萎缩的营收，增长的负债和坏账，这才是重庆建工的真正麻烦

重庆建工遇上的麻烦，大家都听说了，可能有朋友要说，我在事情发生后再来说这事，显得水平有点低。其实，受制于环境，有些事没有发生的时候是不能乱说的。事后说一说，也能逆向看一看，或许仔细一点，就能看到几个和他们差不多的情况呢。

近几年来，重庆建工的资产负债率在高位上仍在慢慢上升，2023年一季度末达到了88.8%，90亿的净资产，顶着717亿元的负债，其中651亿元都是短期负债，这种玩法是相当牛的。

其流动资产的构成中，272亿元是合同资产，174亿元是应收票据及应收账款，然后是存货和其他应收款，排在第五的才是货币资金。流动负债中，应付票据及应付账款高达345亿元，其他应付款排在第二，然后才是短期借款和合同负债等。

作为施工类的企业，合同资产不同于工商企业的情况，工商企业的合同资产主要是预付账款，而重庆建工的合同资产大部分都是“已经履约未结算部分工程款”和“应收质保金”，高达200多亿元，好不好收回呢？从其几乎不计提合同资产的减值损失看，好像没啥问题。

但是，近两年大额增长的合同资产余额却说明，款项回收的速度好像是越来越慢了。

应收票据和应收账款的情况和大多数企业差不多，重庆建工的余额虽然没有合同资产那么夸张，但174亿元，其实也是很大的数目了。2021年和2022年分别有5亿元和4亿元的这类减值损失，这可比其净利润都高。

自己的工程款占用较大，只有转嫁给供应链上的下游企业了。但是，在2020年和2021年大幅增长后，下游企业们好像也不太垫得起了，或者说不敢大规模垫了，2022年的增长变慢，2023年一季度更是开始下降了。

关联方占用款项，一般就在“其他应收款”中，从重庆建工的情况来看，可能就在这个“往来款”之中。

我们不得不说，应收回的“保证金”这个东东还真不少，当然重庆建工还是有办法解决的，那就是找下游企业收一些回来。

其他应付款的第二项就是保证金，那边被扣掉34.5亿元，这边扣回来24.5亿元，自己还是垫了10亿元进去。最大的其他应付款是“待付项目自筹资金”，从其2022年末，同比增长近10亿元来看，这方面的支付或许遇到了一定的问题。

有息负债的余额近几年有所下降，但下降的幅度并不大，显然是受制于合同资产和应收类业务款项的提升，实力不太支持下降了。2023年一季度的上升，说明供应链上免费资金占用的难度在增加，那边所缺的就得在有息负债这边来补，虽然要多付出点融资成本，但也是没办法的事。

重庆建工的营收规模一直都不小，2021年及以前都在小幅增长之中，2022年突然形势大变，同比大降14.9%，跌至2018年至2019年之间的水平，三年的增长，跌得差不多了。2023年一季度，同比继续大降19.1%，按这种趋势发展下去，2023年全年的情况可能就不太乐观了。

营收的下跌，当然会影响到下面要专门说到的净利润的变化，其实还会影响到占用供应链方面的款项。需求持续增大的时候，是容易向下游压价和提出苛刻的付款条件的；需求下降的时候情况就会发生微妙的变化，下游的合作方想法就会多起来。

净利润的转向更早一些，在2019年达到4.6亿元的规模后，2020年和2021年，下跌并稳定在2.7亿元的规模，2022年继续下跌至1.5亿元的规模。

对于一家500亿营收规模的企业来说，这点净利润显然是太低了。大大低于其税收、利息支出和坏账损失等。也就是说，其整个经营活动上的权利方，就只是投资者没怎么得到好处。

分季度来看，2022年以来，每一个季度的营收都在同比下降中；净利润是在2022年一、二季度增长后，连续三个季度下跌。这就是说，重庆建工已经是连续三个季度是营收和净利润“双跌”的情况。从现有的数据看，其后续经营形势也是相当严峻的。

重庆建工一半以上的业务是“房屋建设”，另一大业务是占比三成多的“基建工程”，两项业务占营收比合计接近九成。但这两大业务都在同比大幅下跌之中，与其类似的还有“建筑装饰”和其他收入，也在下跌之中，只有专业工程业务同比还有不错的增长，但增长额度又太小了，几乎没啥影响，更谈不上起到支撑作用。

主要下降的就是重庆市内的业务，虽然重庆市外的业务还有小幅增长，但增长幅度和额度都小到了不重要的程度。重庆建工这类企业，显然对当地的依赖极强，至于说市场竞争力有多强，我们都懂的，就不讨论了。

其实，除了2020年可能是受疫情的影响以外，这些年来，重庆建工的毛利率都在5%左右，变化并不大。在2019年及以前，通过其超高杠杆，连续发出了“葵花宝典”的绝招，在2020年突然失效后，好像绝招就失传了一样，毛利率回升后再也发不出来了。产生这种情况的原因，我们后面再细说。

2022年，分产品的毛利率中，房屋建设业务是稳中有升，基建工程业务略有下降，其他两项业务也是有升有降，但总体都比前两大业务要高一些，对平均毛利率多少起到了一定的提升作用。

从主营业务的盈利空间看，2020年和2023年一季度是比较糟糕的，但2021年和2022年，和2019年差不多，甚至2021年的情况更好一些，这两年怎么就没发出绝招了呢？

其实，我们前面已经提到过，原本不高的信用减值损失，在2021年和2022年都相当高，几乎吃掉了重庆建工大部分的利润。

超高的应收和应付类业务款项，在整个经济形势较好的时候没有太大的问题，在经济形势下行时，应付的赖不掉，应收的坏账会大量增加，也就是失败出局的市场参与者，会将其损失向其客户等“传染”。

以前靠着优势地方资源，能拿下大量项目来，分包甚至转让出去，轻松赚取差价；而在新形势下，可能赚的还没有收不回来的多，原有的赢利模式可能都会面临全面失效的风险。

已经说得够多了，我无法预测，也不敢公开乱猜测某家上市公司，只有这样事后诸葛亮的说一通了，希望朋友们自己能张大双眼，除了听小道消息，也花点时间去找找某些方面的细节吧。当然需要我帮忙的，可以留言告诉我，一般情况下，我都愿意说上一说的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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