（报告出品方/分析师：开源证券 孟鹏飞 熊亚威）

1、 数控机床领先企业，产品矩阵丰富迈向高端

1.1、 深耕中高端数控机床，产品矩阵丰富

数控机床领先企业，深耕行业十五余年。纽威数控是纽威集团旗下公司，2007年成立以来专注于中高档数控机床的研发、生产以及销售工作。

经过多年发展，纽威数控自主研发并掌握了一系列核心技术，推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床等产品在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备一定的竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购，目前公司已经成长为国内民营机床行业领军企业。

致力于提供全套切削技术解决方案，产品矩阵丰富。

公司主要产品类型包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等，公司致力于发展为全套切削技术解决方案提供商，产品型号达200余种，产品矩阵齐全，其中大型加工中心的规格及行程较大，立式、卧式数控机床的规格及行程相对较小。公司产品广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、电子设备、航空、通用设备等行业。

1.2、业绩稳步增长，盈利能力提升

业绩稳步增长，经营质量改善。近年来公司营收增速有所波动，但是仍然保持增长态势，2018-2022年公司营业收入自9.68亿元增长至18.46亿元，CAGR达到17.5%；公司利润增速较快，2018-2022年归母净利润自0.62亿元提升至2.62亿元，CAGR达43.3%。公司归母净利润增速显著高于营收增长，反映公司降本增效收效显著，经营质量有明显提升。

盈利能力提升明显，期间费用率逐渐下降，研发费用小幅提升。公司近年来盈利能力提升明显，净利率提升幅度较大。2018-2022 年公司毛利率从 26.21%提升至 27.49%，净利率从 6.43%提升至 14.21%，提高 7.78pct。

公司管理效率近年来有所提 升，期间费用率下降明显，2022 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别 为 6.98%、6.37%、0.02%，较 2018 年分别降低 3.24pct、0.40pct、1.33pct。同时公司 研发投入逐渐上升，2022 年公司研发费用达到 8206 万元，研发费用率 4.45%，较 2018 年提升 3.23pct。

机床产品贡献主要营收来源，近年来毛利率保持稳定。公司主要产品大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床在公司营收中占比较大，2017-2022年占比均超过95%，2022年占比为98.6%。同时公司主要产品毛利率较为稳定，近年有逐渐提升趋势，大型加工中心毛利率自2017年的22.36%提升至27.36%，提高了5pct，立式数控机床和卧式数控机床毛利率较为稳定，分别保持在26%和29%左右。

公司人效提高明显，目前在业内属于领先水平。得益于经营效率的提高，公司人均创收提升明显，2022年公司人均创收为159.65万元，相比2018年提升75%。目前公司人均创收在业内领先明显，显著高于海天精工、亚威股份等同类企业。

1.3、股权结构稳定，职业经理人负责日常管理

公司实控人持有公司绝大多数股权，主要负责公司的宏观规划，由职业经理人管理业务。

席超、王保庆、陆斌和程章文为公司实控人，2020年签署《一致行动确认书》形成一致行动人，合计持有公司股份的60.72%。其四人于2022年12月12日共同辞去公司董事职务，后由郭国新、胡春有、卫继健、管强等职业经理人负责公司日常经营。

2022年底公司经营交由职业经理人负责，经理人团队经营经验丰富，有能力胜任公司日常管理。2022年12月底，公司实控人辞去董事职位，由郭国新、胡春有、卫继健、管强等职业经理人组成公司核心管理团队。

公司核心团队均拥有丰富的从业经验，在公司内部担任要职多年，对公司发展与运营模式了解深入，具备担任公司管理责任的能力。此外，其均通过公司的员工持股平台——苏州新有威投资管理合伙企业持有公司部分股份，与公司利益形成深度绑定。

2、国产化替代市场空间广阔，下游市场景气度提高

2.1、高端市场替代空间较大，持续创新能力助公司业务拓展

尽管行业仍处于收缩区间，机床产量逐渐走低，但是公司2023年一季度成功实现收入增长，回归增长轨道。

2022年以来受到国内疫情反复、国外生产恢复等因素的影响，国内机床产量逐渐回落，目前仍处于下降通道内，2023年1-4月国内金属切削机床产量累计同比下降3%，金属成形机床产量累计同比下降6.2%。

公司2022年受到宏观经济影响，二季度营业收入同比下降8.64%，但是得益于公司产品高端化获得一定成效，产品竞争力较强，公司于2022年三季度重新回归增长区间，2022年三季度、四季度以及2023年一季度的同比增速分别为4.95%、14.47%、23.49%，增速逐渐上升，国内中高端化机床消费趋势形成，行业集中度进一步提升。

