（报告出品方/作者：中泰证券，耿鹏智，王芳）

1、洁净室行业领先企业，专注洁净室系统集成工程

1.1、优质空间塑造者，洁净室工程整体一站式服务商

整体上市优化资源配臵，致力于成为优质空间塑造者。公司前身为圣晖 有限公司，成立于 2003 年，2022 年，在上交所上市。圣晖集成专注于 先进制造业洁净室系统集成整合工程，已具备“工程施工设计+采购+施工 +维护”EPCO 能力，亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配臵、 洁净室环境系统集成工程及维护服务。公司在洁净室工程行业与上下游 供应商之间均保持良好合作关系，立足为 IC 半导体、IC 封测、光电等 电子行业、生物医药行业、食品行业、PCB 等相关领域客户提供洁净室 工程服务。

间接控股股东为台湾圣晖，控股股东为圣晖国际。截至 22Q4 末，圣晖 国际持有公司 65.00%的股权。公司下设圣晖工程技术（深圳）有限公 司（以下简称“深圳圣晖”），其主要业务为境内洁净室业务；深圳市鼎 贸贸易有限公司（以下简称“深圳鼎贸”），其主营业务为境内设备购销； Acter International Limited（以下简称“香港 Acter”）为公司下属境外 设备购销及投资平台，Acter Technology Singapore Pte. Ltd.（以下简称 “新加坡 Acter”）为公司下属境外投资平台。

高管层专业背景、年龄层次搭配合理，具备丰富产业经验和企业管理经 验。公司管理层共 11 人，均具备相关的学科背景及履行相关职责所必需 的工作经验。董事长梁进利具有丰富的任职、管理经验，曾任台湾圣晖 经理、副总、台湾和硕董事长、台湾朋亿董事长等职。

1.2、专注洁净室系统集成主业，营收稳步上升

洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程设备销售等。 公司洁净室系统集成相关工程包括洁净室系统集成工程和工艺二次配工 程。细分业务看：1）洁净室系统集成工程：指在厂房投入使用前的洁 净室系统相关设计、施工工程，2022年实现营收 13.81 亿元（同比 -4.00%），营收占比 84.84%，毛利率 15.20%；2）工艺二次配工程：指 在洁净室投入运转后，为新接入设备和生产线做二次洁净室配套（如电 力系统、水处理系统，气流风路系统等）工程。2022 年，实现营收1.92亿元（同比-13.10%），营收占比 11.81%，毛利率 15.13%；3）其他机电安装工程：指非洁净室相关的厂房和办公楼等的机电工程，2022 年， 实现营收 0.32 亿元（同比-22.37%），营收占比 1.97%，毛利率 18.11%。

洁净室系统集成与二次配工程两大业务贡献主要毛利。2022 年，公司 实现毛利 2.53 亿元，同比减少 2.22%。其中，洁净室系统集成实现毛利 2.10 亿元，同比增长 3.81%，毛利占比 83.53%；洁净室二次配工程实 现毛利 0.29 亿元，同比下降 37.87%，毛利占比 11.57%；两者毛利合 计占比 95.10%。

营收稳步提升，归母净利增长态势良好。收入端，2018-2022 年，公司 营收由 9.3 亿元增至 16.3 亿元，CAGR+14.9%，持续提升；利润端， 2018-2028 年，公司归母净利润由 0.35 亿元增至 1.23 亿元， CAGR+37.3%，总体保持稳健增长，2022 年，营业收入下降原因主要 为境外公司项目实施进度有所延迟，导致境外公司收入确认减少。公司 2022 年营业收入小幅下降，但综合毛利率较上期变化不大。

1.3、盈利水平有所提升，核心财务指标有望优化

主业毛利率水平保持稳定，公司盈利水平有所提升。2022 年，公司 IC 半导体行业、精密制造行业、光电行业和其他行业毛利率分别为 17.09%、 11.09%、12.36%和 34.95%，主业毛利率近年较稳定。23Q1，公司综合 毛利率、归母净利率分别为 16.77%、8.63%，较 2019 年分别提升 0.45pct、 0.78pct，盈利能力相对提升。

