从海大集团2022年财报看，这家经营饲料和养殖的公司，好像还可以

广东海大集团股份有限公司（股票简称：海大集团）总部位于广州番禺，2009年11月在深交所主板上市，主要经营饲料、种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通和金融等，是一家全产业链的农牧企业。

近几年，饲料和养殖行业经历了“过山车”，在短期的繁荣后，近两年，业内企业普遍遭遇了重大困难，就在A股中，已经玩不转了的就有好几家，那么海大集团的情况如何呢？我们就来看看吧。

2022年，海大集团表现相当不错，营收增长了21.6%，突破了千亿元大关；净利润同比大增了八成多，超过前期的峰值，和营收一起均创下了历史新高。并且，2023年一季度，其营收和净利润仍然保持着较高的同比增长水平。

分季度来看，以2022年三季度为中心，营收和净利润都形成了“抛物线”式的表现，我们查看了其历史数据，这并非是季节性因素的影响。也就是说，2022年初，其并不太好的经营形势，年中开始回暖，但年末又开始降温。2023年会不会也这样再来一次呢？这可不好说。

2022年，海大集团的饲料和养殖业务同比均有不错的增长，占比近九成的饲料业务的增长略慢一些，占比也略有下降，养殖业务的增长，相对饮料业务要快得多。任何行业都是有人欢喜有人愁，在养殖这个公认的饱和行业，还能有超4成的增长，确实是比较牛的。

饲料行业的销量增长速度大大低于其销售收入的增长速度，整个产品的均价是在明显上涨的。后面我们要说到，饲料行业的毛利率还有所下降，那么就是原材料的上涨幅度也很大，甚至高于产品价格的上涨。

其大本营“华南地区”是海大集团最大的地区市场，但增长却是最慢的，占营收比略有下降，还是守住了六成的占比。增长最快的是华中市场，境外市场也有两成多的增长，占比维持在8.2%。

海大集团2020年及以前的毛利率都超过10%，最近两年有所下降，但离10%不远，在同行们都在努力挣扎的情况下，这种表现就是不错的了。2023年一季度，其毛利率创下了新低，2023年的行业情况，确实还需要观察。

海大集团一直都拥有“葵花宝典”的绝世武功，2020年及以前，其净资产收益率表现相当不错，均高于毛利率，特别是2020年，还创下了23.9%的峰值。2021年大幅下跌至11.7%，2022年回升至接近前几年的水平，但2023年一季度又开始了较大幅度的下跌。

2022年，其饲料业务的毛利率略有下降，而养殖业务的毛利率暴增，虽然养殖业务的占比不高，但毛利率增幅太大，仍然支撑着平均毛利率同比提升。东边不亮西边亮，养殖业务毛利率的大幅波动，正好说明该行业在经历大起大落的调整。

海大集团主营业务的盈利空间一直都不超过5个百分点，虽然近几年营收增长，带动了期间费用占营收比下降，但是下降的幅度已经不大了，规模效应的作用已经接近其极限。2023年一季度，其期间费用占比的回升，也说明了这一点。

不得不承认，其现金流量表现相当不错，经营活动的净现金流最近两年表现很好，但2023年一季度就下降明显了。连续多年，海大集团都有较大规模的固定资产类投资活动，这样就差不多消耗光了其经营活动所产生的这些净现金流。

海大集团的经营性长期资产是在快速增长的，这正是其营收增长的产能基础。产能的增长和其营收增长一样，近几年的速度较快。在现有的千亿规模下，不太可能再持续高增长了，那么投资的规模也会相应减速。

海大集团的长期偿债能力还不错，短期偿债能力有点分化，1.13倍的流动比率还可以，0.52倍的速动比率就相对差了一些。

以前我们在说饲料养殖行业时，就提到其存货的流动性较强的观点。其实，这是产品差异化较小的这些行业的共性，由于产品的差异化不大，价格就是影响存货变现的最主要因素，存货的变现几乎只存在金额减少，而很少发生完全变不了现的问题。

海大集团的存货占比超过一半，金额较大的流动资产还是货币资金和应收类业务款项，前面已经说过，其流动资产质量的关键取决于其存货。

其流动负债中，最大的项目是欠供应商的货款。作为千亿规模的大企业，猜也能猜到是这种结果，其他方面可能惹不起，但供应商还是随便拿捏的。短期有息负债有70多亿元，预收的合同款有近30亿元。

流动负债的关键是必须续贷，而且业务不能明显下降，不然供应商的欠款就滚不动了，需要补充资金参与清偿才行。

这当然不是猜测，2023年一季度，营收同比增长变慢，环比下降，期末的供应链欠款就在下降。最近两年来，其供应链欠款是年年翻番，而应收类的业务款项增长要少很多，这是其现金流量表现较好的原因之一。但是，这个欠款规模，在不大范围改变购销结算规则的情况下，后续可增长的空间应该不会太大了；就算能改变结算规则，仍然也是接近其极限的水平了。

2023年一季度末，“合同负债及预收账款”的大幅增长说明，其产品的销路应该还不错，真有可能在2023年二、三季度又迎来行业的小繁荣。

也不是没办法解决资金需求的增长，因为，增加有息负债也是一个不错的选项。在千亿规模的情况下，百亿的有息负债其实并不是太高，至少比那一众房企们玩得还是要有节制得多的。在2021年末，其有息负债大幅增长后，2022年相对平稳，但2023年，增长好像又有加速的迹象。

其存货的规模各年末增长较快，这和其营收的增长较快有关，2022年末的增长确实过于高了点，应该和市场的需求下降有关。但是从2023年一季度，又开始了下降，短期内，其存货规模继续大幅上升的可能性应该不会太大了，实际上，其资产质量也不支持其再有太大的上升了。

有朋友可能要说，万一市场不好呢？如果真有这样的情况发生，其主要的应对措施，应该是降低产量，这样存货就不会大规模上升了。至于降低产量，可能对业绩等的不利影响，那就是没办法的事了。

作为国内主要的饲料经营企业之一，海大集团在近几年的行业波动中发展还不错，在行业繁荣时，其得利较多；在行业调整时，虽然也受到冲击，但对其业绩的影响相对较小。但是，和其他很多行业一样，当高速增长多年后，各行业都在接近国内市场的天花板，甚至还有产能过剩。以前奔跑时相当厉害的选手，后续“竞走”的时候，会不会也一样厉害呢？或许会吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

#海大集团# #饲料#