我国机床产品竞争力提升显著，海外出口市场逐渐打开。经过多年发展，我国机床产品的国际竞争力逐渐提高，出口市场逐渐打开，2022年我国机床出口金额达95.50亿美元，进口金额则为71.64亿美元。

多年来我国机床行业对外依赖程度降低明显，金属加工机床进口数量呈下降趋势，同时出口数量则不断上升。随着我国机床产品国际竞争力提升，国内机床企业有望打开国外市场，从而有望降低对单一国内市场的依赖，减少市场波动对企业经营的影响。

我国机床数控化率较低，高端机床国产化率较低，未来市场空间较大。

我国中低端数控机床国产化率较高，2018年低档和中档数控机床国产化率分别为82%、65%，已经处于较高水平，但是高档数控机床国产化率仅为6%，未来国产替代空间较大。

目前我国机床数控化率较低，2021年金属切削机床、金属成形机床、金属加工机床数控化率分别为44.85%、11.48%、36.21%。未来有我国机床有望逐渐实现高端化，通过提高数控化率以及精度保持能力增强自身竞争力，提高高端市场份额。

在核心技术加持下，公司有望逐渐拓展自身高端领域份额。公司核心技术主要包括机床精度控制与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域6大领域技术。借助自身核心技术优势，公司部分产品的部分性能指标已经达到行业较高水平，能够与国内/国际领先企业展开竞争。

公司持续推出新品占据高端市场。目前国内高端市场国产化率较低，为了满足市场需求，纽威数控不断集中资源进行高端系列产品的生产研发。

2020年10月，公司推出了新一代NL-HP系列数控车，此系列机床对床身、主轴、刀架等关键部件进行优化设计，机床的刚性、效率、精度大幅提升，将更好地满足行业中高端客户对加工设备性能要求。

2023年2月，公司推出新一代立式车削中心VNL400HT，其最大加工直径4米，承重40吨；车铣攻磨一次完成，效率较前代版本翻两番，能够更好满足客户复杂大型工件加工需求。

2.2、核心零部件具备部分自产能力，产能扩张提升业务规模

目前我国机床的高端功能部件仍缺乏国产供应能力。因技术门槛较高，我国机床采用的高端功能部件基本依赖进口。随着行业发展，机械加工精度、效率要求越来越高，我国机床行业对高端功能部件依赖问题愈发严重。此外，外部采购的功能部件主要为标准产品，与机床整机可能存在匹配度较差的问题，影响机床性能。

公司核心零部件仍然依赖进口。公司产品的数控系统主要采购于发那科等国际供应商，2018-2020年进口比重达到99.88%、99.53%、99.81%。转台、刀库、刀塔和齿轮箱等核心功能部件、导轨、丝杠、轴承等传动部件以进口或境外品牌为主，报告期内核心功能部件进口或境外品牌的采购占比分别为93.03%、95.07%和94.67%，传动部件进口或境外品牌的采购占比分别为96.69%、96.15%和95.42%，前述进口或境外品牌核心功能部件和传动部件的供应稳定性对公司生产经营影响较大。

公司目前已实现部分零部件自产。2010年起公司逐渐自主开发核心功能部件，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件，实现了部分核心功能部件供应自主可控、提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低了产品成本，从而提高公司产品的市场竞争力。

未来公司将持续加大零部件自主研发及生产投入，并且深化与主要供应商的合作关系，防止供应链不稳定性风险。

公司产能扩充迅速，为未来市场开拓与业绩增长打下基础。

2020年公司三大类产品共有产能2440台，通过IPO募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”新增大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床产能共计2000台，目前三期项目已于2022年7月正式投产。

2023年2月公司高端数控装备及核心功能部件项目签约仪式在苏州太湖科学城功能片区举行，计划新建高端智能数控装备及核心部件研发生产基地，新增生产数控装备及核心功能部件2500台（套）以上，建设6万多平方米智能制造车间，项目总投资7亿元。

据公司官网信息显示，新项目预计2025年投产，项目达产后，企业总产值将超35亿元。通过新建研发生产基地，公司将进一步加快研发及产业化，提升自主可控能力。

2.3、下游细分市场显现景气度回升

2023年以来风电装机量显著复苏，下游需求景气度上升扩大公司市场空间。

经过2021年风电装机大年，2022年风电装机量显著回落，全年度处于低迷期，但是2023年以来风电装机量回升明显，1-4月装机量达到14.22GW，达到2022年全年装机量的38.47%，比2022年同期装机量相比上升45.40%。