期间费用率处合理区间，资产负债率总体下降。23Q1，公司销售、管理、 研发、财务费用率分别为 0.53%、3.42%、1.63%、-0.58%，合计 5.01%， 近年期间费用率一直处于 4%-6%的合理区间；2019-2022 年，资产负债 率由 68.2%下降至 63.2%，降低 5pct，公司资本结构较为稳定；2019-2022 年，净资产收益率和资产周转率有所减少，主因公司营业收入逐年较快 增长，存货及合同资产增长较多。

应收账款、合同资产及存货周转天数有所上升，经营性现金流净额高增。 2022 年，应收账款、存货+合同资产周转天数分别为 92.9 天、104.4 天， 同比分别增加 35.8 天、20.1 天，主因建造合同形成的已完工未结算资产 期末余额增加。经营性现金流方面，净额由 2019 年 0.56 亿元增至 2022 年 1.61 亿元；2022 年，投资现金流净额为-1.26 亿元，主因公司购买结 构性存款所支付现金较高。

2、行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展

2.1、产业链：上游维稳、下游高质量导向助推，洁净室行业市场广阔

集成电路行业飞速发展、国外先进技术引进，我国洁净技术和工程服务 不断发展。1）技术端看，随着工业生产尤其电子工业的发展，产品加工 要求精密化、微型化、高质量和高可靠性，对生产环境的尘埃离子污染 要求受控。以主要下游应用领域集成电路行业为例，集成电路随集成度 加大而缩小其特征尺寸，因而对洁净环境空气洁净度等级有更高要求。2） 国内发展看，1965 年，我国第一个洁净室由现中国电子工程设计院设计 并投入使用；1990 年代，中国大力发展微电子技术，大面积洁净室的洁 净度达到 ISO4 级，局部区域达到 ISO3 级；21 世纪后，随便我国产业升 级、制造强国进一步推进，2017 年，洁净室市场规模首次突破 1000 亿 元。

洁净室为高科技产业科研及生产过程创造稳定有效、参数受控的环境空 间。洁净室能够降低外部环境干扰，保证高科技产品的良品率和安全性， 是高科技产业不可分割的组成部分。洁净室将一定空间范围内空气中的微粒子、有害气体、细菌等微污染物排除，并将室内的洁净度、温度、 湿度、压力、气流速度与流向、噪音、电磁干扰、微振动、照度、静电 等控制在某一需求范围内。

洁净室按主要受控对象及应用领域，可以分为工业洁净室及生物洁净室。 两种洁净室的差异体现在控制对象不同，且不同的应用场景对于洁净室 建设的复杂性和难度也存在较大差异。工业洁净室以无生命微粒为主要 控制对象，主要应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天 及其他高端制造业，对无生命微粒控制标准严格洁净度等级更高。生物 洁净室以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象，主要应 用领域涵盖生命科学、食品药品大健康、医院手术室等领域，对于微生 物等生命微粒控制标准更加严格。

产业链上下游共推，洁净室行业持续向好。上游环节，主要为材料及设 备供应商，多数供应产品有望长期保持充分竞争态势，保障中游成本稳 定；中游环节，主要为洁净室工程设计及施工商，细分为工程设计、土 建施工、洁净室施工，毛利率分别约 40%-50%、10%-20%、10%以下， 工程设计环节门槛最高，故经营利润较高；下游环节，主要为洁净室应 用企业，电子产业为主要领域，2021 年市场份额占比达 54%，半导体 国产化替代有望驱动洁净室行业快速发展。

上游竞争充分利好成本控制，下游高制造要求促成本稳增。洁净室产业 上游环节供应商较多，且多数产品为标准化产品，整体供应充足，不存 在单一依赖情况，有利于成本稳定。但受下游高质量导向影响，我国洁 净室工程单位造价由 2015 年 0.48 万元/平方米提升至 2019 年 0.57 万元/ 平方米。

