（报告出品方/分析师：西部证券 邢开允 赵宇阳）

一、博汇科技：深耕视听大数据领域，视听信息技术行业领先者

公司深耕视听大数据领域。公司成立于1993年，是专注于视听大数据领域的信息技术企业，历经三十年的发展，主营业务已涵盖传媒安全、智慧教育、智能显控三个领域，为传媒、教育以及政企等行业用户提供视听信息技术智能应用的产品与服务。

国内视听信息技术行业领先者，参与多个重大项目。公司先后参与了载人航天工程信息化显示项目、上海进博会安保指挥调度工作、中央广播电视总台 5G+4K 媒体应用实验室建设、人民日报“中央厨房”可视化展示工作，圆满完成了北京奥运会、国庆阅兵、十九大的安全播出保障任务。此外，公司还参与了多项行业标准的制订工作，多次获得省级和行业协会相关科技奖项。

公司股权结构稳定。董事长孙传明、总经理郭忠武分别持有17.61%、6.53%的股份，为公司实际控制人。

1.1 视听信息领域领先企业，相关产品经验丰富

公司专注于视听大数据领域，依托多年的技术积累，拥有完善的研发、销售和服务体系，通过整合运用视听大数据采集、分析和可视化等核心技术，为客户提供视听信息技术解决方案。公司主营业务涵盖了传媒安全、智慧教育和智能显控。

1、 传媒安全——监管媒体内容合规

传媒安全领域，主要面向电视台、广电运营商、电信运营商等各类播出机构，通过视听大数据技术的运用，实现全业务、全流程、端到端的服务质量监测，满足运维需求。

面向政府媒体监管部门提供技术手段，通过对媒体内容进行全面采集、智能分析，为视听行业健康有序发展保驾护航。

主要解决方案包括：广播电视安播监管解决方案、IPTV 业务监测监管解决方案、互联网新媒体监管解决方案、运营商端到端运维解决方案、新媒体播控全要素运维解决方案、台站智能运维管理解决方案。

2、 智慧教育

博汇科技基于多年视听行业积累以及教育信息化建设的实践与思考，依托“博汇乐课”产品线，提供“教、学、评、管”完整的智慧教学解决方案，实现教学环境智能化升级，一体化教学、管理与服务平台建设，协助高校用户打造以“教育信息化创新应用”为核心的智慧教学新生态，助力教育数字化转型。

用户已遍及北京、山东、青海、江苏、安徽、内蒙、辽宁、陕西、四川等省市区域，陆续打造了清华大学、北京大学、中国科学院大学、南京航空航天大学、山东大学、山东第一医科大学、渤海大学、青海大学、朝阳师范高等专科学校等一系列本科院校和高职高专院校标杆项目。

“博汇乐课”——面向教育信息化行业。基于多年视听技术积累以及对教育信息化建设的实践与思考而打造的教育信创产品线，主要是面向高等院校，提供“教、学、评、管”完整的智慧教学解决方案，可实现智能化校园建设和一体化的教学、管理与服务平台建设。目前，“博汇乐课”已形成“云课堂”、“云教学”、“云资源”和“云管理”四个产品系列，打造教育教学新型基础设施，全面助力高校教育数字化转型。

智慧教学管理中心主要用于教室管控、电子监考、巡课督导、数据可视化场景。基于可视化大屏环境，可以实现教学空间的集中管控，灵活开展远程监看、物联控制和综合运维等活动，保障教育信息化建设成果正常运行，提升高校的数字化运营管理水平。

3、 智能显控

博汇科技基于二十余年视听信息技术的研究和探索，依托“博汇画面云”产品线，拥有视听信息的接入采集、编码转码、传输分发、录制管理、智能分析、调度呈现等核心处理能力，面向指挥调度、会商研判、协同办公等应用场景，整合运用超高清、人工智能、信息安全技术，为军队、政企等行业用户打造沉浸式视听空间，支撑智能化视听应用。

1.2 盈利水平受疫情影响较大，三大业务均衡发展

营收与净利润水平受大环境影响较大。2022 年，受大环境影响，客户招投标工作延缓，公司业务拓展受阻，订单量有所下降；同时部分在执行项目交货延期。报告期内，公司实现营业收入 16401.51 万元，较上年同期-42.88%，其中主营业务收入 16382.35 万元，同比-42.78%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.28亿元，较上年同期-157.80%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.33亿元，较上年同期下-173.58%。随着大环境改善，市场需求增加，公司有望业绩快速恢复。

