传出上市传闻。就在今年8月15日，来自四川成都的茶百道已在港交所递交招股书，算是距离上市比较近的一家。而今年7月，上海著名茶饮“沪上阿姨”也传出赴港上市的消息，下面这张表格，是对已上市或近期有上市计划茶饮企业的不完全总结：

数据来源：整理自公开资料 仅供参考

从这张表格可以看出，除了霸王茶姬或计划赴美上市外，其他的新式茶饮无一例外把上市或拟上市地点选在了香港。那么香港究竟有何魔力，能吸引这么多新茶饮企业呢？而这些茶饮企业争相上市，背后有着怎样的动机呢？

今天我们就通过对几家新茶饮企业招股书的梳理，揭开新茶饮竞相上市背后“不能说的秘密”。

实力对比哪家强？

虽然传出“要上市”的新茶饮企业有很多，但所处的阶段是不同的：有的已经进入招股书阶段，有的则还处在早期信息多变的阶段。而在各种信息源中，报告和招股书无疑是最为准确的。

下面我们就以“七大茶饮”（茶百道、沪上阿姨、古茗、霸王茶姬、新时沏、茶颜悦色、蜜雪冰城）招股书，以及公开资料切入，从门店数、覆盖地区、客单价、营收、毛利率和经营形式几大维度分析，究竟哪家茶饮的“综合实力”更强？

开店数量+覆盖区域：哪家遥遥领先？

主攻蜜雪冰城，门店数是绝对的“遥遥领先”：据新华网郑州，今年8月21日，蜜雪冰城全球的门店数已经超过3.2万家。根据蜜雪冰城此前披露的招股书，截至2022年3月末，其门店数尚且为2.2万家店。蜜雪冰城门店遍布全国，同时已经在11个国家开设门店，海外店铺总数超过3100家。

同样已经提交了招股书的茶百道，在全国共有7117家门店，覆盖全国31个省市，实现中国大陆所有省份及各线级城市的全覆盖。从区域分别来看，一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市门店数量分别占茶百道门店总数的10.7%、28.7%、21.1%、19.4%及20.0%，相对分布比较均匀！

而沪上阿姨门店数目则基本平分秋色：根据官微发布的最新数据显示，沪上阿姨鲜果茶在全国300+城市，超过7000+门店（数据来源于窄门餐眼，数据截止至2023年9月）；今年4月，沪上阿姨公布“万店计划”：2023年新增3000家门店，营业门店数量将突破8000家，签约门店超过10000家。

起源于浙江台州，一向较为低调的古茗，年初也公布了2023年的战略计划：2023年新增门店超过3000家，总门店数将会突破10000家，重点拓展山东、广西、贵州、安徽四个省。

古茗有一个非常有意思的点：不去上海北京开店，也“不在黄河以北开店”，以至于在全国的知名度远小于其它几家，但规模却一点不可小觑，属于“闷声大发财”类型！

截至8月2日，古茗覆盖全国18个省份、192个城市，一共开出8040家门店。其他头部品牌均覆盖了超过300个城市，而古茗仅覆盖了200个左右。古茗门店数前10的省份：浙江1978家，福建995家，广东853家，江西787家，湖北568家，江苏566家，湖南516家，安徽468家，四川268家，河南241家。可以看出，作为古茗大本营，浙江省的门店数在总门店中占比接近四分之一。

茶百道“同乡”霸王茶姬，走的路线似乎有所差异：据公开资料，截至8月3日，霸王茶姬进入了30个省份的221个城市，其中已开门店的有203个城市、待开门店的有18个城市，已开业门店数约为2214家。同时该品牌国际化路线也引人关注：目前马来西亚有56家店，新加坡有11家店，泰国有2家店，三个国家合计近70家（数据仅供参考）。

和以上几家冲击万店的玩家比起来，同属“浙系”的新时沏门店数目明显不在一个数量级：根据窄门餐眼数据显示，截至7月底，新时沏只有729家门店，尚不满千，也是集中在浙江本土市场。

