白马杀疯了，这不是价值投资的失败，而是价值投资成功的开始

新能源是未来，但是光伏的龙头隆基股份从70跌到40，然后又从40跌到了28，把“价值”的张磊都套进去了。中国中免是免税店龙头，坐地收钱，但是他从400跌到了150，但是150还不是底，现在已经到了120……

这些曾经的A股白马，研报吹捧，机构追捧，量价齐升，是A股树立的价值投资的典范。但是，现在他们成为了价值的碾压机，不论什么时候抄底都会被套，把投资者摁在地上摩擦了又摩擦。

为什么A股的价值投资最终会落到如此悲惨的境地呢？如果价值投资都不行，那A股还能怎么做？

关于价值，芒格视角有话说。芒格视角理解的价值是指能够稳定提供较高分红回报，或者能够能够持续提高公司每股内在价值的公司。A股的价值就是怼着高成长一顿猛吹，一口气把股价吹到10年后。

不需要高深的金融知识，只需要常识就可以判断，高成长是一个阶段性的过程，是一个不可持续的状态，因此，如果上市公司的业绩成长性很高，我们可以使用适当的为成长性付出2到3年的溢价，而不能付出更长时间的溢价，更不能用永续估值法为高成长估值。

譬如光伏龙头隆基，2021年炒到了70以上，市值炒到了5300亿，当年的净利润才91亿，市盈率已经炒到了60倍。2018年公司净利润是25亿，由于踩到了风口，2021年净利润增长到91亿，净利润涨幅264%，同期股价从2018年底的100元附近涨到了2021年的1400以上，涨幅超过13倍。净利润上涨了，股价也确实该涨，但是股价涨幅比净利润涨幅高太多了。

这个事情芒格视角是有所了解的。A股市场有一批这样的机构，如果发行的第一个基金买入了某股票赚钱了，马上发行第二期基金，接着买，第二期赚钱了，马上发行第三期基金，继续买……前面的基金成为了后面发行基金的绩效，最终经过一轮骚操作，抱团把一只股票炒上去。

但是这么做有一个极大的风险：由于市场有极多的利益相关方，当股价涨了很多倍，百亿减持，先知先觉的机构出逃，到那个时候不论发行多少基金，都顶不住股价见顶反转。高位接的越多，后面就亏的越惨。很多基金经理，一旦踩中某个风口，那么基金规模大涨，名利双收，但是一旦风口过去，那他亏的钱是赚的钱的好几倍。

这还是合法的，还有一些资金搞野路子。有些资金，为了做高股价，就得做高上市公司的业绩增速，制造产品热销的假象。过去几年的白酒，很多资金会一边购买股票，一边大量购买酒厂的高端白酒，囤积起来。上市公司白酒卖出去以后，利润呈现高速增长，然后找推手对白酒一顿猛吹，白酒股价上涨。他们可以折价处理掉囤积的白酒，但是股价大涨，他们依然是大赚的。

搞这种野路子，上涨的时候动不动就是涨5倍10倍，但是一旦资金撑不住，股价见底反转，后面就是深渊。这种野路子不仅白酒领域有，只要是C端非快消型的消费类型的公司，理论上都是可以玩这种野路子的。这种靠野路子炒高的股价，算哪门子的价值投资？

普通股民根本不具有甄别野路子的能力，只有圈内人才清楚。如果被野路子的价值投资洗脑了，高位接了盘，你在等股价上涨，但股价却是跌到爹不认识妈也不认识。

价值投资是存在的，但是价值投资不等于股价涨的好。价值投资是动态的，如果一个东西，你认为他值10块，但是他现在只卖5块，你买过了就可以等价值恢复，赚那5块钱差价。后面这个东西稀缺性上升，越卖越贵，那么你持有的过程就成为了价值投资。

股票价值投资是一样的，从股价低估开始，然后你在持有的过程中，发现每股收益和每股分红都在上涨，分红率却没有显著下降，你持有的过程就是价值投资。当每股收益不再增长，每股分红不再增长，分红率不再上升，但是股价却还在大涨，这基本就是投机炒作。