洁净室的洁净度参照国际标准 ISO14644-1 空气洁净度等级划分。我国 于 2001 年 11 月由国家质量监督检验检疫总局与建设部联合修订并发布 了《洁净厂房设计规范》（GB50073-2001），其中对空气洁净等级的规定 等同采用国际标准 ISO14644-1 中的有关规定。预计随着洁净室工程行业 持续发展，下游应用领域洁净度等级有望整体向上提升。洁净度标准逐 渐向全球一体化发展，利好洁净室工程行业向标准化发展。

下游各应用领域洁净度需求差异较大。（1）半导体行业洁净等级在 Class1-8 之间，其中，集成电路对洁净等级要求高，不低于 Class3，其 洁净等级取决于集成度，集成度越高、线径越小、受同样粒径灰尘影响 越大，对生产环境内各种指标要求越严苛；（2）光电行业方面，以薄膜 晶体管液晶显示器（TFT-LCD）为代表的新型显示生产工艺复杂，对空 气洁净等级、温湿度和防微振等要求均更严格，洁净等级在 Class2-7 之 间；（3）如食品制造、药品、医学等行业对洁净度要求大多在 Class5-9 之间，低于集成电路和新型显示洁净度要求。

2.2、竞争格局：洁净室工程行业快速扩张，转向价值竞争

根据中国电子学会数据，中国洁净室工程行业市场规模在 2010-2019 年 间保持两位数的增长。2017-2020 年，行业年新增企业保持在 2000 家 以上，在疫情冲击较严重的 2020 年，年新增企业也达到 2339 家，市场 进入快速扩张时期。我们认为：随着疫情后经济复苏及国家产业升级推 进带动半导体、生物医药等领域需求增长，预计洁净室工程行业会保持 快速增长趋势。我国洁净室工程行业由价格竞争转向以技术和服务为主导的价值竞争。 存量市场端，集成电路和新型显示等行业技术持续迭代，对生产环境提 出更高要求；增量市场端，国家“十四五”规划指出，发展壮大新一代 信息技术等战略性新兴产业。下游市场对高端洁净室工程需求日益增加， 技术和服务成为竞争焦点。

洁净室工程行业头部企业拥有工程设计能力、能达到高洁净度要求 （>ISO Class7），盈利能力强。行业端看，国内洁净室行业公司较 多，竞争激烈，但从事高端洁净室工程的企业较少，呈现出低端企 业过剩、高端企业稀缺的局面。公司端看，圣晖集成、中国电子工 程设计院、十一科技等企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案， 技术壁垒较高。以圣晖集成为例，其具有 ISO Class1 级别洁净室 施工能力和经验，2019-2022 年，圣晖集成毛利率高出同行业上市 公司平均值约 3%，原因系公司深耕 IC半导体行业，工艺附加值高、 客户粘性强。

从业务布局看：头部企业业务涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业。 圣晖集成、柏诚股份等头部企业布局半导体、平板显示、生物医药等高端制造业。2020-2022 年，圣晖集成半导体行业营收占比均超 50%，远高于同行业公司 35%左右的平均值。从下游客户实力看：各领域头部企业向洁净室行业领先企业聚集。 洁净室行业领先企业下游客户以 IC 半导体和平板显示等电子领域 头部企业居多。以圣晖集成为例，其主要客户为富士康科技集团、 晶合集成、三安光电等企业。高端制造领域洁净室工程具有洁净等 级高、系统集成复杂等特点，因此客户集中度高、粘性大，倾向于 与行业内领先企业建立长期合作关系。

2.3、下游行业需求强劲，洁净室工程市场空间广阔

洁净室应用于集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电 池等其他高科技行业，下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉 动洁净室工程市场需求。

集成电路行业：洁净室主要应用领域，国产替代持续推进。全球市 场看，云计算、AI 和物联网等新兴领域驱动半导体产业市场规模和 资本投入持续增长，半导体行业中，集成电路市场份额居首位。根 据 WSTS，2017-2021 年，全球半导体产业市场规模/企业资本支出 分别由 4122/956 亿美元增至 5559/1539 亿美元，CAGR 分别达 7.8%/12.6%，2022 年，全球集成电路市场规模在半导体行业占比 预计达 84.2%；国内市场看，我国半导体行业国产化不断推进， 2017-2021 年，中国集成电路产业销售额由 5411 亿元增至 10458 亿元，CAGR 高达 17.9%。集成电路行业研发和生产过程洁净程度 要求高，新兴领域不断发展叠加国产化趋势，国内高端洁净市场空 间广阔。

