昨天，我和投资人聊了聊拜登限制对华投资

一篇小资讯不仅让股民“一日回到解放前”，更是让美元基金的处境愈加艰难。

昨天A股“大出血”，人工智能为代表的的科技板块领跌，最后造成4370家企业下跌，仅554家企业上涨，两市99只个股跌超10%，上证指数收跌1.95%，深证成指收跌2.28%，创业板指跌1.91%，科创50更是跌了4.13%，这种股灾式的跌法，一度登上微博热搜。

周四晚上，彭博社发表的关于限制美国企业对中国高科技等关键经济领域投资的寥寥几句的简短报道，或是这次下跌的导火索。

据彭博社周四援引知情人士报道，美国总统拜登打算未来几周内签署一项行政命令限制美国企业对中国关键经济领域的投资。此前，拜登政府内部已经就这项措施进行了近两年的辩论，计划于5月19日在日本召开的七国集团 (G7)广岛峰会前后付诸行动。其中一些知情人士提醒说，具体时间有可能会出现偏差。

知情人士表示，美方一直在向七国集团的合作伙伴介绍对高科技产业的投资限制，并希望在下个月的峰会上得到认可，尽管其他G7国家预计不会同时宣布类似的限制。其中一位知情人士说，最可能将会发生的是在收到了国际支持之后很快签署该行政命令。

报道指出，此举标志着长达数年的针对中国的经济运动进入了一个新阶段，在前总统特朗普的领导下，美国已经对中国进口商品征收关税，最近还加大了对美国关键技术出口的限制。当下，世界上最大的两个经济本之间的资本流动也受到关注。

正如报道所说，关于限制美国企业对中国关键领域的投资已经筹备了两年之久，再加上此前美国前总统特朗普一系列对华政策，这并不算是什么新闻，对此中信建投 TMT首席分析师武超则表示，考虑到美资过去对中国AI芯片和量子计算等领域的投资规模不大尤其是在过去几年的科技领域的制裁使得美资已有回避国内投资的的趋势，比如进入 BIS实体名单的企业美资早已不能进行直接投资，即使措施落地，对我国相关产业实质影响不大。

对于一级的投资而言，鼎晖投资基金高级合伙人柳丹博士表示，越是硬核的科技领域，人民币基金投资占比越大，从特朗普时开始扩大到现在为止，对于双边脱钩和未来各种不确定性风险的增加，资本市场已有充分的预期和逐渐的过渡。对美元基金境内科技投资限制的进一步影响也不会太大，因为已经在这样的一个历史趋势中。

达晨财智合伙人王文荣则解读为，拜登的这项政令对人民币基金会更利好，未来，人民币基金+投科技 A股退出模式将越来越有优势。

对于美元基金来说，这的确不是一件好事，他们不得不考虑自身资金的来源以及未来的投资布局了，柳丹认为，这会导致来自美国的美元减少，但来自欧洲、中东或个人家办的美元或许会提高，在投资上，美元基金也可以转战东南亚等海外市场。王文荣则认为，这会让美元基金不得不去募人民币，从而加剧人民币基金募集的难度，美元这一币种的基金会越来越收缩，甚至一些二三线的美元基金会就此在中国消失。

01

人民币基金+投科技 A股退出成为主流

中国资本市场及人民币基金将会为高科技发展铺平道路，美元基金在中国投资最好的时代过去了。

王文荣认为，拜登这一政令会更利好人民币基金，人民币基金+投科技 A股退出的商业模式将成为主流，引领中国创投圈开启新的历史进程。

一直以来，美元基金在中国被打上了“拓荒者”，“启蒙者”的标签，它们在中国的创投史上，有着浓墨重彩的一笔，红杉中国、高瓴资本、IDG资本、启明创投等机构一直占据着中国创投圈的第一梯队，涌现出了沈南鹏、张磊、邝子平等一众知名投资人，在为中国经济的腾飞做出贡献的同时，也充分享受了中国经济发展的红利，而这一切，2005年是个重要转折点。

这一年底，熊晓鸽代表IDG回国考察中国创投市场，与他一起来的还有国外的大牌VC，熊晓鸽最后选择留在国内，并向IDG创始人、董事长麦戈文建议，以“低成本、低姿态”迅速进入中国创投市场，于是1993年，IDG就成为第一批吃螃蟹的美元基金。

2005年硅谷知名风投公司联合组织了一次中国旅行，自此美元基金入华的热情彻底被点燃。在这一年，红杉中国、北极光、高瓴资本等一大批具有外资背景的VC成立，来华拓荒成为美元基金一致选择。当年，面向中国市场的风险投资基金规模约为40亿美元，是美国的1/6。

2008年以前的中国创投圈是由美元基金主导的占投资总额的七成乃至九成。资料显示，2008年外币基金共募资3059亿元人民币，人民币基金为1617亿元人民币。

2009年，人民币基金迎来爆发式增长，堪称全民PE，当年人民币基金筹资额首次超过外币基金（以美元基金为主），840亿元人民币的额度几乎是后者的2倍（445亿元人民币），达晨、深创投等本土人民币基金也开始展露头角。

同样在2009年，孵化器开始在硅谷兴起，创新工场在当年把孵化器概念引入中国，天使投资开始兴起，天使投资对资金量的需求不像PE那么大，这也刺激了一大批创投机构设立，人民币基金开始与美元基金展开竞争，到了2015年，人民币基金共募集6298亿元人民币，同比爆增超80%；外币基金仅募资1551亿元。

