多空大战继续！加息未落地美股下半年蹒跚起步，空头巨亏后逆势加仓

今年上半年美股给投资者留下了深刻印象，人工智能热潮引领了大型科技股行情，与此同时，对美联储暂停加息的预期以及国会达成债务上限协议也推动了乐观情绪，纳指创下了近40年最佳同期表现。

然而进入下半年美股涨势有所放缓，有关市场进一步上涨的争议正在增加。比如，美联储暗示进一步紧缩后的衰退担忧、科技股行情持续性等受到了广泛关注。与此同时，空头也在蓄势待发，金融数据公司S3 Partners Research最新统计显示，7月以来美股做空头寸稳定在1万亿美元以上。

多头押注经济软着陆

通常而言，夏季往往是美股全年表现比较低迷的时期。不过今年的情况可能有所不同，乐观的投资者坚定认为，接下来美国通胀的下降幅度将超过美联储的预测，这为联邦议息委员会提前结束紧缩周期和经济软着陆创造了条件。

BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，从这两年的美股走势看，美联储的政策预期变得愈发重要，“上半年市场用行动说明了投资者信心的有效恢复，对于下半年而言，美国经济韧性能否保持将成为关键。”

数据显示，二季度美国经济有望环比加速，同时通胀持续回落也让外界对于软着陆的前景变得乐观起来。诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼(Paul Krugman)上周表示，表明美国经济可能避免陷入衰退。

一些机构近期密集上调了对美股的评级。德意志银行首席美国股票和全球策略师查达（Binky Chadha）表示，“经济前景正在变得更好，如果出现软着陆，最终会导致股票市场继续上行。”他表示，此前有关企业风险厌恶迹象，包括削减营运资本，囤积现金，削减资本支出的担忧可能言过其实。

高盛上周继续上修中长期美股目标位，并预计今年少数几只大盘股领涨的涨势将继续扩大至更广泛的股票标的。该行在报告中给出了两点逻辑支撑，一是人工智能全面普及为企业利润增速提供重要支持，二是经济衰退概率缩小给美股带来强劲上涨动力。

空头并未认输离场

美股上涨背后是投资者信心的恢复。根据美国个人投资者协会（AAII）的统计，6月受访者平均股票配置比例环比上升0.8个百分点至66.0%，创近13个月新高。与此同时，美媒市场情绪指数再次回到了极度贪婪的区间。衍生品市场交投热度再次升温。根据嘉信理财向第一财经记者提供的数据，上周美股期权日均交易量达到4580万份，较5月上升5%，进一步逼近2月创下的历史纪录。

需要提醒的是，投资者情绪往往是行情走向的反向指标，可能是潜在的市场转折点。期权分析服务商SpotGamma创始人柯楚巴（Brent Kochuba）表示，虽然极端水平的看涨期权购买可以短期支撑市场，但投资者需要谨慎起来。机构统计发现，最近一次市场情绪如此乐观是在2021年11月，当时48%的个人投资者看好美股将继续上涨，而只有24%的人持悲观看法。6个月后，标普500指数回调超12%。

空头正在跃跃欲试。金融数据公司S3 Partners Research上周发布报告显示，上半年美股空头累计损失1221亿美元。不过他们并未选择认输离场，截至6月底，美国股票空头头寸从2022年底的8640亿美元攀升至1.001万亿美元。统计还发现，资金加大了在科技股上的做空力度。

施罗斯伯格向第一财经表示，美联储紧缩立场和政策失误风险是潜在的利空因素，“从官员表态看，美联储内部对于实现物价目标的决心非常坚定，但对于实现目标所需政策空间的分歧开始产生。”他认为，7月加息25个基点是大概率事件，但如果通胀像美联储主席鲍威尔所述需要到2025年才能回到2%，美联储的终端利率会达到什么水平，是否会让经济降温过度，将成为市场波动的导火索。

美债收益率曲线正在发出警告信号，2年期/10年期美债收益率倒挂程度处于近40年高位。

施罗斯伯格认为，考虑到失业率处于历史低位，意味着通胀斗争或许远未结束。“对于美联储而言，最不利的情况将是未来经济大幅放缓，同时通胀降温路径不及预期。”他分析道，“考虑到现在的利率水平，美联储的政策空间已经非常有限，接下来如何平衡经济和通胀两大目标无疑是重大考验。”在他看来，软着陆是一种可能情形，但并不容易。

随着财报季的临近，投资者希望从企业口中更微观地评估未来经济的走向。路孚特IBES的数据显示，标普500指数成份股公司的收益预计将较上年同期整体下降5.7%。摩根士丹利首席策略师威尔逊（Michael Wilson）依然谨慎，他认为美国股市正面临一堵“忧虑之墙”（Wall of Worry），这可能在不久的将来引发大幅抛售。他仍坚持企业盈利衰退将持续的观点，定价能力恶化和营收压力将冲击企业盈利。威尔逊预计，标普500指数今年底将收于3900点，较周一收盘低近12%。