新型显示行业：国内发展势头旺盛，产业固投持续增长。从市场规 模看，作为国家战略新兴产业，我国新型显示行业快速发展，京东 方等本土面板厂商崛起，三星等国际知名大厂也在中国大陆建设高 世代面板厂。根据 CCID 和中国电子信息产业发展研究院， 2000-2020 年，中国大陆 LCD 全球产能占比由 0%攀升至 50%， 2017-2021 年，中国新型显示行业营收由 2758 亿元增至 5868 亿 元，CAGR 高达 20.8%。

生命科学行业：生物医药行业迅猛发展，拉动配套基础设施需求增 长。从市场规模看，我国多项利好政策推动生物医药制度体系不断 完善、研发能力持续提升，行业发展势头迅猛。根据观研天下数据 显示，2022 年我国生物医药市场规模达 0.42 万亿元，同比增长 22.9%，2017-2021 年 GAGR 达 18.1%。根据 Frost&Sullivan 数据 预测， 2021 年后，我国生物药市场规模每年将增加近 1000 亿元， 2030 将达 1.3 万亿元。预防性新冠疫苗市场规模不断增长，根据 Research and Markets 数据显示，全球疫苗市场规模(含 COVID-19 疫苗)预计将从 2021 年 1394 亿美元增至 2026 年 1492 亿美元。而 非 COVID-19 疫苗市场预计将从 2021 年 414 亿美元增至 2026 年 672 亿美元，GAGR 为 10.2%。疫苗等生物创新药的产业化将带来巨 量的医药洁净室建设需求，预计未来生物洁净室行业将进入爆发式 的增长期。

食品药品大健康行业：食品、化学药品、医疗器械市场规模增长， 洁净室发展机遇显著。从食品工业看，2018-2022 年我国食品制造 业经营规模稳步增长。2020 年，我国食品制造业营业收入/利润总 额分别 1.96/0.18 万亿元，同比增长 1.6%/6.4%。2021 年，我国规模 以上食品制造业营业收入达到 2.12 万亿元，同比增长 8.5%；从化 学药品看，我国化学原料药和化学药品制剂出口金额呈增长态势， 根据国家统计局及海关数据显示，2021 年我国医药材及药品出口增 长 101.2% 有力支持全球抗疫。

2022 年，我国化学原料药出口量同 比增长 8.74%，出口金额同比增长 24.04%。从医疗器械看，医疗器 械在全球各国卫生体系建设中占据重要战略地位，根据药监局南方 经济研究所，2022 年医疗器械市场规模约 1.3 万亿，同比增长 12%； 根据 EvaluateMedTech 预计，2017-2024 年全球医疗器械销售规模 将以 5.6%的 GAGR 增长，并于 2024 年达到 0.6 万亿美元。未来 随着《“健康中国 2030”规划纲要》进一步落地实施，生物洁净室 需求有望大幅增加。

锂电池、消费电子等高科技行业：政策与新市场推动战略新兴行业 发展，新增产线投资增加。从锂离子电池看，中国锂离子电池产业 规模在新能源车爆发式增长带动下迅猛增长。赛迪顾问数据显示， 中国已连续五年成为全球最大的锂电池消费市场。2021 年，中国 锂离子电池市场规模约占全球市场的 59.4%，而中国锂电企业销量 (含出口与国外分公司)合计达 382GWh，中国企业在全球市场的占 有率也由 2016 年的 50%上升至 70%。从其他高科技行业看，未 来伴随 5G、人工智能、大数据等新一代信息技术的应用以及“十 四五” 发展规划的进一步实施，新材料、绿色环保以及航空航天、 海洋装备等战略性新兴产业关键核心技术创新应用，也将带动洁净 室应用领域的进一步拓展。

