「估值动态」新茶饮赛道-加盟与直营模式的估值对比

摘要：新茶饮中端加盟模式领导者茶百道于8月中旬递表港交所，其财务数据极为亮眼，门店数呈爆发式增长，截至递表日门店超7100家。与之相对，已上市的奈雪的茶2022年经营情况急转直下，营收增长停滞，平均订单数下降，平均每笔订单价格下滑，虽近期公布2023年上半年门店净新增88家，并表示上调全年开店计划，预计全年新开600家门店，但二级市场表现持续下跌，估值水平再次进入历史低位区间。

据头豹行业报告，新茶饮指的是以茶、水果、奶等为主要原料的现场加工制售的饮品。在消费市场中，新茶饮品牌的消费主力群体以年轻消费者为主，各品牌的目标消费用户的重合度较高，市场竞争激烈。新茶饮具有一定零售产业特性，标准化程度高，开店门槛低，拓店成本低，能够迅速实现复制，所以新茶饮的连锁化率较高，2022年的连锁化率为55.2%。

从竞争格局角度分析，行业市场参与者众多，集中度较低。新茶饮企业数量众多，全国连锁、区域龙头和个体单店同时并存，行业竞争激烈。由于新茶饮本身的基础需求旺盛，但行业准入门槛较低，产品可复制性较强，新茶饮企业存在产品同质化竞争。

现制饮品行业经过多年的发展，目前已经形成了蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色、茶百道、古茗等众多知名品牌。低端消费市场以蜜雪冰城为主导中端消费市场玩家数量较多，竞争激烈，而高端消费市场以喜茶、奈雪的茶为主。

来源：华安证券

从典型企业角度分析，以蜜雪冰城为例，其主要从事现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材的研发、生产、销售以及品牌运营管理。蜜雪冰城主要采用“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的销售模式，通过门店销售现制饮品与现制冰淇淋产品，截至2022年3月末，公司加盟门店及直营门店数量分别为22,229家及47家。另外，公司也通过电商渠道销售茶包、杯子、玩偶等周边产品。

新茶饮行业的经营模式和大多数连锁业态一样，以加盟模式、直营模式或两种模式相结合的方式推动布局。目前，新茶饮市场中，蜜雪冰城、书亦烧仙草、古茗、一点点、茶百道等品牌主要采取加盟模式。喜茶、奈雪的茶主要采取直营模式。

二级市场方面，目前已上市的新茶饮公司仅奈雪的茶一家，蜜雪冰城于去年9月底在A股递交上市申请，茶百道则于今年8月15日递表港交所。

（一）奈雪的茶

1、门店情况

据奈雪的茶公告，二季度，奈雪的茶录得净新增88家茶饮店，关停10家店。截至2023年6月30日，奈雪的茶共经营1,194家店，其中第一类茶饮店975家，第二类茶饮店219家。

来源：奈雪公告

2023年上半年，奈雪的茶新店共计145家，2023年第一季度，公司上调了全年开店计划，预计新增开店计划将在下半年逐步得到落实。公司将维持全年新开约600家新门店的计划。

2、经营情况

经营层面，奈雪的茶2022年营收约42.92亿元人民币，同比下滑0.12%；门店经营上，奈雪的茶经营利润约4.70亿元人民币，同比下滑20.55%，台盖则转亏0.12亿元人民币。

来源：LiveReport大数据

从订单情况，2022年奈雪的茶每笔订单平均销售价约34.3元人民币，较上一年均价下滑17.55%；2022年奈雪单店日均订单量约348.2单，较上一年均订单量下滑16.44%。

来源：LiveReport大数据

3、估值情况

估值层面，截至2023年8月21日收盘，奈雪的茶总市值约75.47亿港元，PS（TTM）约1.57倍，处于自上市以来分位点的6.82，整体估值再次进入低位区间。另外，从下图可知，奈雪的茶历经两次低位，分别于2022年3月中旬及2022年10月底。

来源：LiveReport大数据

（二）茶百道

1、门店情况

截至2023年一季度，茶百道共计店铺数6,597家，其中新一线开店数最多，二线到四线及以下分布较为均匀，一线则相对最少。与奈雪对比，茶百道店面数远超前者。此外，截至递表日茶百道店铺数超7100家。

来源：招股书

2、经营情况

收入层面，茶百道2022年营收约42.32亿元人民币，同比增长16.12，2023年一季度营收12.46亿元人民币，同比增长52.96%；2022年净利润约9.65亿，2023年一季度净利则约为2.85亿。

门店经营上，茶百道2023年一季度总销量226.6百万杯，订单总数133.0百万杯，平均每笔订单1.7杯，平均每笔订单价格28.1元，每杯均价约16.53元。

来源：招股书

3、估值情况

估值层面，截至递表日，茶百道分别于2023年5月22日及2023年6月19日共计融资9.70亿元人民币，上市前投资者合计获得股份比例约5.5257%，故按当时每股成本约13.20元人民币计，公司当时估值约为175.54亿元人民币，若按2022年度财务数据计，PE约为18.19倍，PS约为4.15倍。

来源：招股书