光伏圈黑马频出。硅料有系出名门的丽豪，硅片有资本加持的高景，组件有央企撑腰快似一道闪电的一道。不管这些黑马多生猛，在钧达股份面前，都显得有些逊色。钧达股份甫一横空出世，就把TOPCon产能干到了全行业第二，震惊业界。

2023年，TOPCon电池产能的老大非晶科能源莫属。那么，排在第二位的企业是谁？令赶碳号没有想到的，竟然是一位类借壳的跨界者——钧达股份。根据机构分析，今年一季度其TOPCon产能将达到18GW，二季度更是达到惊人的31GW。

近两年，钧达股份通过对捷泰新能源（更名前：江西展宇）的收购，完成了由汽车内饰到光伏电池的华丽转身。事实上，TOPCon的老大晶科能源和老二钧达股份，这两公司不仅仅在光伏技术路线上都单吊TOPCon，两家公司之间曾有大量生意往来，且两家公司都源起江西、背后老板是“同乡挚友”、都和苏泊尔集团关系密切。不论是战略选择，还是朋友圈层，钧达股份都像是一个“小晶科”。两家公司若即若离的各种交集，仅仅是巧合吗？

数据来源：各公司公告；西南证券整理

01 钧达豪赌TOPCon

光伏行业正处于从P 型向N 型的变革之中。N型电池分为TOPCon、HJT、IBC 三种不同技术路线。其中，TOPCon是业界公认的一种过渡性技术路线，但因为TOPCon与PERC电池生产工艺兼容性高，且初始投资成本较HJT、IBC低。

几家头部光伏企业多选择在三种技术路线上同时布局，至少在研发、技术储备上不会只压一条路线。因为，对光伏企业来说，押错技术路线的风险太大了，大到甚至会被市场淘汰。

但有个例外，就是晶科。在TOP4之中，晶科能源几乎是唯一一家单吊TOPCon的。晶科能源预计，2023年TOPCon的产能将达到35GW，继续引领TOPCon。

晶科能源敢于豪赌TOPCon，是希望抓住短暂时机，率先抢占N型市场，巩固在光伏行业中的地位。晶科能源行动果断，勇于下注，风格生猛。现在的结果至少证明，晶科是正确的，这着实令赶碳号佩服。

和在TOPCon道路上狂飙的晶科能源相比，钧达股份的风格更为彪悍。根据公司公告信息，似乎仅有TOPCon一个方向。规划总产能有多大呢？68个GW！

来源：公司公告

02 在晶科扶持下成长？

除了在光伏电池技术选择上高度一致外，钧达与晶科渊源颇深。

首先，钧达现有的主营业务能落户江西上饶，就和晶科有关。据晶科能源、钧达股份披露：自然人王祥云和晶科能源的实际控制人李仙德为同乡挚友。当年正是李仙德介绍了王祥云去江西上饶投资建设江西展宇——即今天钧达股份主营业务的前身。

其次，晶科与钧达前身业务往来很大。

江西展宇主要从事太阳能电池片的生产制造和销售，在行业中名列前茅。InfoLink2018年电池片出货量排名显示，前三名分别为通威、爱旭、展宇(并列第二)；在2019年电池产品出货排名位列第四。

当然，李仙德控制的晶科能源，对同乡挚友的企业江西展宇业务给了很多支持。最大的支持当属晶科能源向展宇采购大量电池片。公开资料显示：晶科能源对硅片换电池片业务模式下、销售给电池生产商并最终加工成电池片销售回给公司的硅片销售、进行了抵销。抵销前，江西展宇为2018年第一大客户、2019年第四大客户，晶科对其销售金额分别为21.87亿、13.57亿元。

除以上外，晶科还向江西展宇销售货物、采购硅料和边框、购买土地、出售车辆、采购工程及设备、接受电站委托管理服务……

令赶碳号疑惑的是，江西展宇并不生产硅料、边框等物料，晶科能源为什么不直接从大全购买硅料，而非要通过江西展宇旗下的贸易公司采购。更何况，光伏大佬、职业经理人张龙根，先后在晶科能源、大全能源担任高管。晶科能源和大全能源两家公司有直接交流的渠道，且一直有业务往来。