结合以上洁净室各下游领域发展情况，经测算，中性情形下，中国大陆 洁净室工程市场规模在 2025 年有望达 3548 亿元，2019-2025 年，市场 规模 CAGR 有望达 13.6%。 根据以下假设测算中国大陆洁净室工程市场规模： （1）根据 Omdia，2023 和 2024 年，中国大陆集成电路资本开支预计 分别达 204/252 亿美元，2024 年，资本开支同比增速预计 23.5%。我 们假设，2025 年，中国大陆集成电路资本开支同比增速仍为 23.5%，计 算得到该年资本开支为 299 亿美元。按照 1 美元 6.9105 人民币换算， 2023-2025 年，预计中国大陆集成电路资本开支分别 1408/1738/2146 亿元；

（2）根据屹唐股份招股书，集成电路制造领域典型资本开支中，厂房建 设占 20%-30%，其中，洁净室工程占 50%-70%，即洁净室工程投入占 集成电路资本开支比例为 10%-21%。根据中国电子学会结晶技术分会， 按常规计算，洁净室在整个工程项目投入中占比 20%-25%，芯片厂洁 净室投资份额占 15%。我们分别按保守、中性和乐观三种情形，假设集 成电路资本开支中洁净室分工占比分别 15%/21%/25%，计算得到：三 种情形下，2023-2025 年，中国大陆集成电路行业洁净室工程市场规模 分别 211/261/322 亿元、296/365/451 亿元、352/435/536 亿元；

（3）根据中国电子学会洁净技术分会，2015 年，中国洁净室工程市场 规模合计 768 亿元，其中集成电路行业为 298 亿元，计算得出集成电路 行业占比 12.7%。2017-2021 年，中国集成电路/新型显示/生物医药/医 疗器械/锂电池行业市场规模 CAGR 分别高达 17.9% /20.8% /18.1% /19.5% /41.5%，结合其他下游行业市场规模增速高于集成电路行业，我 们分析集成电路洁净室市场规模占比可能下降，分别按保守、中性和乐 观三种情形，假设集成电路洁净室占比分别 12.9%/12.7%/12.5%。

3、高筑技术护城河，客户资源厚积薄发

3.1、专注高端洁净室项目，领先技术为工程保驾护航

公司主营高端电子工业洁净室，属业内领先水平。公司主要专注于 IC 半导体、光电面板等电子工业领域高科技厂房的洁净室工程项目，属于 洁净室工程行业的高端领域，具有洁净度等级高、投资规模大、建筑面 积广、系统集成复杂等特点。公司具有较高的技术水平，已承建国内多 座高科技厂房的高端洁净室工程项目，是行业内领先的知名企业。

公司 2022 年研发费用率上升显著，累计取得 54 项专利。研发费用方 面，公司 2022 年研发费用 1910.17 万元，同比增长 44.98%；专利获 得方面，截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有专利 54 项，其中发明专 利 2 项，实用新型专利 52 项；其他技术支撑看，公司针对洁净室工程 项目建立工程数据库，将多年的工程经验数据化系统化，为公司承揽和 实施工程项目提供数据支持。此外，公司拥有行业领先的计算流体力学 分析应用技术和空气采样与分析技术，改善成品良率，大幅度提高洁净 室工程的稳定性和可靠性。

公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC 控制、微振动控制等 方面处于领先地位。 1）空气洁净度：公司具有最高等级洁净室施工能力和经验 空气中颗粒物数量的多少是衡量洁净室内洁净度的主要指标之一，洁净 度等级越高，空气中污染物浓度越低。公司具有 ISO Class1 级别洁净 室施工能力和经验。 2）温湿度控制：公司洁净室具有 0.1 C 温度和 2%RH 湿度控制能力 和经验 以半导体行业为例，洁净室对温湿度的控制范围通常为：22 0.5 C， 湿度 45 3%RH。公司具备 0.1 C 温度和 2%RH 湿度控制的能力和经 验，使得洁净室环境温湿度得到更好控制，波动幅度更小，同时减少能 源浪费。

