（报告出品方/分析师：国金证券 孟灿 纪超 李忠宇）

1 深耕基础软件行业，国产操作系统第一股

1.1 国产操作系统先行者，打造三位一体产品体系

公司专注于国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全和云计算等产品及服务业务。

公司实现了对Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、海光等国产自主CPU的支持，致力打造自研创新信息系统生态环境，产品广泛应用于国防、电力、政务、金融、石化、交通等领域。

目前公司拥有操作系统、信息安全和云计算三条产品线。操作系统业务包括基于开源Linux技术开发的服务器操作系统、桌面操作系统和专用操作系统模块等，云计算业务包括基于麒麟信安操作系统原生KVM虚拟化技术开发的云桌面、轻量级云平台、超融合一体机、云终端产品等，信息安全业务主要包括以数据安全存储为核心的安全存储系统、电子文档安全管理系统等。

三位一体相互协同，信息安全业务贡献主要营收。

分业务来看，公司信息安全业务连续三年营收占比约50%，贡献主要收入。

云计算业务收入占比快速提升，2021年占比约为27.2%，操作系统业务稳定增长，近年来收入占比保持在20%左右。公司操作系统作为最底层的基础软件平台，向下驱动硬件，向上为应用提供开发接口。

从应用部署角度，公司的云计算和信息安全业务可归属为“操作系统+”范畴，基于应用场景以软件/软硬一体的产品形态提供给用户。

1.2 收入快速增长，未来存在较大弹性空间

收入快速增长，利润端放量。

近年来公司收入快速增长带动利润端不断放量，2018-2021年公司收入CAGR约为62%。2021年公司实现营业收入3.4亿元，同比增长46.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长12.8%。

受益于产业政策及信息安全需求扩大，国防电力及党政金融等重要行业对公司产品需求不断扩大，公司2022年前三季度实现收入2.4亿元，同比增长40.4%，归母净利润0.7亿元，同比增长70%，公司业绩未来存在较大弹性空间。

公司2022年业绩快报显示，2022年公司实现收入4亿元，同比增长18.45%，净利润1.28亿元，同比增长14.39%，报告期内公司持续深耕国防、电力等优势行业客户需求，实现了在优势行业的稳步增长，同时在金融等行业的业务拓展初见成效，推动公司收入增长。

业务结构变动导致毛利率下滑，费用端管控效果良好。2021年公司毛利率和净利率分别为66.3%、33%，公司毛利率近年来有所下滑主要受毛利率较低的信息安全业务和云计算业务收入占比提升影响。2021年公司研发、销售、管理费用率下降至17.8%、14.1%、7.6%，控费效果良好。

公司处于快速成长期，毛利率行业领先。与可比公司相比，目前公司收入体量较小，但收入增速较快，正处于快速成长期，毛利率行业领先，优势显著，研发投入方面处于较高水平。

1.3 募资重点聚焦核心技术研发，三线并行致力可持续发展

募投项目围绕核心技术研发。公司于2022年10月14日以每股68.89元的发行价发行约1321万股，募集资金总额约9.1亿元。

募集资金投向操作系统产品升级及生态建设、一云多芯云计算产品升级、新一代安全存储系统研发、先进技术研究院建设以及区域营销及技服体系建设项目，募投金额分别为1.31、1.58、1.8、0.79、1.12亿元。

三线并行下助力公司可持续发展。从公司募投项目及金额来看，公司募投方向与三大业务一致且金额大小与公司各业务体量呈正相关，根业务操作系统业务历经多年积淀和发展，成熟性相对较高，因此投入相对最少，云计算和信息安全衍生业务的重点投入有望在未来持续贡献增量。此外，公司发力营销体系和技术研究将持续巩固自身核心竞争力，并为向其他行业拓展打下基础。

2 麒麟信安云+操作系统，提质信创，协同发展

国内信创产业蓬勃发展，重点行业国产化需求旺盛。在国外对核心技术“卡脖子”的背景下，加快建立高性能、全生态、自主可控的计算体系尤为重要。

国家积极推动关键基础软硬件、云计算、信息安全等核心产品的自主创新，并颁布了一系列法规和标准，保障新一代信息技术创新应用，基础软硬件、行业应用软件、信息安全等诸多领域迎来黄金发展期。

