5年股债牛熊之间，7亿多基民如何做出“煲鸡”选择？

（新华社/图）

2023年是我国公募基金25周年，公募基金管理基金产品数量从零到突破万只，基民超过7.2亿。每只基金的波动都关乎基民金融资产净值涨跌。尤其是过去5年，股市和债市经历牛熊，如何选择穿越牛熊的基金成为基民最大的困惑。基民们趋利抗跌“煲鸡”行为背后的选择逻辑是什么？他们如愿了吗？

为此，我们根据东方财富Choice数据库，筛选与股市和债市强关联的公募基金表现，以此探求基民在牛熊行情中的选基行为与心态。

三大维度11个指标

我们的研究数据需要满足以下条件：1）根据中国证监会对基金的分类标准，归类为股票型、债券型和混合型的基金；2）这些基金必须成立早于2018年1月1日并在2018年1月1日至2022年12月31日存续；3）所选基金的基金类型不是FOF、LOF或者是ETF；4）这些基金都是公募基金；5）所选的基金中不包含B类或C类份额。利用上述条件收集数据之后，我们再剔除一些不适用数据。本次研究数据共有2978条有效数据。

我们的研究主要从三个维度衡量分析：基金经理的特征和能力、基金公司的规模大小和基金本身的特征。

我们的研究方法分为三个层面：首先，我们从基金经理的特征和能力的维度选取一些指标去分析。在这个维度，我们选了第一顺位基金经理的学历、性别、任职天数、任职回报率、从事基金经理的年限和任期最大回撤。我们从分析这些指标的重要性观察，哪些指标是投资者选择基金时所关注的。

其次，从基金公司层面上，我们只选择了基金管理人是否为千亿级的基金公司作为唯一指标，以此观察基金管理人的规模大小是否影响基金的收益，并由此研究投资者在挑选基金时是否把基金管理人的规模大小作为选择的条件之一。

最后，关于基金产品本身特征维度，我们选取了基金存续天数、基金分红、近一年净值回撤率和基金规模等四个指标，以此研究基民是否关注基金的一些基本特征，尤其是在牛熊市行情下是否考虑基金本身的特征。

我们以上述11个指标为自变量，并提取了这些基金五年中每年回报作为因变量，建立一个回归模型，并进行分析。与此同时，我们还会针对基金每一年的表现情况进行深入分析。我们通过分析发现，出现频率较多的是任职回报、任期最大回撤这两个指标。这两个指标最大限度衡量基金经理赚钱能力和风险管理能力。

与此同时，基民在牛熊市的选基心态和风险偏好迥异，并没有一直坚持的风格偏好。我们还发现，基民在选择基金时，对规模大小并不特别关注。。

5年牛熊基民盯着基金经理任内最大回辙

我们先看每年的数据。2018年至2022年所有数据的回归分析结果如下（以95%置信水平为准）：

（小尘4x/图）

从上表可以看出，任期最大回撤、基金存续天数和近一年净值回撤率三个指标比较显著。这说明基金收益与上述三个因素有较大关系，进而说明多数基金投资者比较看重基金经理在任期内的表现（任期内最大回撤）和基金本身的一些特征（近一年净值回撤率和基金存续的天数）。基民们在选择基金时比较看重基金经理的名声、管理基金能力和基金本身是否属于老基金。

2018年股熊债牛债基基民忽略基金抗跌性

我们按照每一年的情况进行分析，并且将所有基金数据分成股票型基金、混合型基金和债券型基金三种类型进行讨论。我们同样将置信水平设为95%。

下表是2018年的数据：

（小尘4x/图）

2018年整体股票市场表现疲弱，沪指累计跌幅近25%，股票型基金表现惨淡。据上表可知，基民在选择股票型基金时会考虑女性基金经理管理、近一年回撤率较小和基金存续天数较短的基金。这种类型的基金更容易获得高收益。