3）AMC 控制：公司具有 PPT 级别 AMC 控制能力 AMC 即空气中分子级污染物，洁净室内 AMC 主要来源于:生产使用的 化学品、工艺设备和原材料气体释放、室内操作人员以及各种建筑材料 等。公司能做到 AMC 实时检测，并具备 PPT 级别 AMC 控制能力，全 面保障生产效率与质量。 4）微振动控制：公司具有 VC-C 级微振动控制能力 随着加工精度越来越精细，生产环境和相关生产设备对振动容忍度越来 越小。公司具有将特定区域生产环境最大振动控制在 12.5 微米/秒以下 的能力和经验，有助于提升良品率。

5）BIM厂房规划设计：提高效率节能减排 公司承接建筑工程项目时，利用 BIM 建筑信息模型技术，通过数字信息 来仿真模拟建筑信息。BIM 具有信息一致性、多专业协调工作性、可视 化、模拟化、优化性等特点，可以提升空间管理技术能力。 6）静电控制：公司综合运用多种方式消除静电 静电放电（ESD）所造成的破坏，如烧毁、打穿、劣化金属层、生产中断、 微污染等，会导致产品制造良率低，成本上升。公司根据生产车间实际 情况，运用各种方式降低并消除可能产生的静电，如：选用抗静电材料、 引入接地设计、安装静电消除器等。

3.2、工程实践经验丰富，客户资源积累深厚

内部招标、邀标获取业务，大客户粘性强。业务获取方面：2022 年，公司累计新签项目数量 499 个，金额 22.97 亿元，同比增长 22.44%；在手订单总金额 12.39 亿元。公司营销 人员通过参加展会、搜索市场信息、现有客户推荐新客户等方式获 取客户资源，主要通过客户招标、邀请招标、商务谈判等方式接洽 客户。客户开拓方面：2019-2022 年，公司前五大客户营收占比超 42%。 公司客户集中度较高，长期合作客户众多，矽品科技、富士康科技 集团、纬新资通等均与公司保持 10 年以上的合作关系；三安集成、 英诺赛科、合肥晶合、上海合晶硅、渠梁、中芯国际等国际知名企 业也都与公司建立并保持着良好合作关系。

公司洁净室工程业绩突出，获得多项奖项。从成立至今，公司已实施超 过 300 项洁净室相关工程，其中百级及以上洁净室工程近 50 项。 2017-2021 年，公司累计获得主要工程奖项 24 项，积累了丰富的工程 实绩经验，具备较强竞争优势。公司下游客户涵盖 IC 半导体、精密制造等行业，资源丰富。2022 年， 公司在 IC 半导体 、 精 密 制 造 和 光 电 行 业 营 收 占 比 分 别 为 53.64%/25.07%/17.36%。主要客户涵盖电子行业全球知名企业，包括 矽品科技、中芯国际、富士康科技集团、三安集成等。

3.3、区域布局：华东、华南、西南多线发力，东南亚市场外延布局

深耕长三角、珠三角区域，多地设立营销网点，辐射华中、西南地区。 在境内，公司具有苏州、深圳两大业务中心以及深圳分公司、厦门分公 司等，服务范围辐射长三角、珠三角区域，通过在合肥、郑州、长沙、 武汉、重庆设立营销网点，公司实现与当地制造业客户快速对接。2022 年，公司实现在西南区域营业收入 2.30 亿元，同比大增 631%。毛利结 构看，2022 年公司华东/华中/西南地区分别实现毛利 1.31/0.49/0.22 亿 元，占比 63%/24%/11%。

并购境外公司，布局越南、新加坡等东南亚地区。2018 年，公司密集进 行股权交易和资产重组，并购泰国圣晖、越南圣晖等境外公司。初步形 成新加坡、越南、泰国、马来西亚、印度尼西亚东南亚洁净室工程业务 布局。截至 2022 年，公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入， 其中泰国区域业务开展迅速，2021 年泰国区域实现营收 1.58 亿元，较 2020 年的 789 万元提升显著。

东南亚半导体产业链成长迅速，公司有望受益东南亚布局。东南亚约占 全球被动元件制造市场 15-20%，约占全球半导体封测市场 27%。据美 国《财富商业洞察》的报告，东盟半导体市场预计将从 2020 年的 269.1 亿美元增至 2028 年的 418.8 亿美元，年复合年增长率为 6.1%。公司持 续布局东南亚业务，境外子公司分部于重要半导体制造国，有望持续受 益。

