这只强势崛起的新国货优质股，深度回调后，有龙抬头迹象！

又跟综一段时间，有些新思考！

这里给大家分析，石头科技688169！

曾记得，2016年石头科技推出扫地机器人时，市场被其出色设计、强大功能、激进价格所震撼的情景。

多年过去了，我们看看它的质地如何……

第一章：市场估值分析

（1）历史股性特点：2020疫情期间上市，受益于概念和业绩双景气，股价狂飙近5倍。后面戴维斯双杀，股价跌去近80%。成长股杀估值是真的吓人！

（2）当前估值位置：上市早期，市盈率稳定在20-30倍，后面拉到70-80倍。估值破灭后，回落到15-20倍区间。现在25倍左右，跟上市早期差不多。

（3）同行估值比较：扫地机器人这块，国内公司市值已独占鳌头。服务机器人领域上市公司不多，市值太小，估值缺乏参考性。

我建议使用小家电行业的估值来做对标，小家电企业市盈率区间一般是20-30倍，石头科技当前估值正好处在该区间靠上位置。

（4）绝对估值评估：近几年利润增速波动大（汇兑有影响），2020年增速70%多，2021年增速2.4%，2022年下滑15%。这样的业绩态势，绝对估值意义不大。

第二章：股东和管理层分析

（1）股权结构：前十股东持股62%，但股权比较分散，实控人持股较低。石头时代是员工持股平台，减持很大很频。顺为基金2022年也开始减持。

（2）创始经历：创始人昌敬是80后，在百度、腾讯和微软都待过，程序员出身。2023年他的股权解禁了，目前已收到他要减持的预告，力度挺大的。

（3）高管团队：大多是80后，互联网思维比较强。薪资差异太大，特别是昌敬明显高于其他高管不少，这点我觉得不好。

第三章：财务基本面分析

石头科技的财务基本面很健康，看起来特别清爽，需要特别注意的就是库存水平，以及业绩成长可持续性了。

（1）资金流动性：负债率极低，只有13%，现金储备雄厚，没什么借款，回款能力强，应收账款很低，经营现金流很好。

（2）资产结构：库存占营收18%，里面大部分是商品，目前市场情况要高度注意。之前固定资产非常小，上市后花11个亿去建总部大楼而不修生产，大失所望！家电行业完全代工，只做设计，是不长久的。

好消息是：2022年6月公司终于计划使用超募资金4.6亿，用于自建惠州石头制造中心。从全部委托加工的轻资产模式转型为以自主生产为主、委外加工为辅的形式，从而实现“产研销”一体化。

（3）分红和融资：分红金额还可以，但股息率不足1%。账上未分配利润还可以，股息率是可以提高一些的。

（4）业绩增长：业绩增长还可以，这几年开始增速有所放缓，营收增速低于20%，利润出现下降，降幅15%，汇率波动有影响部分利润。

（5）盈利质量：盈利能力在小家电里是较高水平。毛利率48%（跟科沃斯差不多），这几年提升很快，是因为高端SKU占比和自主品牌占比提升所致。净利率19%，明显高于科沃斯。

（6）费用控制：费用控制很好。其中，销售费率16%（科沃斯25%），管理费率很低，研发费率7.55%，一年4.4亿（科沃斯4.2%，一年5.5亿）！

第四章：业务和市场分析

（1）产品布局：共有3条产品线，分别是扫地机器人、手持清洁产品、洗烘一体机。产品跨度有点大，市场策略不太对！洗烘一体机是大家电，跟小家电打法完全不一样，跟服务机器人也不搭，品牌力很难横向延伸！

扫地机器人，SKU非常少，做爆款思路。占比96%，增长还不错。对比科沃斯，产品性能可能有区别，但品类差不多。科沃斯多了擦窗玻璃机器人、空气净化机器人等品类。

手持清洁电器和洗烘一体机，主要在米家等渠道卖，占比4%。销量增速波动很大，2020年销量下降70%多，2021年又大幅反弹！

（2）市场分布：这几年国内市场不好，2020年居然大幅下滑，2021年又小幅下降，全靠国外市场翻了几倍才撑起这业绩增长。

目前国外占比（58%）已反超国内，在海外是依托经销商铺货，销售的自主品牌产品。

（3）市场空间：真没想到扫地机器人品类短短几年就达到100多亿规模，还在成长，服务机器人潜力非常大。

第五章：经营管理分析

（1）销售模式：75%是经销，25%直销。前五客户销售占比52%，主要是小米、紫光、慕晨（海外经销商）和京东等。

（2）生产模式：生产侧交给欣旺达代工，未来打算自建工厂。

（3）ODM合作：米家定制产品有扫地机器人、吸尘器和洗烘一体机，毛利率都压得很低。2017-2021年，米家品牌营收占比从88%下降到1.1%，自有品牌比例迅速增大。

第六章：行业发展特点

（1）行业格局：境外市场，irobot份额遥遥领先（科沃斯给它供货），石头科技强势崛起。境内市场，科沃斯和石头科技双寡头，除了云鲸、追觅等垂直品类牌子，还有美的、海尔等传统家电巨头，其他牌子大多散兵游勇。

（2）行业门槛：扫地机器人是家电里技术含量最高的品类之一，但激光雷达、定位和路径规划算法（SLAM）等技术也是日趋成熟，门槛是有的，但没那么高！

（3）产品迭代：扫地机器人产品迭代很快，品类频出。随着清洁能力增强，消费者接受度也在提升。现在基本都具备全局规划扫地能力，同时又开启“拖地+自清洁”时代，产品单价迅速提升！

（4）竞争优势：石头科技早期拥有的技术和产品设计优势，被对手学会了，大家基本处在同一个竞技水平上。

第七章：投资策略建议

石头科技一直扮演着鲶鱼的角色，搅动着国内和国际市场。

这些年，科沃斯等对手的产品颜值、技术能力也追上来了，石头科技没有早年降维打击般的优势了。要高度注意，这可能是成长性拐点的信号！

同时，石头科技在非扫地机器人产品的市场号召力不太足，品牌横向影响力还是不够。如果扫地机器人增长见顶，下个增长点是什么呢？

石头科技综合质地不错，财务基本面也很好，最近老板们多有减持，利润也出现下滑。先留作关注吧。

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