三大主要业务发展均衡，为公司贡献主要利润。公司深耕视听大数据领域多年，相关技术产品已经完善。同时，公司紧随网络视听、新媒体业务的发展浪潮，依托传媒安全和信息化视听两大研发中心，通过整合运用视听大数据采集、分析和可视化等核心技术，构建了以具有自主知识产权的软硬件产品，不断调整业务结构。

目前，公司主营业务已经呈现三足鼎立的趋势，为传媒、教育以及政企等行业用户提供视听信息技术智能应用产品和服务。

公司营收受季节影响，Q4业绩比重超过40%。由于公司下游主要客户为具备政府属性的公共服务部门，属国家财政拨款单位，且多数产品需以招投标形式面向市场进行采购，一般情况下，该部分客户需要在上年年底制定采购预算，并于当年年初进行调研、交流、发布招标信息，而订单集中在下半年。公司Q4业绩比重超过40%，具有明显的季节性特征。

公司综合毛利率较为稳定。公司近五年综合毛利率一直保持在50%以上。三大主营业务的毛利率受疫情、需求的影响，毛利率会有所波动，其中智慧教育毛利率呈现上升趋势，2022年达到43.09%；传媒安全毛利率保持在50%+。

净利率存在季节性、大环境影响。2018-2021年公司净利率保持在18%左右。受下游政府客户预算管理制度和采购流程的影响，公司主营业务收入主要集中在H2特别是Q4，存在明显的季节性特征。此外，2022年部分项目受大环境影响，财务指标下滑较大。

公司注重研发、销售，相关费用逐年增长。公司作为视听技术领先企业，始终注重研发投入，研发费用率逐年提升。2022年研发费用达到0.48亿元，同比+0.80%。同时，公司不断拓展销售渠道，销售费用有所增长，2022年销售费用为0.58亿元，在同业比较中销售费用率较高。

公司管理水平较高。公司管理费用控制良好，运营效率较高，在同业比较中管理费用率较低

二、视听信息技术行业蓬勃发展，网络媒介、相关政策促进行业发展

2.1 行业发展蓬勃，视听信息技术应用领域广泛

视听信息技术行业是软件与信息技术服务业的一个细分领域，是指利用音视频信息采集、处理、传输、存储及管理、呈现以及人机交互、数据分析、可视化等信息化技术，为采集、处理和呈现信息提供相关产品和技术支持的行业领域。是提升信息传输及呈现质量、提高工作效率、提升综合竞争力、丰富人民群众文化生活的重要手段。

视听信息技术应用领域广泛。根据面向的客户主要可划分为媒体视听信息技术和专业视听信息技术两大应用领域。媒体视听信息技术领域主要面向各类视听节目监管机构和播出机构，提供信息技术产品和解决方案，根据职能的不同还可以继续划分为视听业务运维平台领域以及媒体内容安全领域；专业视听信息技术则融合信息服务数据处理技术，主要在政务商务会议、展览展示、军队安防等场景中提供数据监测、处理、可视化、协同指挥、报表发布等信息技术解决方案。

视听信息技术行业蓬勃发展。在超高清视频产业高速发展、5G技术广泛使用、数字经济发展加快的时代背景下，视听信息技术行业处于蓬勃发展期，有市场需求旺盛、政策导向强烈和产业赛道宽阔的特点，有望迎来新的增长点。

2.2 网络视听助力行业市场规模提升，相关政策激励行业技术更新

网络媒体发展迅猛，泛网络视听市场规模庞大。在移动互联网时代，我国网络视频、短视频、网络直播等网络视听媒体快速发展，各类网络视听节目受众规模巨大。中国网络视听节目服务协会显示，2022年网络视听用户规模达10.40亿，超过即时通讯的10.38亿，成为第一大互联网应用。

中国网络视听节目服务协会显示，2022年泛网络视听产业的市场规模达到7274.4亿元，同比+4.4%，其中短视频、直播为主要增量，市场规模分别为2928亿、1250亿元，OTT/IPTV业务市场规模超过867亿元。