如果说，人民币基金的爆发式增长使得美元基金日渐势微，那么一直以来中美关系的演变所带来的不确定性，更是对美元基金的一记重锤。

2016年，特朗普上台，特朗普政府先后挑起中美贸易战、孟晚舟事件，来对中国经济、科技进行打压，处在夹缝中的美元基金嗅到了不一样的味道，有些美元基金开始向“双币基金”、“人民币基金”转移。

从2005年到如今，美元基金大规模来华已有18年的历史，美元基金基本已经完成了一轮完整的投资周期，再加上中美关系的不确定性，收缩对华投资早在几年前就开始了。

王文荣由此判断，以前美元基金可以投消费、医疗，但随着消费赛道遇冷，美元币种的基金会越来越收缩。

02

美元基金并非无路可走

曾有媒体用“时代的一粒沙，美元基金的一座山”来形容美元基金的处境，不过美元基金并非无路可走。

柳丹认为，未来，美元基金的资金来源，美国美元会相应减少，但是其他如欧洲、中东、个人家办来源的美元比例会提高，另外在限制导向偏弱的其他领域投资会有所侧重，最后一点就是美元本身可以往海外去做投资，比如东南亚。

一位不愿具名的投资人士也认为，美元基金要改变的话，首先必须要改善LP结构，最主要的就是来自美国的美元LP，如果不是美国的美元LP，而是中东、欧洲或者东南亚等其他地区的，都还好，主要是要改善LP结构。其次是改变投资领域。

“美元基金受到LP这边的压力，会有很多的限制，比如有些领域不能投，有些领域投了不能说。所以这需要美元基金对投资逻辑做重新的梳理，这是每家美元基金或者有美元基金背景的机构都应该考虑的，这个是第一件要做的事情。”

美元基金改募人民币基金也是可行的办法之一，这势必会对人民币基金形成一定的竞争压力。对此，柳丹表示，美元基金改募人民币基金，因为美元基金一直在市场上经验、口碑不错，募人民币基金不少LP都愿意尝试合作。

与此相反，这位不愿具名的投资人士则表示，美元基金如果开始募人民币，和人民币基金肯定是有竞争的，如果它之前没有募过人民币的话，那其实这个竞争关系不是特别大，其核心的就是有没有一个强有力的募资团队，第二点在于是不是有很深厚的产业背景和政府相关的背景，如果没有的话，其实它很难募到人民币。

王文荣认为，竞争主要来自于一线美元基金，二线美元基金会比较困难。美元基金本来就没多少，后面可能就会存在几家比较头部的美元基金，剩余的可能都会消失。

对于人民币基金如何抓住美元基金受限的机遇，王文荣说道，投资本身就是个很缓慢的过程，不会因为一个小事件就会有什么突变，对人民币基金来说，就是把之前在做的事情继续做更好，在投科技和制造方面需要更加深入。

03

限制一直存在

但中国高科技赛道进程依旧

限制美国企业对中国高科技领域的投资不是新鲜事，中国高科技发展的脚步不会停滞。

昨天报道一出来，A股资金闻风而逃，权威人士第一时间出来安抚股民，武超则认为，该动作并非突发事件。美国行政当局就该措施已经讨论了近两年，该措施产业界已经有比较充分的了解、消化和准备。TMT产业在过去几十年全球化的发展中已经高效分工、深度融合。而现在AI技术等高速发展，新一轮技术创新加速，无论对国家还是企业而言，开放、合作、互补才能在数字化、智能化时代取得更好的先机。限制投资是美国政府的行为，并非产业和企业共识。

天风证券副总裁、研究所所长赵晓光也认为，首先，美国对于中国的限制不是今天才有，过去一直存在，但是我们看到在美国的不断限制下，中国的科技产业是在不断壮大、不断往向前发展的。其次，从企业自身来讲，是基于自己经济最大化的行为作出的决策，不太容易受政府的影响。再次，开放和发展是全世界的趋势。近期，很多国家与政府首脑到中国来访问，也是希望更好的与中国合作发展。最后，美国的科技机构在中国的人工智能芯片等方面投资比较少，涉及的A股上市公司更少，A股不必反应过激。中国的人工智能、芯片科技产业未来也会在独立自主和开放合作中不断的向前发展。

昨日A股的大跌可能只是对近几个月以来，AI赛道大涨后的一个调整，资金借这个资讯进行的一场情绪宣泄，二级市场如此大的反应，一级投资人怎么看待这件事呢？

柳丹认为，从过去一年的经验数据来看，人民币和美元基金在医疗健康领域主导的投资比例已呈八二开，其他行业也有类似投资，越是硬核的科技领域，人民币基金投资占比越大。这其实是从特朗普时开始扩大到现在为止，对于双边脱钩和未来各种不确定性风险的增加，资本市场已有充分的预期和逐渐的过渡。而且当前大家关注的未来几周的政策，重点是对美国企业的投资限制，对美元基金境内科技投资限制的进一步影响也不会太大，因为已经在这样的一个历史趋势中。

沣西基金董事长兼总经理祖炜屹对此解读为，首先，国家层面的科技战略，其实和资金是没有太大关系的，美国这次禁止美国企业投资中国高科技领域，实际上禁止的是资金背后资源的支撑和支持，就比如美国的一些资金，如果投入中国的话，这些资金所带来的资源对中国来说才是最有价值的，它以各种方式支撑中国高科技的发展。

“所以我个人觉得美国这次的制裁表面上是禁止投资，实际上禁止的是投资背后的这种资源支持。”

“但是对于咱们国家来说，如果它仅仅是从资金的角度来说，咱们完全不怕，毕竟我们国家手上握着巨量的美元，只不过我们买不到想要的技术而已。所以我觉得本质上投资和资金不是一个事儿。”