射频天线（AAU）

基站射频由天馈系统和射频前端单元构成。天馈系统分为天线与馈线，而射频前端单元又分为PA、滤波器、合路器、连接器等射频元器件。天线、滤波器、PA是基站射频行业细分市场的三大核心产品，且这一趋势在未来仍将保持。我国的基站射频行业发展较为迅速，但在滤波器、PA等核心器件的高端环节仍与先进国家存在较大差距。

总体市场空间约为：23年世界整体市场空间约为，589/602/614亿元。

下图为例，展示的是21年，5G基站AAU各环节对应的平均成本占比。

天线：目前，主要的三类滤波器分别是金属同轴腔体滤波器、金属腔体+陶瓷介质谐振杆滤波器和陶瓷介质波导滤波器，后两者的原材料均涉及陶瓷介质。3G/4G时代以金属同轴腔体滤波器为主，而5G时代则以介质滤波器为主。（不同于BAW、SAW等声学滤波器，见附录1）

华为为目前的天线龙头企业，在天线市场上，华为已经成为市场的老大，三巨头华为、凯瑟琳、康普已经瓜分了市场65%的份额。

国产替代率近90%。

23-25年，我国新增5G基站天线的市场规模约为：92.4/73.5/58.8亿元。

全球新增5G基站天线的市场规模约为：146.24/149.88/150.37亿元。（山西证券）

若考虑单通天线的价值量不变。（5.5G的通道数约为5G的三倍以上）

至24年底，预期我国5G基站总数约为330万，总体渗透率达到40 50%，若5.5G升级的基站数达到5G基站总数的50% 70%以上，则总计可产生约690~990亿的市场空间。

滤波器

当前滤波器的两大主要用途为基站用滤波器与终端（主要是手机）用滤波器。其中，目前国内大多数基站采用的是尺寸较大、成本与性能都较为良好的腔体滤波器，而声学滤波器则凭借尺寸小和性价比高的优势成为移动终端设备上最常用的滤波器。

基站射频滤波器主要分为金属腔体滤波器（应用于2G-4G时代基站，应用率达95%，产业链成熟，适用于低频通信）和介质滤波器（使用5G基站建设小型化和轻量化需求，是5G基站的新风口），对应的制造工艺分别是金属精密加工和介质烧结。

5G设备的重量和体积相对于4G要求将更为严格，滤波器必须小型化、集成化，体积更小、更轻的陶瓷介质滤波器将取代传统的金属腔体滤波器成为主流。

手机射频滤波器主要为声学滤波器，包含SAW、TC-SAW、BAW、FBAR等。声学滤波器由于使用了半导体微细加工工艺，能做到体积很小，特别是与传统空腔滤波器和陶瓷滤波器相比，体积只有前者的零头。

目前，主要的三类滤波器分别是金属同轴腔体滤波器、金属腔体+陶瓷介质谐振杆滤波器和陶瓷介质波导滤波器，后两者的原材料均涉及陶瓷介质。3G/4G时代以金属同轴腔体滤波器为主，而5G时代则以介质滤波器为主。（不同于BAW、SAW等声学滤波器，见附录1）。

与终端的声学滤波器相比技术壁垒较低，整体替代率 达到了50%以上。

23-25年，我国新增5G基站滤波器的市场规模约为：59.14//47.04/37.63亿元。

全球新增5G基站滤波器的市场规模约为：93.59/95.93/96.23亿元。

5.5G在50% 70%覆盖率的基础上，将产生450 630亿的市场空间。

基站射频PA模组

主流为GaN射频PA，GaAs功率放大器虽能满足高频通信需求，但输出功率比GaN HEMT低很多;宏基站端，GaN射频PA将有望取代硅基LDMOS工艺;小基站对于输出功率要求不高，GaAs器件工艺有望发挥其高频优势及成本优势。

（区别于终端中用到的PA模组，技术要求较低。）

整体替代率较高达50%以上

23-25年，我国新增5G基站射频PA的市场规模约为：45.23/38.15/29.41亿元。

5.5G在50% 70%覆盖率的基础上，将产生340 480亿的市场空间。

射频天线（AAU）个股分析

· 信科移动

公司的主营业务是为客户提供包含硬件,软件,组网和优化服务在内的移动通信网络部署综合解决方案，包括移动通信网络设备以及移动通信技术服务。公司作为中国信科下 属移动通信企业，是业内自3G时代就全面投入自主创新移动通信技术和标准研发的厂商之一，目前5G业务为主业占比50%以上。

在5G大规模天线、超密集组网、5G通信安全架构等均位列市场前沿。

公司深度参与国内运营商5G网络建设，基站天线业务紧 跟客户需求，2022年继续全面入围三大通信运营商集采， 国内市场份额、收入规模稳定保持行业前列;通信服务业 务开工额同比增长20%。