公司致力于将技术进步与行业属性深度耦合，为国防、电力、政务等具有信息安全刚性需求的关键行业，提供自主可控、安全高效的产品和服务。

2.1 操作系统：国家安全和国产化大势所趋，市场前景广阔

操作系统是计算机的核心系统软件，主要负责管理计算机硬件与软件资源。按使用的设备类型，操作系统可分为桌面操作系统、服务器操作系统、移动操作系统；按照源代码是否开放，可划分为开源操作系统和闭源操作系统两类；按照应用场景的不同，可分为通用和专用两大类。

国外操作系统厂商处于领先地位。目前在服务器和桌面端，Wintel联盟占据主要地位，走闭源路线，移动端ARM+Android占据主导地位,走开源路线，绝大多数开源项目由美国厂商主导。

国产操作系统技术和人才积累相对薄弱，市场占有率较低。

国产操作系统的发展历程可以划分为四个阶段：

1）萌芽阶段：国家“七五”计划首次提出操作系统国产化要求；

2）发展阶段：国产厂商以 Linux 为基础进行二次开发；

3）壮大阶段：信息技术自主可控成为焦点问题，本土服务器操作系统厂商面临发展机遇，逐渐走向大一统；

4）攻坚阶段：本土开源社区openEuler和openKylin成立，国产生态日益完善，国产操作系统在党政军等关键领域替换基本完成，金融交通等行业开始试点推广，从可用走向好用，市占率不断提升。

国产操作系统市场规模不断增长，逐步取代国外龙头企业。国内信创产业蓬勃发展，政策推动力度逐步增大，国产操作系统行业迎来新发展机遇，逐步取代国外龙头企业。2021年国产操作系统市场规模为18亿元，同比增长17.6%。

受益于数字化进程的加速，我国服务器操作系统装机量保持稳定增长，2021年达到350.8万套。未来国产操作系统将向互联网、金融等重点领域渗透，装机量有望持续增长，预计2024年装机量将达561.3万套。目前在服务器OS架构中Linux占据领先地位，市占率达79.1%，Windows市场份额不断减少，市占率为20.1%，以Unix为代表的小众服务器操作系统市场份额被不断压缩，市占率为0.8%。

公司基于开源Linux技术开发的国产操作系统具备高安全、高可信、高可用和可定制等特点。

操作系统系列产品细分为服务器操作系统、桌面操作系统、专用操作系统，麒麟信安服务器操作系统是公司主推产品。

公司操作系统产品通过基于内核增强、驱动支持、安装形态定制、安全增强、性能优化、生态适配等增值工作，形成不断迭代演进的操作系统版本，并面向电网电力调度、军队机关办公等建立了丰富的生态圈。

2021年公司操作系统业务中来自电力和国防领域的收入占比分别约为75.12%、16.77%。

2.2 云计算：操作系统的自然延伸，市场规模呈爆发式增长

云计算产品与操作系统紧密关联，在技术上是操作系统的自然延伸。云桌面是云计算的重要分支，目前已广泛应用于各个行业。

云桌面技术具备高效运维、灵活办公、数据安全等优点。我国云计算市场呈现爆发式增长，2021年中国私有云市场规模为1048.0亿元，同比增长28.8%，预计2023年市场规模达到1446.8亿元。

行业客户上云提速，桌面云市场实现快速增长。

随着云计算快速发展以及云桌面协议的不断改进，越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统PC，云桌面产品普及率逐渐提高，不断向各个应用场景渗透。云计算服务逐步演变为新型的信息基础设施，桌面云市场增长迅速，2021年桌面云整体解决方案销售量为299.4万个，同比增长21.7%。

桌面云终端具有行业细分性质。受企业数据安全需求、IT设施便捷管理需求、总拥有成本下降等因素驱动，云桌面在政务、教育、医疗、金融等行业领域中渗透速度加快。

桌面云具备节省IT运营支出与总体拥有成本、保证数据安全、便于集中管理等优势，2021年云桌面产品在政务、教育、医疗行业销量占比分别为27.2%、22.1%、15.3%。

公司紧跟IT架构发展趋势，布局云计算相关产品。

公司云计算产品依托自有操作系统技术体系，在安全方面基于麒麟信安操作系统的安全机制进行开发，实现了全系统管理员三权分立、数据传输控制、屏幕录像审计、高可用等功能。云计算产品定位私有云市场，以云桌面及轻量级云平台为主，专注国防、电力、政务等公司既有优势行业市场，逐步实现规模化应用。

国防领域客户为云计算业务收入主要来源。

国防和军队信息化建设加速推进，公司承接的国防单位办公网络云平台搭建的项目逐渐增多，国防单位的云平台搭建从办公领域逐步向其他领域推进，国防领域云计算相关业务收入快速上涨。2021年云计算业务在国防领域的收入占比约为82.01%。