4、盈利预测

订单端：洁净室工程行业市场空间主要由下游需求拉动，当前以 IC 半导 体、光电面板等为代表的电子信息产业、生命科学行业、食品药品大健 康行业以及锂电池等高科技行业作为洁净室工程的主要下游行业需求强 劲，洁净室工程行业市场容量在下游行业需求影响下迅速提升，同时伴 随疫情缓解所创造的生产条件，中国洁净室行业市场规模增速有望得到 修复。作为洁净室行业领先企业，公司资质体系完整，主流应用业务领 域实现全覆盖，洁净室系统集成工程和二次配工程经验丰富。2022 年， 公司洁净室工程主业新签合同额 22.97 亿元，同比增长 22.67%，年度 订单金额创新高，当前公司在手订单充裕。 基于上述下游行业需求情况、公司业务布局和工程经验、疫情因素变动。

我们假设： （1） 下游行业需求强劲有望带动公司新签订单额增长； （2） 2023-2025 年 ， 公 司 洁净 室 系 统 集 成 工 程 新 签 增 速 分 别 25.00%/25.00%/20.00%，洁净室工艺二次配工程新签增速分别 30.00%/30.00%/30.00%，合计洁净室工程业务新签订单增速分 别 25.92%/25.95%/21.96%。从而得到，2023-2025 年：公司新 签洁净室工程合同额分别 28.92/36.43/44.43 亿元。

营收端：基于洁净室工程主业订单预测值，结合洁净室行业上下游产业 链基本情况及其他业务板块未来发展规划，我们假设 2023-2025 年： （1）洁净室系统集成工程营收分别 16.68、21.62、27.86 亿元，yoy 分 别 20.77%、29.61%、28.87%，考虑到 IC 半导体行业毛利率及在公司 收入中占比总体呈提升态势，毛利率分别 15.30%、15.40%、15.50%； （2）洁净室二次配工程营收分别 3.83 亿元、5.17 亿元、7.08 亿元，yoy 分别 99.39%、34.80%、37.07%，考虑到二次配工程设计和施工难度较 高，毛利率分别 15.50%、16.00%和 16.50%； （3） 其他机电安装营收分别 0.38 亿元、0.46 亿元、0.55 亿元，yoy 分别 20.00%、20.00%、20.00%，考虑到其他机电安装成本与收入变化 趋势相一致，毛利率分别 20.00%、20.00%和 20.00%。

（4）设备销售营收分别 0.31 亿元、0.46 亿元、0.69 亿元，yoy 分别 50.00%、50.00%、50.00%，考虑到公司设备销售成本与收入变动趋势 相一致，毛利率分别 35.00%、35.00%和 35.00%。 对应得到 2023-2025 年公司总营收分别 21.23 亿元、27.74 亿元、36.23 亿元，yoy 分别 30.42%、30.67%、30.60%，综合毛利率分别 15.76%、 15.97%和 16.19%。

费用端：1）销售费用率：基于公司主要通过服务老客户以及通过老客 户介绍的订单获取模式，及公司销售员工数量及薪酬占总员工比例较小 的基本情况，结合营收预测情况，我们假设公司 2023-2025 年销售费用 率分别 0.37%、0.35%、0.34%；2）管理费用率：随业务发展及营收规 模扩张，公司提高管理水平、实现降本增效，以及疫情缓解减少抗疫成 本，基于营收预测情况，我们假设公司 2023-2025 年管理费用率分别 3.66%、3.63%、3.60%；3）研发费用率：基于公司围绕核心业务、重 点业态开展科技攻关，加大研发投入，考虑到营收预测情况，我们假设 公司 2023-2025 年研发费用率分别 1.20%、1.23%、1.26%。

利润端：考虑到公司客户粘性高、主要服务于 IC 半导体行业、技术和工 艺随下游行业发展而持续进步，我们假设公司 2023-2025 年综合毛利率 分别 15.76%、15.97%、16.19%。最终预计公司 2023-2025 年归母净 利润分别 1.61 亿元、2.16 亿元、2.89 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」