上半年位列中国移动基站天线集采份额前2，在中国电信、中国联通等电信市场中标份额大幅提升。

公司紧跟我国“一带一路”政策，加快国际市场营销体系 建设，提升解决方案能力，国际项目服务交付体系不断完 善，2022年国际业务收入同比增长超100%。4G/5G系 统设备、天馈设备实现批量供货，在稳固印尼基地的基础 上，市场区域新增中东、南美、欧洲市场。

5G基站领域龙头，央企（中国信科）背书。

深度参与国家重大科研专项6G技术的研发，持续跟进通信技术迭代。

中信建投：预期23-25营业收入，90.87/117.36/141.41亿元，归母净利润将在24年同比扭亏，25年将达到4亿。

23年中报机构持股占比约为10%（比例仍较低）。

考虑到5.5G对基站更新的新变化，预期公司作为5G前沿核心设备/技术的供应商有望实现营业收入/归母净利润的大幅提升。

· 灿勤科技。（vs大富科技，vs武汉凡谷，vs春兴精工，见附录）

国产5G射频滤波器核心供应商，背书华为哈勃（持股比例3.44%）。

公司2012年开始启动介质波导滤波器的研发，2018年成 功实现5G基站用介质波导滤波器的量产，目前已成为全 球通信产业链上游重要的射频器件供应商，与华为、康普 通讯、高通、中国信科、诺基亚等通信设备生产商建立了 较好的业务合作，成为国内外头部企业的优质供应商。

公司不仅在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与 定位、航空航天与国防科工等领域持续投入，稳固现有业 务领先地位，拓展已有业务市场份额，同时在新能源、半 导体、万物互联等领域深入布局，积极拓展现有客户合作 产品种类，并积极开拓国内外新客户。

公司最新款的陶瓷介质滤波器能够广泛适用在sub-6GHz 频段内的各应用场景，包括4G、5G、5.5G等FDD架构通 信网络，进一步拓宽了公司在基站用滤波器的市场份额; 公司HTCC相关产品线逐步丰富，多款陶瓷基板、管壳等 产品在半导体、新能源、无线通信等领域的客户开始送样， 并取得阶段性进展。

缺点 ，21E/22E/23H1相较于2020年度，包含营业额和利润在内，不明原因快速下降，毛利大幅度下降。

怀疑为先入为主，在市场主流滤波器厂商跟进，在后续的市场竞争中落入了下风。

22E，毛利率24%，同比21E的34%下降约为10%，对比20E的约40%及19E的约60%相差甚远。

预期在5.5G建设开启，滤波器领域有望迎来量价齐升，毛利有望回升至30%以上。

· 大富科技。（80e）

华为天线核心供应商，公司有能力为客户想提供“金属腔体+金属谐振杆”、“金属腔体+介质谐振杆”、“介质波导”等多种5G滤波器产品，大部分5G滤波器产品开始供货，高端介质滤波器正处在爬坡阶段。

滤波器产品占营收近70%。

21E，射频产品营收15亿，毛利率-5.83%。

22H1，射频产品营收6.6亿，毛利率5.21%。

22E，射频产品营收14.74亿，毛利率11.08%。

23H1，射频产品营收7.94亿，毛利率15.74%。

预期稳定后射频产品年营收20亿，毛利率在22% 25%，贡献毛利4.4 5亿。

作为华为的核心供应商之一，射频产品持续量价齐升，怀疑为抢占了灿勤科技的市场份额。

预期5.5G如果建设符合预期，业务将迎来2倍的放量。整体射频业务有望提升至30~40亿营收，毛利率拔升至25% 30%，整体毛利贡献7.5 12亿。（核心受益）

· 武汉凡谷

基站用射频器件的核心供应商之一，从事射频器件和射频子系统的研发。滤波器产品占营收近20%，双工器占营收70%以上。

双工器产品持续放量，毛利维持稳定，滤波器产品营收和毛利均在23年有所萎缩，国产双工器龙头企业之一。

预期，在开启5.5G建设升级后，两大核心业务有望实现量价齐升，整体 业务放量50%。

· 春兴精工（55e）

16年开始储备5G技术，进行5G滤波器等器件研发，产品进入华为供应链，20年附近进行业务转型。

射频相关业务持续放量，滤波器主要为金属滤波器，技术含量略低，22年包含滤波器在内的整体射频业务占收入的34%，整体营收约为9亿，毛利率达到了25%。

预期未来仍将延续目前的发展模式，精密器件+5G射频器件双共振。

5G滤波器等射频部件整体个人排序

灿勤科技作为全球首家实现5G介质波导滤波器大规模量产的厂商,近年来业绩持续暴增，武汉凡谷、春兴精工及大富科技等上市企业的5G陶瓷滤波器产品已实现量产。

灿勤科技主要从事微波介质陶瓷元器件的研产销，产品包括介质波导滤波器、TEM介质滤波器、介质谐振器、介质天线等多种元器件，主要用于射频信号的接收、发送和处理，在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与定位、航空航天与国防科工等领域得到广泛应用。