打造“一云多芯”解决方案，助力信创产业升级。

公司“一云多芯”信创云桌面解决方案有效解决了部分Wintel架构下的应用暂时迁移不到国产“芯”平台、“两台电脑”混合使用、系统部署复杂运维难度大等难题，适用于党政、金融、教育和电力等应用场景，在性能优化、异构混合部署等技术创新方面位于国内前列。

该方案全面支持鲲鹏、飞腾、龙芯、海光、兆芯、申威等国产CPU芯片，实现了不同架构CPU的混合异构部署及集中统一管理，能够满足各行业用户不同硬件平台的选择需求。

2.3 信息安全：统一数据安全加密防护系统提供商

国产信息安全厂商活跃在信创产业链的各个环节，我国信息安全市场集中度低。信息安全指通过密码技术、网络技术、信息对抗等手段对计算机的软硬件、系统数据及相关业务进行保护。随着IT产业迅速扩张，国家和企业对信息安全的重视程度提升，全球信息安全产品结构愈加丰富、厂商数量不断增加，市场规模持续增长。

各行业数字化转型加速，数据安全产业需求爆发。

数据安全作为信息安全的重要部分，受重视程度不断提升，我国数据安全市场规模呈现快速增长趋势，2017年至2021年市场规模由22.9亿元增长至70.9亿元，复合年均增长率达32.6%，预计2023年市场规模达109.5亿元。

下游客户数据安全意识不断提高，数据安全覆盖领域持续拓展。

数据安全行业主要面向政务、金融、医疗等领域的行业用户，其中政务领域是数据安全行业下游客户中占比最高的行业用户，2022年占比达45%。在国家政策推动下，下游行业客户数据安全意识不断提高，下游覆盖领域将逐步拓宽。

公司信息安全产品聚焦存储安全。

目前数据存储安全类产品较少。公司针对国防及党政关键应用的信息安全需求，将操作系统技术和密码服务及存取控制技术深度结合，研制了数据安全存储产品和电子文档安全管控系统。公司信息安全产品已广泛应用于国防、政府、央企等领域，为军政等关键部门的专用数据安全装备提供配套安全支撑平台。

信息安全类产品主要应用于国防领域。

公司深耕信息安全行业，拥有国家密码管理局颁发的商用密码产品认证证书，产品技术已经在国防领域得到大量应用，在数据安全保护领域积累了丰富经验。

从下游客户类型看，国防领域客户收入占信息安全业务总营收比例逐年提升，2021年占比达97.51%。

3 国产操作系统主力军，推动产业繁荣发展

3.1 公司携手华为欧拉，共筑国产操作系统新生态

openEuler迅速发展，逐步成为我国数字基础设施坚实的软件底座。

华为于2021年9月推出OpenEuler，并于2021年11月将其代码、商标、社区基础设施等资产捐赠给OpenAtom基金会。

openEuler是面向数字基础设施的操作系统，支持服务器、云计算、边缘计算、嵌入式等四大应用场景,支持多样性计算，致力于提供安全、稳定、易用的操作系统。

欧拉发展迅速，共建者包括处理器多样算力厂商、操作系统厂商、行业ISV厂商等，下游应用厂商包括运营商、金融、政府等主体，产业供应链具有较强的安全性。

openEuler构筑关键技术根基，规模部署于各行业核心系统。

截至2022年12月31日，欧拉累计装机量超过300万套，中国服务器操作系统新增市场份额超过25%。

欧拉开源社区已经汇聚了759家企业伙伴，包括芯片厂商、整机厂商、操作系统厂商、应用软件厂商等，吸引万名开发者，成立近百个特别兴趣小组，全球下载量超过100万，PR合入超过89.5万。

公司操作系统是基于Linux技术开发的高安全、高可用、高性能和可定制的国产操作系统，率先基于openEuler LTS进行商业版发行，并加入中国首个桌面操作系统根社区openKylin，与国内60余家软硬件厂商达成生态战略合作，实现了从芯片到整机、数据库、中间件及各类应用软件的全方位兼容适配工作。

公司操作系统产品上架华为云云商店。

公司基于华为云云商店的平台支撑，通过联营模式，为用户提供完整的售前、交易、售后保障体系。公司携手华为云共同打造操作系统与云服务的数字化运营标杆，助力用户大幅降本增效，加速扩大市场份额，提升经营效益。