至于最新传出上市传闻的茶颜悦色，开店步伐显得更加缓慢：据公开资料，2022年8月1日茶颜悦色总门店数为443家门店。及至当下2023年9月19日，1年时间过去了，总门店数不增反减，总数仅为435家，约为霸王茶姬的1/5。除湖南外，目前仅在武汉、南京、无锡、重庆四个城市设有门店，坚持全直营。规模上不占优势，难怪茶颜悦色一再否认上市计划传闻！

下面这张表格，总结了七大茶饮门店数目以及开店地区分布，具体数字仅供参考：

数据来源：招股书、窄门餐眼等，仅供参考

客单价决定了每单的收入，也是新茶饮企业营收的基础。那么这七大“新茶饮”，客单价和营收究竟哪家强呢？

据公开资料，主打薄利多销的蜜雪冰城，客单价可以低至9元，但就是这区区九元单价，撑起了一个“新茶饮”帝国！

2019年以来，蜜雪冰城的营业收入几乎每年都翻番，2021年其营业收入突破百亿，2022年突破两百亿。净利润从2019年的4.42亿元增长到2021年的19.12亿元，2021年净利润增长率高达203.01%。2019年到2022年一季度，蜜雪冰城主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%、30.89%。

茶百道的客单价相对较高：根据招股书，2022年，品牌共计卖出了7.94亿杯奶茶，订单总数4.66亿单，客单价为28.6元，说明相当一部分客单都有两杯或以上的点单量。同年零售额达133.32亿元。以6361家门店计算，单店日均销售奶茶超过300杯。净利润则为9.65亿元。2020-2022三年和2023一季度，其毛利率分别为36.7%、35.7、34.4%及35.2%。

和上两家相比，其它几家虽然没有招股书公布的客单价，但也有一些市场第三方机构的调查结果，例如，据窄门餐眼数据，多家“新茶饮”企业目前的客单价处于在13-16元之间，处在同一价格带，相比之下，此前主打直营，去年下半年才放开加盟的喜茶则以20.6元高居榜首。

数据来源：主流新茶饮品牌客单价（元）

营收和毛利率方面，除了蜜雪冰城和茶百道招股书数据比较完整外，其它的也可以从官方报告略知一二。

例如，据公开资料，2020年底，古茗公布了迄今为止唯一一份官方经营数据。数据显示，古茗2020年25%以上的店开在二线城市，单店营收增幅对比2019年增长37.1%。

而据财经网，今年10月7日，沪上阿姨方面披露，在中秋国庆假期实现了店均营业额和总营业额的“双增长”，众多门店销售额环比增长超过500%。同样据财经网，今年10月7日，茶颜悦色方面披露，今年双节假期，茶颜悦色全国区域营业额达到去年同期171%左右，店均杯数约为去年同期152%。

“众人拾柴火焰高”，表中所列7家新茶饮企业中，除了茶颜悦色至今仍坚持直营外，其它几家均以加盟为主。例如，根据招股书，截至2022年一季度，蜜雪冰城加盟店占比约为99.73%，2万多家门店中直营店仅为47家；而从2020年到2023年前3个月，茶百道该项收入占比均超过93%。

募集资金所用何处？

据招股书，茶百道此次募集来的资金主要用于三类项目，一是提高运营能力及强化供应链，二是发展数字化能力，三是品牌打造及推广活动。并且强调，资金将用于智能生产加工基地和供应链基地等上游建设，搭建完善数智化系统。

实际上，供应链的掌握也是中端品牌共同薄弱的一环，对上游供应链掌握能力不足，依赖于外部供应商，是加盟模式茶饮企业们共同的功课。

不过茶百道是否需要这么多钱是存在疑问的：就在今年6月，茶百道刚刚进行了首轮融资，投资方包括兰馨亚洲、中金资本等5家机构，融资金额达10亿元，估值近180亿元。而且就在去年，茶百道经营活动净现金流11.9亿，自由现金流11.2亿，自2020年来持续为正数，这样看起来，茶百道似乎并不缺钱。