真实的股市比这还复杂，股价的波动过程中往往是同时夹杂着价值投资和投机炒作的，短期大涨基本都是投机驱动的。

价值投资不仅仅是看涨，还包含看跌。如果你判断一个公司股票卖10快，但是你用正常的逻辑判断他最多值5块钱，你融券卖空也是价值投资。

价值投资的核心是价值发现，价值发现的核心就得能够识别价值，而这需要大量的常识、商业经验，还要懂一点交易技巧，以最少的钱尽量买入最多的筹码。

不要给上市公司打标签，尤其是白马、价值投资等标签，那样只会害了你。公司是价值是动态变化，他昨日可能都不是价值投资，但是今日可能就成为价值投资。

芒格视角从来不碰那些涨上天的白马，因为芒格视角的经验和常识告诉芒格视角，这些公司不值那么多钱：

当大众热衷消费某个产品，这个产品的奢侈品才会有销量。马车，在汽车没有出来以前，贵族都是以拥有一辆豪华马车为荣。汽车出来以后，普通人不再羡慕贵族拥有的豪华马车，而是自己去买汽车，最终贵族也就不坐马车了，而是改乘奢侈汽车。

白酒这些年销量一直在大跌，但是高端白酒销量和售价齐涨。根据芒格视角的判断，只要白酒销量这么下跌下去，喝白酒不再是风潮，那么高端白酒就没有了炫耀属性，销量大规模萎缩是迟早的事。因此芒格视角，判断白酒股价格是高估了的，不存在投资上的“价值“。

当然，你也可以认为有钱人越来越有钱，高端白酒会越卖越好。经验和常识不同，就会产生不同的判断，但是最终只有一种判断会兑现。这并不是认识的偏差，错误的经验和常识往往听起来也很有道理，但是经不起各种细枝末节的推敲，如果能够掌握足够多的信息，错误的经验和常识才会正在意识到自己的错误。

家电也是一样的道理。格力和美的空调的净利润率远超制造业的平均水平，这是违反制造业的发展规律的。格力和美的空调业务毛利超高，主要原因有2个：一是工人工资太低，二是用科技噱头建立了品牌溢价。

空调还能有什么科技含量？100多年的东西了，早就是标准工业品了，而且架构原理都很简单，根本就用不着每年都投入大量研发。格力总是宣传自己拥有核心科技，实际研发费率才3.3%，而且研发费还是从管理费中分离出来的。

说直白一点，不论是格力还是美的，就是卖牌子卖营销的。只要服务持续跟的上，牌子的调性还是可以维持的。但是这又存在一个无解的BUG，如果没有增量市场来给销售渠道输送利益，那么由于人工成本的上涨，渠道内卷是迟早的事，牌子的调性迟早会下降。如果还想维持牌子调性，就得减少毛利为渠道输送利益。

为什么曾经的大牛股不再牛了，为什么很多人称价值投资不行了？因为过去讲的故事维持不住了，虚高的股价撑不住了。价值投资赚钱的核心与做生意是一样的，就是挖掘有效的信息，判断低估的资产，然后等估值重估，逢高抛售，差价就是你获得的价值。或者相反，利用有效的信心判断高估的资产，然后择机逢高做空。

芒格视角的模拟仓，早买入了大量的九华旅游和峨眉山A，为什么买他们呢？因为现在经济形势不好，叠加当前的环境搞得大家都很焦虑，需要精神上的放松，因此宗教场所会成为老百姓上香放松高压的地方，因此与宗教场所相关的旅游会明显获得更多的业绩成长。一季度，峨眉山和九华旅游的季报是所有旅游股最好的，从这两家一季报就可以看出宗教旅游已经是旅游业态里增长潜力最好的。

越是有钱人，越有机会赚到价值投资的差价。市场的情绪是不可测的，短期的股价是很难预测的，但是只要你足够有钱，可以承受市场情绪的变化，那么你赚到价值投资的差价是迟早的事。如果你钱很少，情绪的波动可能会让你无法等到赚钱价值投资差价的时候。这也就显示出了投资上的艺术性，需要掌握人性和技术分析的经验。

做好价值投资，得掌握大量的知识，然后分析事物的运转规律，形成判断的经验。这也是芒格所推崇的研究方法，这也是我叫芒格视角的原因。

今天写的很长，希望对大家的投资有所帮助。