下图为2018年股票型基金收益排名前十名及后十名：

混合型基金表现较差，主要由于惨淡的股票市场。根据上述回归分析出来的结论，收益较高的基金有以下特征：基金经理任职天数长、任职最大回撤小、基金存续时间较短、近一年净值回撤率较低。另外，由于基金经理为了基金收益，多采用主动型的投资策略，导致很多偏股型的混合基金在2018年产生负收益。

下图为2018年混合型基金收益排名前十名及后十名：

当年，股市一片惨淡，但债券市场走牛，整体债券型基金的收益较好。从收集到的数据来看，超过80%基金实现正收益。收益率高的债券型基金具有以下特征：任职回报率高、任职最大回撤小、有分红且近一年净值回撤率大。我们可以看到，在债券牛市的行情之下，基民们反而不会注意基金的抗跌性。

下图为2018年债券型基金收益排名前十名及后十名：

2019年股债双牛：基金分红成为基民关注点

以下为2019年的回归结果：

（小尘4x/图）

2019年，基金开启牛市行情。无论是债券型基金、股票型基金还是混合型基金，绝大部分基金都实现正收益。由于整体形势向好，投资者愿意为了更高收益去承受风险。

债券市场在2019年波动，年初延续2018年牛市行情，收益率较高，随后三个季度表现一般。在2019年收益率较高的债券型基金一般具有以下特征：基金经理任期最大回撤小、基金公司的规模大、基金存续天数长、近一年净值回撤率大和有分红。

下图为2019年债券型基金收益排名前十名及后十名：

2019年，股市得益于宽松货币政策而向好，股票型基金收益也一路高涨。2019年收益率较高的股票型基金一般具有以下特征：基金经理的任职天数越短、任职回报越高、基金存续天数越长、近一年净值回撤率越大和有分红。

下图为2019年股票型基金收益排名前十名及后十名：

2019年股债走牛，混合型基金也有可观收益。从收集到的数据来看，95%的混合型基金都获得正收益，根据上述分析，高收益基金具有基金经理任职天数较短、任职回报率高、任期最大回撤较大、基金存续天数较长、近一年净值回撤率较大、有分红，还有基金规模要够大的特点。

下图为2019年股票型基金收益排名前十名及后十名：

2020年股市抑扬，债市低迷: 基民高度关注净值回辙率

以下为2020年回归结果：

（小尘4x/图）

2020年股市整体先深跌再大涨。高收益的股票型基金具有以下特点：基金经理任职时间短、任职回报率高、任期最大回撤大、基金存续时间长、近一年净值回撤率大和有分红。

下图为2020年股票型基金收益排名前十名及后十名：

债券市场则因宽松流动性影响而表现相对低迷。分析显示，收益高的债券型基金一般具有以下特点：任职回报高、任期最大回撤小、基金存续天数长、近一年净值回撤率大、有分红。

下图为2020年债券型基金收益排名前十名及后十名：

2020年的混合型基金收益普遍较高。从收集到的数据来看，超过95%的基金获得了正收益。高收益的混合型基金需具备以下特点：女性基金经理管理、任职天数较短、任职回报高、基金经理的从业年限长、基金存续天数长、近一年净值回撤率大、有分红和基金规模大。

下图为2020年混合型基金收益排名前十名及后十名：

2021年股起“泡”债稳任期回报高成关注焦点

2021年数据如下：

（小尘4x/图）

2020年年末，大多数高收益的股票型基金多重仓在新能源、国防军工行业。2021年也不例外，多数以新能源为主题的基金都获取了较高的收益。机构抱团现象严重，基金收益虚高。

2021年高收益的股票型基金主要有以下特点：男性基金经理管理、任职天数长、任职回报高、任期最大回撤小、近一年净值回撤率大。

下图为2021年股票型基金收益排名前十名及后十名：

2021年，债券市场比较平稳。从收集到的数据来看，大部分的债券型基金实现了正收益，收益率高的债券基金具有基金经理任职天数短、任职回报高、任期最大回撤小、基金存续天数长、近一年净值回撤率大及有分红的特征。