相关政策不断推出，激励行业技术更新。视听信息技术是提升信息传输及呈现质量、丰富人民群众文化生活的重要手段。国家十四五规划明确指出“加快提升超高清电视节目制播能力，推进电视频道高清化改造，推进沉浸式视频、云转播等应用”，“推进媒体深度融合，做强新型主流媒体”。《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》、《“百城千屏”活动实施指南》、《高动态范围电视系统显示适配元数据技术要求》等政策规章如期落实，为行业有序快速发展开辟良好环境。

2.3 视听信息技术产业链完善，行业技术壁垒较高

视听信息技术行业产业链完善。视听信息技术行业的上游主要包括芯片、PCB、接插件、阻容、二极管、机箱、服务器、存储设备、网络安全设备等硬件设备及配件生产制造厂商。下游客户包括IPTV/OTT 运营商、各级广电网络公司、新媒体播控平台、互联网视频内容提供商、电台和电视台等播出机构等以及广电局、公安局、网信办、人防办公室、气象局、教育机构、能源企业等。

视听信息技术行业技术壁垒较高。该行业属于技术密集型产业，产品研发和技术创新要求企业具备较强的技术实力。随着行业技术的不断发展，企业需要保持较高的技术投入并准确把握技术与行业发展趋势。此外，行业下游客户众多，需求不尽相同，企业只有深入垂直行业、在充分了解用户需求的基础上，才能研发出匹配用户真实需求的产品和解决方案。

随着4K、8K超高清技术的普及应用和清晰度提升，市场对企业信号生成、传输、处理和显示系统的技术都有更高的要求。博汇科技作为视听信息技术的领先者，有着三十年音视频技术研发能力和长期的行业实践积累，能够在新的技术迭代中较好地保持竞争力。

视听信息技术产业市场格局已经形成。在视听信息技术产业领域，由于相关产品对技术要求较高，市场基本被博汇科技、北京蓝拓扑科技股份有限公司、赛特斯信息科技股份有限公司、任子行网络技术股份有限公司、北京淳中科技股份有限公司等占据。

三、AI监管行业景气度向上，公司业绩有望进一步增长

3.1 深耕视听信息技术领域多年，积累众多实践经验

公司深耕视听信息技术领域多年，技术、实验经验丰富。公司基于强大的音视频技术研发能力和长期的行业实践积累，在边缘采集、智能分析、数据可视化、视听数据安全情报库、视听大数据感知预测等技术方面具有较强的竞争力。

注重研发投入，持续保持竞争优势。公司经过多年的经验积累和技术沉淀，以自主知识产权的软硬件产品为基本架构，实现了软硬件产品功能的模块化与标准化，为客户提供定制化的视听信息技术解决方案。2022年公司研发费用为0.48亿元，占营收比例达到29.40%。作为一家技术驱动型企业，公司研发人员数量占比保持在37%以上。

3.2 积极参与行业建设，公司实力获业界认可

积极参与行业建设，不断提高业内影响力。公司是中国广播电视工业协会理事单位、中国广播电影电视社会组织联合会技术工作委员会会员单位、中国新闻技术工作者联合会成员单位等，累计参与制定多项国家、行业、团体标准

参与多项评审赛事，实力获得业界认可。公司积极参与业内资质评审、项目评审、赛事活动，实力获得业界认可。

3.3 优质客户数量众多，品牌影响力逐步扩大

公司优质客户数量众多。公司主营产品包括传媒安全、智慧教育、智能显控三个业务领域，下游广泛应用于传媒、教育以及政企等行业。

1、传媒行业中，公司的监测、监管产品目前已基本覆盖了国内各级监管机构、播出机构，并得到了用户的高度认可，客户主要有国家广播电视总局、中央广播电视总台、中国广电网络股份有限公司以及省市分支机构，央视和地方新媒体的IPTV 播控平台，中国移动、中国联通和中国电信等电信运营商的省分公司，咪咕视讯、央视网等网络视听平台以及多家政府保密单位。公司业务形成规模效应具有稳定的营收，建立起良好的的品牌影响力。

