生态圈论坛圆桌干货回放（中）：指数投资如何为机构投资者资产配置服务？债券ETF正成重点关注

财联社7月14日讯（记者 闫军）7月12日，海通证券、财联社共同主办的“高质量 高起点”2023指数投资生态圈论坛成为行业现象级关注。与会嘉宾们的热情如同7月的上海的温度，不断攀升。

在当天下午举行的第二场圆桌上，围绕着“指数投资如何为机构投资者资产配置服务”，财联社副总编辑刘兴祥与国泰基金量化投资部总监梁杏、广发基金指数投资部总经理助理刘杰、海通证券金融产品部总经理叶康进行了充分交流，从指数生态圈建设的挑战、机构大资金越来越青睐ETF的原因，到不同类型ETF发展的方向与趋势，来自公募、券商的行业领军人贡献出最前沿的思考。

先来看一组精彩观点：

梁杏：债券ETF生态圈的建设在ETF中是不健全的，行业ETF宽基ETF债券ETF等仍有布局机会。

叶康：超额收益从何而来？市场环境如何变化？市场各参与方如何联动？券商要给客户提供的金融产品服务是全生命周期的服务和基于生态圈的价值链服务。

扩容指数生态圈，债券ETF成为机构热议词

指数产品已呈现多元化布局，自2019年以来，各类指数基金规模快速增长：权益类指数产品、债券类指数产品、QDII类指数产品的年化增长率分别为28%、44%、71%。对于指数发展的前景与挑战，圆桌嘉宾把目标较为集中指向了债券ETF。

梁杏介绍，从2018年到2022年四年期间，国内非货ETF规模的增速为4.8倍，同期非货公募基金规模增速是2倍多，过去5年ETF取得长足的发展。对比美国共同基金发展在1996年至2021年期间增速达到600%，ETF增速接近300000%。参考成熟市场的经验，梁杏认为未来ETF发展依然是星辰大海。

在ETF生态圈中，每个参与机构都扮演着重要的角色，基金公司作为产品的供给方存在，券商提供交易，交易所要搭建更前瞻性的系统、完善交易制度设计，还有众多个人投资者，以及银行理财子、险资、私募等在内的机构投资者，此外，还有提供流动性的做市商。

梁杏表示，国内ETF生态圈发展最大的挑战是债券ETF生态圈的建设不成熟，股票ETF生态圈和债券ETF生态圈的构建差异非常大，股票ETF生态圈相对成熟，但是债券ETF还没有建设起完整的生态圈。参照美国市场，债券ETF在整个ETF市场中占比约20%，反观国内非货ETF规模超过1.5万亿，但是债券ETF整体规模不足1000亿，占比不足0.7%。

梁杏进一步指出，各参与方在债券ETF生态圈建设中是缺位的，比如找不到懂债券又懂债券ETF的做市商，大量机构投资者直接买债券，而个人投资者并不那么喜欢债券ETF，参与方的积极性上还需要提升。

对比股票ETF生态圈，各方在债券ETF生态圈中参与较少的观点得到了刘杰的认同，他表示，未来随着交易制度的完善，各类型ETF向前演化是趋势。

作为管理较多跨境ETF的基金经理，刘杰表示，股票ETF和债券ETF、跨境、A股生态圈的结构既有相似又有不同，呼吁更多熟悉A股的客户能够站在全球资产配置的角度，可以考虑关注美股、港股ETF的配置价值。

此外，刘杰还指出，随着ETF指数投资逐渐被更多人认可，市场参与各方都在努力构建股票ETF生态圈；但实际上还有一些股民等潜在的ETF投资者没有参与进来，未来ETF生态圈更加完善后，圈内的“物种多样性”也会更加丰富，生态圈自身也能建立起良性循环。

叶康指出，ETF的发展背后与基础资产有关，比如债券ETF与整个债券市场发展有关，债券市场有交易所市场、企业债市场、银行间市场，债券市场的互联互通和融合发展更加有利于产品的设计和运作。

事实上，固收类ETF空间非常大，当前市场最大规模的ETF不是宽基、也不是沪深300ETF，而是货币ETF，最重要的功能是给投资者在做交易的时候做到资金的T+0可用，方便场内交易。叶康分享了一个案例，今年2月份，上交所修订规则，把融券卖出资金投资范围做了拓展，扩展到了海通旗下子公司的海富通短融ETF等，马上短融ETF规模扩张得就非常快。