大富科技主营业务是移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件的研发、生产和销售。其中，移动通信基站射频产品包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件，产品主要应用于 2G-5G 全系列移动通信系统。

武汉凡谷的主要业务是从事射频器件和射频子系统的研产销和服务，主要产品为滤波器、双工器、射频等子系统，应用于2G、3G、4G、5G等通信网络。

春兴精工聚焦“通信射频器件与结构件、消费电子玻璃业务、汽车结构件、电子元器件分销”四大主要业务板块，在移动通信领域，其以射频技术为核心，为客户提供无线射频基站相关的天线、滤波器、微波设备、介质产品、双工器、塔放、合路器等全系列射频器件、结构件产品及解决方案。

以2023中报为例，三者射频滤波器相关业务及毛利率分别为。

灿勤科技：2.97亿，24.43%。

大富科技：7.94亿，15.74%。（值得一提的是，随着5G介质滤波器的放量，大富科技有关的业务毛利率正在快速提升）。

武汉凡谷：滤波器9682万，17.08%，双工器7.38亿，毛利率22.68%

春兴精工：3.55亿（全部射频业务），21.43%。

四家之中比较纯粹的射频滤波器厂家为灿勤科技和大富科技，武汉凡谷有关业务较少，但双工器占比较大，春兴精工的业务则更为繁杂。

同时，灿勤科技和大富科技对于单一客户某H绑定度较高（均在40%以上），其射频器件生态的繁荣与客户H息息相关

因此，从滤波器思考，最合理的投资方向为大富科技，其次为灿勤科技和武汉凡谷。

大富科技=武汉凡谷>春兴精工>灿勤科技

· 硕贝德。（市值42亿）

华为天线供应商，供货华为宏基站（天线振子代工商。），同时作为华为mate系列手机天线的核心供应商。

国内领先的5G无线通信终端天线研发制造商。

天线业务占比约70%，较高。

天线业务营收22E 为10.12亿，毛利为26%，23H1位6.9亿，整体毛利率为27%。

毛利与营收占比都很高，考虑到华为在天线的头部地位，公司作为华为的天线振子代工商，5.5G核心收益，预期相关业务有望实现倍量增长。

· 通宇通讯。（市值66亿）

公司是一家一直专注于移动通信系统中的基站天线、微波天线及射频 器件等设备的研发、生产和销售的公司。

公司是华为射频器件和天线供应商。主要合作领域在微博天线、基站天线、授时定位天线等领域（与硕贝德十分相像）。

公司孙公司致力于各类光模块的研发，400G小规模量产，800G在研。

22E，基站天线营收7.37，毛利率21.34%；微波天线2.1亿，毛利31.24%；射频器件营收2.01，亿毛利8.69%；光模块1.91亿，毛利率26.72%。

23H1，基站天线2.93亿，，毛利率24.34%；射频器件1.04亿，毛利率-8.66%；微波天线0.84亿，毛利率31.65%；光模块0.24亿，毛利率11.35%。

整体业务毛利与硕贝德相近，同样绑定华为，5.5G核心受益商之一。

· 信维通信。（终端）

主营为移动终端天线产品。射频终端滤波器等领域位于世界前列。华为移动终端5G天线核心供应商。

· 世嘉科技。（28亿市值，小盘适合炒作）

类似于武汉凡谷，子公司从事射频器件和天线产品的开发，主要产品为滤波器，双工器等射频产品和天线系列。

相关射频业务营收占比约30%，毛利率仅有7%。

· 飞荣达。（导热材料）

公司的核心业务为电磁屏蔽及导热产品，天线振子研发顺利量产，为5G基站提供壳体散热器等。（考虑到5.5G基站相比于5G基站仅仅做出了核心网/天线等方面的升级，预期5.5G对飞荣达增量不大）。

公司的业务另外的核心是作为华为终端的散热材料，液冷服务器等。

· 欣天科技。（零部件）

5G基建射频金属元器件核心供应商，包括谐振器、调谐螺杆、低通、传输主杆、电容耦合片、电容耦合杆、介质等。

公司国内客户包含华为等头部通信服务厂商在馁，国内业务占比约40%，境内业务毛利率27%高于境内同类公司均值。

公司积极开拓海外市场，与下游Nokia、Sanmina、Flextronics等企业建立长期稳定的合作关系，海外地区正处于5G基站快速覆盖期，公司有望受益于海外5G网络覆盖加速的红利。

相关业务量价齐升，23H1营业收入同比135%，净利润同比151%，核心业务毛利率30.61%，对比22H1提升约5%，对比22E提升约2%。

机构上半年预测23 25年归母净利润，0.67/0.86/1.11亿元，（目前看来大概率是远超该值的23H1利润就已经接近6千万了）。

5.5G时代的核心供应商切有望受益于海外5G的加速建设。

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