公司平床身数控卧式车床等产品适用于风电设备等行业大型设备的关键零部件加工，风电下游装机速度提升将提高公司产品需求量。

3C数码与汽车行业有望止跌回升，公司未来将受益于下游需求提升。

2022年3C数码销售额下滑严重，全年销售额相较于2021年下降12.94%，汽车销量增速亦下滑明显，全年销量同比增加2.29%。

2023年以来下游行业景气度回升明显，2023年1-4月3C数码销售额同比下降2.28%，降幅显著收窄，且2月、4月同比呈上升态势；1-4月汽车销量同比上升7.19%，未来有望持续保持。下游行业景气度回升若激发生产企业产能扩张需求，公司将显著受益。

3、高端五轴市场空间广阔，集团协同效应助力出海

3.1、五轴机床市场增速较快，全球市场规模大

五轴联动机床技术含量较高，属于高端机床种类。五轴联动是指机床基本的直线轴三轴X、Y、Z及附加的旋转轴A、B、C中的两轴，五个轴同时运动，任意调整刀具或工件的姿态，实现对空间复杂型面的加工。

机床轴的绝对数量并非衡量数控机床先进程度的标准，重点在于联动轴数量。五轴联动为目前数控机床的最大联动轴数。

下游高端需求推动五轴数控机床市场规模迅速增长。

目前，五轴联动数控机床是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键工业产品加工的唯一手段，受到下游市场影响，国内外五轴数控机床市场规模增速较快。

根据 QY Research 数据，2021 年全球五轴数控机床市场容量为75.66亿美元，预计2027年将提升至138.25亿美元，CAGR达10.58%；2021年国内五轴数控机床市场规模为103.09亿元，预计未来国内市场受到高端制造业占比提升驱动五轴机床需求提升，同时国内企业入局加速降本推动五轴机床代替三轴机床从而提高渗透率，2025年预计国内五轴机床市场规模将达到186.83亿元，2021-2025年CAGR达16.03%。

3.2、公司五轴机床竞争力较强，具备部分核心部件自产能力

目前公司已经具备五轴机床生产能力，目前正在市场布局中。

公司目前主要五轴联动数控机床产品包括五轴联动龙门加工中心系列、五轴立式加工中心系列、五轴联动卧式加工中心系列，其中五轴联动龙门加工中心主要应用于航空航天领域中复杂型面的铝合金零件与与异形筒状铝合金零件的精密加工，以及零件内部特殊曲面及特殊角度加工，五轴立式加工中心主要应用于阀门、自动化装备等领域复杂曲面、构件类零部件的加工。

2020年，公司五轴联动龙门加工中心、五轴立式加工中心营收分别为1431.37万元、565.49万元，目前仍在开拓市场、积累客户过程中。

公司目前掌握机床制造核心技术，核心产品指标领先。公司核心技术主要包括机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域6大领域技术。经过长期的研发积累，公司部分产品如五轴联动龙门加工中心、五轴联动立式加工中心技术指标已接近国际先进水平。

公司目前核心功能部件具备自主研发和生产能力。由于技术门槛较高，我国机床采用的高端功能部件基本依赖进口，随着机械制造行业发展，高速以及高精度加工需求越来越多，因此我国机床厂上对部件进口的依赖较为严重。

公司目前已经研发出大扭矩电主轴、高精度数控转台等核心功能部件，实现了该等核心功能部件自主可控、提高了功能部件与整机的匹配度，并有效降低了产品成本，提高了公司产品的市场竞争力。

3.3、海外市场成为公司发展重点，性价比与协同效应助力公司开拓市场

公司产品出海进度加快，境外收入增长较快。目前公司海外区域处于持续布局开拓阶段，收入整体呈现上升趋势，除2020年受到海外疫情影响收入略微下降，其余年份均呈增长态势。

2018-2022年，公司海外收入自0.81亿元增长至3.31亿元，CAGR达到32.54%。

虽然公司海外营收增速较快，但是目前境外营收占比仍然较低，2022年公司境外收入占比18.03%，未来公司海外业务增长空间较大。

目前机床行业市场集中度较低，国外市场较大。全球领先机床企业均实施全球化发展战略，近年来随着公司持续增强研发实力，产品性能、质量及技术含量不断优化，公司境外核心竞争力将逐渐提升，发行人未来将继续坚持全球化布局战略，不断加强全球营销网络的构建，提升境外业务市场占有率以及境外收入占比。

公司与纽威股份同属纽威集团，有望利用纽威股份的海外销售渠道，实现协同效应，加快自身海外市场拓展速度。纽威股份主营阀门等产品，具备丰富的海外经营经验，海外收入占比常年超50%，2022年纽威股份境外收入占比59.02%。