叶康表示，客户在债券ETF上的需求是在的，尤其是互联互通下的跨市场债券ETF需求更大。随着债券市场的改革深化，债券ETF将迎来很大的发展空间。

叶康表示，券商给ETF生态圈各个参与者提供服务，起到的是串联作用，在这个生态中，公募是产品的提供方，投资方既包括保险、银行理财、私募等机构投资者，也包括广大的个人投资者，还有流动性提供方等等。券商可以做服务，协助各方一起把市场做好，对于一些符合客户需求的创新性产品，券商愿意花更多的精力做好培育与支持。

多重优势促使大资金愈加青睐ETF

大资金为何开始逐渐加大ETF的配置力度？ETF生态圈机构又该为大资金提供哪些便利？这些是不少机构投资者关心的问题。

ETF本身优势颇多，费率便宜、风格稳定、不漂移、高透明度，这些都成为机构投资者越来越喜欢配置ETF的原因。梁杏介绍，随着ETF品类的扩容，ETF为个人提供了更多类别的资产，比如可以通过ETF配置港股、美股、黄金等不同资产，通过ETF产品可以帮助机构投资者在更广阔的范围内实现真正的资产配置。

对于机构投资者而言，ETF提供丰富的策略选择，机构投资者可以选择大类资产配置策略、偏权益策略、行业轮动策略等满足对绝对策略的需求，私募客户则可以使用ETF套利、T+0等。

此外，机构投资者的长、短期资金都可以在ETF上得到应用，当前市场有很多规模和流动性非常好的ETF，足以支持机构投资者做长线的配置和短线的交易达成策略。

刘杰也对ETF优势做了详细的补充，首先，相对个股来讲，ETF更符合机构客户和高净值客户的投资需求，如果对投资某一行业/主题的逻辑比较认可，选择ETF去把握行业的平均收益率要比选择个股的风险更小。

其次，利用ETF可以更好地实现风格轮动和全球配置，比如2020年俄乌冲突爆发时，石油是当时表现最好的资产；据银河证券基金研究中心数据显示，截至2022年12月31日，广发道琼斯石油指数（QDII-LOF）过去一年、两年、三年、四年、五年的年度收益分别达到69.08%、184.18%、128.37%、147.96%、110.28%，均位列同类产品第一（同类型基金为QDII基金-QDII股票基金-QDII股票型基金A类）；同时，相较同期业绩比较基准均创造了显著的超额收益。这对投资者而言，就是很好的配置工具。

从券商角度来看，叶康论述了海通证券在为指数投资生态圈中为大资金服务的打法。

他表示，第一，基于金融产品全生命周期的服务，海通证券对零售客户提供售前、售中、售后的服务，对于机构投资者就是围绕资产配置的前、中、后服务，首先要提高产品的覆盖度，包括产品的创设，保证它所想要的东西能拿得到。海通证券已经针对细分行业和策略指数进行布局，与公募合作探讨产品创设。

第二，为机构投资者提供业绩归因分析的方法，包括相关投研的支持，对于主动管理型基金有很好的模型去做业绩的归因分析，对于被动投资而言，提供被动产品背后策略或者础资产的归因和绩效评估的服务。

第三，对于所有客户资产配置再平衡的过程中，要给客户作出咨询的建议。以现在赛道拥挤度为例，超额收益从何而来，市场环境如何变化，市场各参与方如何联动，券商要给客户提供的服务是基于生态圈价值链的服务。

未来ETF仍需加大细分行业覆盖度和创新力度

尽管当前不少基金公司认为ETF已经到了竞争的白热化阶段，同质化现象严重。刘杰表示，从产品设计的角度来讲，国内ETF已有超过800只，但是很多具有配置价值和生命力的细分赛道并没有覆盖到，投资者多样化的策略实现还需要基金公司布局更加丰富的投资工具，理想的状态是希望投资者可以完全通过ETF的交易来实现投资策略。

对于未来渠道和市场上的创新，刘杰认为，当前机构需要有全球配置的思路与角度，在服务上推出更多的策略，例如资产相关性分析和通过全球配置策略提升大家的夏普比率，提升收益、降低回撤和降低风险，提升投资体验。比如纳斯达克指数在最近十年的年化收益将近20%，但是很多投资人并不知道这个情况；同时，应用到全球资产配置策略上也不多，我们知道，美股与A股的相关度非常低，例如与A股宽基相关性在0.2%、行业相关性在0.15%，固收类甚至为0或为负，从这个角度来看，全球资产配置的理念和策略还需要进一步普及。