下图为2021年债券型基金收益排名前十名及后十名：

大部分混合型基金在2021年获得正收益。高收益的混合型基金有以下特点：任职回报高、任期最大回撤小、存续天数长、近一年的净值回撤率大，及有分红。另外，高收益的混合型基金往往也站上了风口。2021年资金流入比较多的行业是新能源相关行业。

下图为2021年混合型基金收益排名前十名及后十名：

2022年股债双熊：存续天数短反而收益高

以下为2022年回归结果：

（小尘4x/图）

2022年股市大跌，债券市场也呈疲态。2022年基金收益大跌。

从收集到的数据来看，只有四只股票型基金获得正收益。从分析结果来看，高收益的股票型基金有基金经理任职天数较长、任期最大回撤较小、基金存续天数较短和近一年净值回撤率较小的特点。

下图为2022年股票型基金收益排名前十名及后十名：

债券型基金从收集到的数据来看，超过1/4的基金收益为负。2022年相对较高收益的债券型基金具有以下特征：基金经理任职回报较高、任期最大回撤较小、基金存续天数较短、近一年净值回撤率较小，及有分红。

下图为2022年债券型基金收益排名前十名及后十名：

混合型基金毫无疑问也受到向下影响。从收集到的数据来看，只有80只基金获得正收益。从回归分析的角度出发，高收益混合型基金应当具有以下特征：基金经理任职回报高、基金经理从业时间短、任期最大回撤率小、基金存续天数短和近一年净值回报率低。

下图为2022年混合型基金收益排名前十名及后十名：

结论：牛熊之间，基民风险喜好不同

通过以上分析，我们可以得出一些结论：基民非常注重基金经理的能力和表现。在分析中，出现频率较高的是任职回报和任期最大回撤这两个指标，这两个指标最大限度衡量基金经理赚钱能力和风险管理能力。我们可以看出，基民们在投资基金的时候非常看重基金经理的赚钱能力和风险管理能力。

2019年至2022年，任职回报是基民们非常注重的一个指标，其主要原因是基民们通过耳口相传来获得基金信息，基金经理的赚钱能力尤为重要。此外，任期最大回撤也是基民们看重的指标。这个指标反映了在基金经理任职期间基金波动的范围，侧面反映出基金经理的风险把控能力。对于只有有限资金的基民们，经不起大额亏损，基民们也希望能找到一些风险把控能力相对较强的基金经理。

基民在牛市和熊市行情下有不同的风险喜好，心态也会因此发生变化。近一年净值回撤率是根据基金在过去一年中最大净值和最小净值计算出来的，其表示基金在过去一年的波动范围，也是一只基金的回本能力。在牛市行情下，基民们会考虑赚钱，更愿意去承担风险，抱着一种赌博的心态入市基金，因此不会把基金的抗跌能力作为考虑因素，一些波动性较大的基金更受欢迎。其主要因为这些波动性较大的基金更容易大起大落，更容易回本也容易亏本，但基民们非常享受踊跃的市场氛围，反而不会关心自己有可能会亏多少，而是一直想着赚多少。

反观在2018和2022年的熊市行情中，整体来说，基民们在2018年和2022年非常挣扎，由于大势所趋，无法获得正收益，基民们需要寻找回本能力较强的基金，因此会考虑基金的抗跌性，波动范围较小的基金受到欢迎。

通过分析，我们还看到在基金牛市期间，基金存续天数越长，基金回报率更高。2019年至2021年，基民们更喜欢投资成立时间较长的基金，对新基金不是很感兴趣。成立时间较长的基金经历过中国金融市场的波动，具有很强的抗压性，并且这些老基金在基民之间的普及程度较高。在基金牛市的行情下，老基金更受欢迎。相反，在基金熊市（2018年和2022年），基金收益与基金存续天数呈负相关。这意味着基民们会配置一些相对较新的基金。

与市场上流传的“规模论”不同，我们发现，基金规模与基金赚钱及抗跌能力关联性不强。或者说，这不是基民选择基金时关注的重点，而可能只是基金或渠道营销说词。

南方周末新金融研究中心特约研究员 莫德鹏