纽威股份海外渠道建设完备，已与客户形成稳定的合作关系，未来纽威数控有望利用其海外资源促进自身国际化发展。

纽威股份进入国际市场较早，在生产技术和生产工艺方面较为成熟，并且与很多国际级客户建立了稳定的合作关系，目前已于美国、荷兰、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚建立子公司/分公司，经营触角遍布亚非欧美，全球化经营系统较为成熟。未来纽威数控有望与纽威股份形成协同发展，充分利用纽威股份的客户与渠道资源，促进自身产品国际化发展。

受到国际政治局势以及国内用工成本上升等因素的影响，目前国内制造业呈现外流趋势。

制造业的跨国转移是全球制造业生产布局的客观规律，随着我国劳动力、土地成本的不断上升，产业链外迁问题逐渐凸显，同时中美贸易摩擦以及国内疫情加剧了这一趋势，国外如越南等国的优惠政策亦促使了企业加快企业外迁步伐。

2022年以来我国对美国的出口就呈现逐渐下滑的趋势，同时我国对外直接投资呈现加速趋势，产业链转移愈演愈烈，生产厂商更多建立于国外，因此国内机床企业未来需要更加重视国外客户的培养与外国市场拓展。

目前我国机床进口均价较高，出口均价较低。

全球范围内的主要机床制造大国包括德国、日本、美国、中国等，我国工业母机瓶颈仍然突出，国内机床行业大而不强，高端机床竞争力较弱。进口数控机床平均单价较高，超过20万美元/台，机床整体进口均价在6-10万美元，价格较高。

我国机床行业起步较晚，以中低端产品为主，因此机床出口均价较低，仅为进口机床均价的0.8%左右。近年来随着我国机床行业的发展，机床出口均价呈上升趋势，2023年4月我国机床出口均价为605.7美元，占进口均价的0.88%。

公司高端产品性价比较高，低于我国数控机床进口均价，未来有望凭借高性价比优势提高国内外市场占有率。

公司产品定位高端，产品销售单价较高，但是低于我国数控机床平均进口单价：2019年我国数控机床进口单价为28.04万美元/台。

公司高端产品性能比肩国际领先企业，价格优势明显，具备性价比优势。纽威数控近年市占率提升明显，2018-2022年国内数控机床市占率从0.29%提升至0.48%。公司预计未来将持续发力国际市场，未来发展空间广阔。

4、 盈利预测与估值

4.1、 盈利预测

大型加工中心方面，风电、航空等行业需求旺盛，我们预计2023-2025年营收同比增速分别为25%/25%/20%。公司在市场定制化需求提高的背景下，对龙门产品进行系列化规划，并对各类零部件进行模块化设计，预计毛利率2023-2025年均保持在28%。

立式数控机床方面，受下游需求影响2022年收入未能增长，随着目前风电等行业景气度回升，我们预计2023-2025年营收同比增速分别为30%/25%/20%。公司产品发力中高端，预计毛利率2023-2025年均保持在26%。

卧式数控机床方面，公司通过产品结构和性能优化，高端产品已达到国际先进水平，成功进入国内大型内燃机龙头企业，并实现发动机缸体缸盖的量产，打破国外垄断局面。我们预计2023-2025年营收增速分别为30%/25%/20%，毛利率保持在30%。

其他机床及配件方面，我们预计2023-2025年营收增速分别为30%/30%/25%，毛利率保持在23%。

综上，我们预计2023-2025年公司实现收入23.58/29.49/35.40亿元，实现归母净利润3.18/3.92/4.92亿元。

4.2、估值水平和总结

我们选取同样以数控机床的研发和生产为主营业务的海天精工、科德数控、国盛智科、浙海德曼作为纽威数控的可比公司，对应 2023-2025 年平均PE分别为33.8/24.8/19.3 倍。

我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为3.18/3.92/4.92亿元，EPS为0.97/1.20/1.50元，当前股价对应 PE为23.9/19.4/15.4 倍，低于可比公司平均水平。

公司深耕中高端数控机床领域多年，产品系列齐全，人效业内领先，募投项目预计带动业务规模持续扩张。目前高端机床国产替代空间广阔，且下游风电、3C电子、汽车等细分领域已显现景气度回升信号，公司产品需求有望受益。

公司在机床领域掌握一定核心技术优势，是少数能够生产五轴数控机床的企业之一。公司技术实力和产品综合性价比优势突出，高端五轴和海外业务有望成为新的增长点。

5、 风险提示

原材料价格上升风险；制造业景气度提升不及预期风险；公司产能扩张进度不及预期风险。

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报告来自【远瞻智库】