梁杏指出，未来ETF产品仍有多个方向大有可为，首先是，行业ETF有一些品种可能之前不具备条件，具备之后就要把它推出来。她介绍，国泰基金近期发了一个半导体设备材料ETF，这个产品就是在之前的芯片ETF上做了一个延展，在行业的细分上再给投资者提供更细致的工具。

其次是宽基，梁杏用“贼心不死”来调侃国泰对宽基的态度，虽然战略性后撤，不参与宽基的“卷”，但也不放弃找到类似的补充机会再继续去尝试，给投资者提供不同的宽基产品的选择。

第三是债券生态圈。梁杏坦言这是最难的，要打破这一难题，还是要从品种的丰富开始，现在债券生态圈的品种现在不是那么丰富，我们也非常迫切希望新的类型的债券ETF的审批能够开放，各个类型的债券ETF完善，有供给才会有需求，有助于完善生态圈。

第四个是商品，目前为止商品实物的ETF只有黄金这个类别。除了实物的黄金ETF之后，还有三个商品期货的ETF，非常希望能够拓展其它品类的商品ETF，商品作为大类资产重要的构成，可以帮助投资者比较好的分散风险。

此外，未来随着市场的发育程度不断走向成熟，基金公司可以承接这样的创新产品，希望包括一些备兑策略ETF、多空的ETF、杠杆ETF、行业ETF期权等产品和工具慢慢会面市。

机构投资者偏爱固收、货币、宽基等，个人更爱主题ETF

稳定的客户结构对ETF发展非常重要，在其中，机构投资者占比多少较为合理？机构投资与个人投资的作用有何差异？

叶康介绍，全市场的数据来看，ETF整体而言，机构占比略高，近年来个人投资者占比逐年提升，目前约占40%。在不同品类上，投资者结构不同，机构在货币ETF、债券ETF、商品ETF、宽基ETF上机构投资者占比遥遥领先，个人客户最喜欢行业ETF尤其是主题ETF。这与投资者的需求有关系，机构投资者的投资很多都是长周期去考核，相对来讲更加追求配置的价值，个人客户追求是弹性和交易功能。

从个人客户角度来讲，统计来看，交易ETF比交易股票整体的盈利概率是要高的，因为前者有可以做到风险分散。当前市场公募的指数增强产品、跨境ETF、策略ETF中也是零售客户占比较高。主要是这些产品方便快捷地满足了个人客户的自主股票交易难以轻松实现的一些投资需求，比如超额收益、跨境、特定策略等等

刘杰分享了一组美国ETF的数据显示，美国股票型ETF总数量约2000多只，规模约6万亿美元；从客户结构来看，其中机构占比60%左右，个人客户占比40%左右，也许一些ETF的客户结构稍微有一些差异，但总体来看，机构客户的占比还是要比个人客户更高。

这与国内的情况不同。看国内ETF产品的持有人结构，穿透到底层的话个人客户的占比会更高，这实际上和国内市场的发展阶段是紧密相关的。包括在我所管理的跨境ETF上，也体现出这一特征；原因在于机构客户会受制于一些行业规则或内部审批的限制，即使看好跨境ETF的配置价值，但相应的决策流程可能会比较长。

对于未来ETF生态圈建设，机构和个人投资者占比多少合适？刘杰认为，宽基ETF中机构可以占比多一些，行业ETF中个人投资多一些较好。

国泰基金布局ETF以行业和主题ETF为主，梁杏分享数据显示，2020年是一个分水岭，2020年之前个人投资者占比要更高，在70%以上，2020年以后机构投资者的参与力度就更大，包括伴随着银行理财子等各类机构配置需求增加，目前机构投资者占比从原来的30%提升到40%的水平。

具体来看，国泰证券ETF是300多亿的规模，一直是个人投资者很喜欢的品种，个人投资者占比超过了70%。芯片ETF里机构客户占比60%，而军工ETF此前是个人投资者较为喜欢的品种，但是去年机构加速布局，当前占比机构个人占比均在50%左右。

本文源自财联社记者 闫军