2、教育行业，公司经过多年的耕耘相关业务取得了显著的成绩。用户遍及北京、山东、青海、江苏、安徽、内蒙古、辽宁、陕西、四川等省市区域，并打造了清华大学、北京大学、中国科学院大学、山东大学、山东第一医科大学、南京航空航天大学、青海大学等一系列本科院校和高职高专院校标杆项目，形成良好的市场品牌认知，业绩潜力巨大。

3、政企行业，公司与多家省级人防单位建立起合作关系，参与重点人防工程的信息化建设项目，形成了良好的品牌影响力。

服务体系完善，客户需求黏度较大。公司对外销售的主营产品具备技术含量高、运行周期长的特征，公司提供一系列售后服务，包括安装、调试、培训、维护以及持续的应用开发，尽最大可能解决客户需求、提升客户使用体验。

公司在业务的不断拓展过程中，十分注重服务体系的建设，目前已在全国所有省份长期派驻区域负责销售和技术人员，能够在产品完整的生命周期内及时响应，给予客户持续的技术支持和增值服务，获得了客户的一致认可。

四、盈利预测及估值

4.1 盈利预测

基本假设：

1、传媒安全：22年公司该项业务受国内大环境影响，客户招投标工作延缓、停滞，订单量较上年同期有所减少，展望23年看，一方面公司22年延期订单会为公司23年收入带来增量，一方面公司在AI视频监管方面深入布局，符合AIGC目前发展趋势，同时媒体类客户是公司发展核心优势，我们预计23-25年该项业务营收增速分别为54%/30%/28%，毛利率分别为55%/56%/57%。

2、智慧教育：22年受国内大环境影响影响，校内IT建设受到搁置，公司作为教育IT产业链重要一环，受到影响较大，未来随着教育IT市场的快速发展，22年相关贴息教育政策将会落地，受益整个行业背景的加速发展，公司在AI监控领域有比较明显优势，我们预计23-25年该项业务收入增速分别为55%/25%/20%，毛利率分别为43%/44%/45%。

3、智能显控/其他业务：两块为公司非重点业务，预计随着公司前两项业务的增长而增长，其中智能显控业务与传媒安全智慧教育关联性更加突出，因此假设智能显控业务23-25年增速分别为35%/20%/15%，毛利率分别为47%/48%/49%；其他业务增速分别为10%/9%/8%，毛利率分别为25%/26%/27%。

公司整体业绩来看，22年由于大环境影响，相关项目订单滞后交付，且22年依然保持自然增长投入，因此期间费用率较高。

展望23年公司在AIGC浪潮背景下以及智慧教育赛道解决方案加速落地的环境下，公司收入或将实现高增长，公司此前为迎接发展机遇做了较为充分的投入，预计今年业绩有望实现反转。

综上所述，我们预计公司 23-25 年营收分别为 4.22、5.48、7.00 亿元，毛利率为 52.97%、53.90%、54.76%，对应归母净利润为 0.70、0.95、1.26 亿元。

综上所述，我们预计公司23-25年收入分别为2.50、3.20、4.03亿元，归母净利润分别为0.50、0.70、1.00亿元。

4.2 估值

我们选取AI监管赛道的上市公司美亚柏科、当虹科技、人民网、新华网、中新赛克、浩瀚深度作为公司的可比公司，截至2023年5月15日，23年行业平均PE为56.69，结合公司今年业绩有望实现反转，且公司作为AI音频监管小巨头，给予50倍PE，得到公司目标价为44.40元。

五、风险提示

1、AI监管方向发生变化

AI技术迅速发展，行业出现众多数据合规安全问题，AI监管成为未来发展趋势，公司深耕媒体视频监管领域，如若监管方向发生变化，会影响公司整体业绩发展。

2、政策进展不及预期

公司所在AI监管赛道尚处在初级发展阶段，行业监管条例需要完善，如若政策进展不及预期，会影响公司整体发展。

3、公司下游客户需求发生变化

公司下游客户主要为媒体、政企和学校，面临多样化需求，如果下游客户需求发生变化，会影响公司整体业务进展。

4、股东减持风险

公司4月18日发布《股东减持计划》，由于经营发展需要，数码视讯拟通过集中竞价或大宗交易的方式合计减持其持有的公司股份不超过 1136000 股，即不超过公司总股本的2.00%，该事件存在对股价造成波动的风险。

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报告来自【远瞻智库】