和茶百道比起来，蜜雪冰城募资用途有着鲜明的特点。根据招股书“本次IPO，蜜雪冰城计划募集资金约64.96亿元，其中45.37%用于生产建设类项目，16.94%的募集资金将用于仓储物流配套类项目”。

和一般的加盟企业专做“二道贩子”不同，蜜雪冰城主打一个“自己动手”，因而庞大的固定资产投资似乎也在情理之中。据公开资料，其旗下的大咖食品预计在海南定安、河南焦作、重庆潼南等地区建设加工工厂，仅仅在海南定安投资的食品加工项目，总投资20亿元，预计在2025年完工。涉及咖啡、厚椰乳、燕麦乳等七大品类食品生产、仓储等业务。蜜雪冰城表示，基于公司全球化发展战略，定安县蜜雪冰城食品加工项目未来将面向海外市场。

茶饮上市为何总有质疑

今年春节前，一则有关食品餐饮连锁行业等行业被列为“红灯行业”的消息流传网络并引起投资圈的广泛关注，而实际上这种说法从未得到任何官方层面的确认。

国内主板市场在选择上市企业所属行业时有相当详细的细化导向意见，更多则是对企业本身经营情况及社会影响考虑。

目前这几家企业虽纷纷放弃主板，转战港股或美股，除了市面上的上市受限的说法，更多可能也是受主板市场趋势低迷、投资者信心不足等因素考量，而如今腰部茶饮“卷生卷死”的紧迫局面不得不抢先上市。

“万店计划”站在当下的时间点来看，甚至算不上是长期计划，开放加盟模式的茶饮企业纷纷在短期内就完成了门店的快速扩张。

带动的实际上是茶饮行业向加盟制转移的趋势。喜茶、奈雪也都已跟上，甚至为了抢占最大的消费群体，茶饮降价和开发瓶装产品的手段也层出不穷。

目前冲击IPO的几家茶饮，也均已获得相当的市场认可度。如今成熟品牌的竞争阶段已经进入到以规模扩张为核心的新阶段，通过上市获得融资来加速“跑马圈地”则是关键一步。

而与上市必要性观点相对，自然也有相当一部分观点对茶饮连锁企业上市表示各种质疑，主要集中在如下几类：

最主要一点，则是集中“在营收和利润造假易，验证难”上。

“珠玉在前”，2020年4月2日，某连锁咖啡巨头承认了二十二亿元的虚假交易，股价暴跌80%，而后更是宣布退市。

虚假交易的成立基础则是因为茶饮行业的收入核查特点，除了支付宝、微信、信用卡等外部支付方式上能够留下明确的交易明细，外加在茶饮消费商开发票的意识几乎没有，很多交易很难在税控系统上体现。

仅凭餐饮企业在会计系统中打印的消费小票，难以保障销售收入的准确性，而上一次查连锁咖啡企业可是足足动用了五百名人员，分布在45个城市的2213家门店，录制了大量的监控视频并获得了25843张收据。

如此庞大的代价显然不是靠某个监管机构或者独立研究机构可以完成的，这也造成了茶饮连锁企业在发布财务数据时，对数据真实性、准确性的保障极具争议。而仅靠经验，观察门店客流，已经被茶饮自己一堆“有偿排队”、“刻意拖延下单”等的骚操作给玩坏了。

其次，则是认为茶饮并无护城河，市场更新迭代快，竞争优势难以维持。

茶饮的口味优势实际上是见仁见智的，甚至大部分消费者并不会根据口味定向选择特定的品牌，反而是热度、联名效应、方便程度、价格等因素影响消费者购买倾向。

正如我们很难讲出10年前流行的茶饮品牌，一家茶饮能否穿越周期性，长期稳定地留在市场上，是一个难题。而即使有了融资加持之后的快速扩张，也有狂奔到极限的时候，能否撑住上市时的市盈率仍未可知。