来源：晶科能源IPO审核问询函

第三，两家公司的关系也体现在高管任职上，李仙德、陈康平（李仙德妻兄）二人甚至在展宇子公司担任过法人代表、执行董事。

其一，江西展宇光伏科技有限公司，为江西展宇新能源有限公司全资子公司。这家公司之前名称为江西晶科光伏科技有限公司，陈康平曾任法人代表，李仙德曾任执行董事。

其二，江西展宇在2015年，曾经设立过一家名为“浙江龙游晶科光伏科技有限公司”的公司，而该公司的法定代表人是李仙德，经理是陈康平。

03 苏泊尔从天而降

钧达股份收购捷泰新能源（更名前：江西展宇）时，简述了公司发展过程。

2019年，李仙德同乡挚友王祥云控制的企业江西展宇新能源股份有限公司（展宇股份）出资200万注册成立了全资子公司江西展宇。

随后，展宇股份把电池业务整合进入江西展宇。其以电池业务净资产作为出资，因此公司注册资本金升至9.02亿元。

展宇股份整合电池片资产，且注册成立新公司江西展宇，很明显是计划将电池业务独立运营、独立发展。但是后来不知道为什么李仙德的同乡挚友王祥云选择了退出。

此时，苏泊尔集团和苏泊尔前少东家章显泽出现了，成为重要一方。关注光伏的人都知道，晶科能源的实际控制人之一陈康平，在2003年至2006年任浙江苏泊尔股份有限公司首席财务官。苏泊尔投资江西展宇，大概率与陈康平有关。

苏波尔是如何通过复杂的交易，成为钧达股份（或称捷泰新能源、江西展宇）的重要参与方的？

第一步，受让江西展宇股权。

江西展宇成立半年后，也就是2020年6月江西展宇的原大股东就不玩了，把江西展宇81.32%的股权转让给了上饶宏富光伏产业中心（有限合伙），15.03%股权转让给了苏波尔集团有限公司，3.65%股权转让给上饶展宏新能源科技中心（有限合伙）。

第二步，受让上市公司钧达股份股权。

苏泊尔成为江西展宇股东后5个月，也就是2020年11月，基金嘉兴起航3亿元受让钧达股份15%的股权。嘉兴起航的股东则是苏泊尔集团和嘉兴知时，分别持股96.7%、3.3%。由此，苏泊尔通过受让股权，成为上市公司第二大流通股东。

但没过几天，即2021年12月，嘉兴起航向苏显泽个人协议转让了所有钧达股份股票。

苏显泽是谁？他是苏泊尔集团有限公司董事长兼总经理。虽然有点绕了一圈，但是最终苏显泽成了钧达股份的股东。

第三，2022年钧达股份购买捷泰新能源（更名前：江西展宇）剩余49%的股权，其中就包括苏泊尔持有的15.03%。

经过这么几下折腾，苏泊尔集团（或苏显泽），实现了和钧达股份的“换股”。整个套路，看起来和借壳有点像。

另一个资本方上饶国资大概也是通过这个办法，实现了和钧达股份的“换股”。

04 钧达股份的未来

钧达股份第一大股东、实际控制人为杨氏家族（主要通过锦迪科技持股）。但是捷泰新能源（更名前：展宇）的原股东上饶国资、苏显泽的持股量也不少，两家合计持股几乎可以与杨氏家族相当。

来源：钧达股份年报

目前，钧达股份的高管中仅董事、副总经理张满良有光伏行业从业经历。资料显示，其2006年至2009年任晶澳太阳能有限公司工艺部经理；2010年至2016年,任海润光伏科技股份有限公司基地副总经理；2016年至2018年,任协鑫集成科技有限公司工艺研发总监；2018年至2020年,任东方日升新能源股份有限公司基地总经理；2020年12月起至今担任上饶捷泰新能源科技有限公司总经理及上饶弘业新能源有限公司总经理……

从履历上看，张满良是在江西展宇的股权转让给苏泊尔、上饶国资、员工持股平台时才入职的。江西展宇（捷泰新能源）此前在光伏电池片上的成功和领军地位与其并无关系。

其实，对捷泰新能源来说，晶科能源之前重要，现在也重要。钧达股份年报显示，目前晶科能源仍然是其第一大客户，年销售额为33.37亿元，占年度销售额度的28.28%。

来源：钧达股份年报

据一位消息人士透露，钧达股份的真正幕后老板或许另有其人。另外，业内传闻，晶科能源实际控制人之间早生嫌隙，不知道这是否会影响到钧达股份的未来。