再反观已经成功上市的奈雪，则是在上市后股价连续下挫，所定位的高端茶饮也已经出现了大量的强力竞争者，反而还传出存在利益输送的质疑声，实在称不上“好榜样”。

最后一点，则是疫情给餐饮行业的PTSD尚未完全消除，消费市场的信心依旧不足。

针对茶饮消费市场研究和行业规模预测几乎都采用了相当乐观的假设，与此同时A股3000点拉锯战却再次上演，当下的消费潜力能否被规模扩张挖掘并消化，恐怕还是未知之数。

股权投资者也有压力

当前最热心这些茶饮成功上市的，非一级投资者莫属了。

其中最标准的IPO退出模式则是沪上阿姨，也是本轮上市潮中最早传出赴港上市消息的，在此之前投资方始终只有嘉御基金。

嘉御基金在新消费领域的投资风格就是快速获得投资回报，投资视角集中在25岁的女性消费群体和复购特性强的消费品类。此前曾投资过泡泡玛特、锅圈食汇和喜姐炸串，后两家更是明确说过要上市。

沪上阿姨已实现分布全国300+城市，门店数超7000家，对于嘉御基金来说，培养数年，品牌形象成熟且规模不小的“阿姨”已经不用更多关注了，到了摘果子的时候了。

茶百道则是另一种套路，直到今年6月才获得首次公开融资10亿元，由兰馨亚洲领投，而后8月即递交招股书，更是凭借此次融资，将估值冲上180亿元，而茶百道和沪上阿姨的门店数几乎相当，估值却超出3倍不止。

相比嘉御基金专心“养大”沪上阿姨，茶百道此番融资更像是为估值考虑。回顾茶百道招股书，活动现金流11.2亿，不缺钱的情况下接受了一笔巨额融资，转而还要上市，卖奶茶挣的钱恐怕难以满足。

另外两家古茗、霸王茶姬的IPO则是结合了前者和融资需求的。

古茗先后获得红杉中国、美团龙珠、充盈资本发起的天使轮投资和寇图资本发起的A轮投资。

相比于茶百道，古茗才叫一个“会花钱”。

在资本加持下，开店速度和门店规模纷纷冲上榜首，重点拓展山东、广西、贵州、安徽四个省。

古茗对供应链体系进行了精细化升级，比如，配送频次再次提升，在门店较为密集的区域，像浙江部分城市，已经可以从两天一配，提升至一天一配；云南等地，已可以从两周一配提升到一周一配。

今年3月，古茗投资10亿元在诸暨建立了原料生产基地，目前该项目已进入施工阶段，预计明年4月投入使用。

古茗如此大手笔的花钱，不缺钱是很难的。

霸王茶姬连续完成合计超过3亿元的A轮和B轮融资，投资方包括XVC、复星集团、琮碧秋实等。新时沏奶茶则至今未有公开的融资记录。

霸王茶姬虽已进入了30个省份的221个城市，但门店数仅有2000余家，平均各市不足10家，仍需要持续扩大开店规模。

新时沏奶茶仍以浙江为主，未在全国分布，门店数仅有700余家，若推广速度跟不上其他同行，只是进一步在本地市场被其他品牌蚕食。

霸王茶姬和新时沏的上市意图则更多还是为了获得进一步争夺市场的机会。

结语

这波茶饮连锁企业的上市潮备受关注，不仅因为茶饮在社会层面相当普及，更重要的是，最终的结果也会对餐饮行业乃至消费领域的投资有所影响。

自今年8月，证监会出台一揽子政策阶段性收紧IPO，促进投融资两端动态平衡，9月消费行业IPO进程有所放缓。据不完全统计，9月消费领域投融资事件50起，有1家上市，3家启动申购，7家撤回IPO申请终止上市。

继老乡鸡之后，“老娘舅”也终止IPO，餐饮连锁企业的主板上市收紧的影响正在逐渐发酵，市场和投资者都希望在茶饮上能够走出一家标杆企业，一扫当前的“阴霾”。

【作者】磐石2023 观火20年

【编辑】兮贝才

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