积极布局“CentOS停服”解决方案，保障系统安全。

CentOS 7将于2024年6月30日停止维护，之后将无法获得官方补丁安装支持和系统升级，大量服务器上承载的用户关键业务系统将面临严重的安全隐患。针对CentOS停服，公司已形成以麒麟信安操作系统为安全底座的CentOS应用原地透明迁移方案，助力用户解决CentOS迁移过程中面临的稳定性、兼容性、安全性挑战。

公司操作系统基于openEuler发行，从根源处解除CentOS停服隐患，并能够提供高可用集群管理系统、存储多路径系统、高可用冗余网络系统等增值服务。

迁移解决方案已应用于电力领域，未来将拓展至其他行业。

公司根据用户的实际需求提供利旧迁移、主备迁移、扩容迁移等多种CentOS迁移解决方案，整体迁移过程分为技术评估、迁移准备、试验验证、业务迁移、上线试运行和正式上线等六个阶段。

公司已完成电力行业主流系统/软件、电力装置从CentOS到麒麟信安操作系统的迁移适配工作，未来将充分运用电力系统迁移的相关经验，为其他行业用户提供完善的CentOS迁移解决方案。

3.2 扎根国防电力优势行业，逐步拓宽下游行业客户

公司在电力和国防领域具备深厚技术积淀和广泛用户基础。从公司下游行业客户构成来看，国防和电力行业贡献了公司的大部分收入。2021年公司来自国防领域的收入为2.52亿元，占比约74.7%，电力领域收入约0.6亿元，占比约为17.8%。

国防投入逐年增加，军工信息化市场空间超千亿。2022年我国国防支出为1.45万亿元，同比增长7%，国家安全与供应链安全需求推动信创产业发展，国防领域客户对国产计算机软硬件产品需求有望增加，我国军工信息化市场规模持续扩大，2020年市场规模为1057亿元，同比增长6.6%。

公司自设立以来就一直服务于国防领域，承建了众多国防单位信息化建设项目，并承担了多项国防单位委托的型号装备配套任务和技术预研项目。公司操作系统、云计算产品、信息安全产品已在安全办公、教育培训、指挥训练、列装设备等国防领域广泛应用部署。

电力信息化市场呈现快速增长态势。近年来，互联网、云计算、大数据等技术已逐步应用至电力行业，新技术的发展为电力行业的信息化提供了良好的技术支持。我国电力信息化市场的总收入由2014年的141亿元增至2019年的308亿元，复合年增长率为16.91%，预计于2024年进一步增至712亿元，2019年至2024年的复合年增长率为18.25%。

深耕电力行业十余载，公司操作系统已成为电力行业主流选择。公司于2011年即针对电力领域操作系统安全可靠运行需求，专门组建研发团队技术攻关。

公司操作系统产品是较早应用于国家电网及南方电网调度系统的国产操作系统代表，经过近十年实际应用部署，在电网需求引领下，公司操作系统不断迭代演进，从系统漏洞挖掘、证书体系建设、内核安全可信、应用安全监控等多维度发力，目前已成为电力行业主流国产操作系统。

电力、国防领域进入门槛高，具有一定行业壁垒。公司现有客户主要集中在国防企事业单位和大型国有企业，操作系统多年来连续中标国家电网、南方电网的调度系统安全操作系统项目，同时在国防、航天测发控等领域也已实现众多应用部署，多年来与客户建立了较强粘性。

以优势行业为基石，向其他行业不断拓展。在国产化替代的大背景下，党政军领域对信创产品需求量逐步抬升，同时金融、石油、电力、交通、电信、航空航天、医疗、教育等行业信创快速推进，国产自主创新产品有望实现大规模应用。

当前公司产品应用的下游重点领域主要分为电力、国防以及政务三大领域，这三大领域涉及国防民生，在国家安全层面受到高度重视。未来随着公司产品服务的行业增加，市场空间有望得到进一步拓展。

以金融行业为例，2022年4月公司云桌面产品入围中国银行项目采购，实现了在金融领域的再突破，此前该产品已在中国人民银行某支行、长沙银行、贵州农信等多个用户单位成功部署并取得良好的应用效果。

3.3 公司打造三位一体产品体系，各业务协同发展

三位一体产品体系能够实现自主安全，获得业内高度认可。公司三位一体产品体系以操作系统为根技术，信息安全、云计算协同发展，保证从操作系统到云桌面到数据存储实现信息系统原生安全，具有良好成长性。

具体来说，公司基于开源Linux技术率先研发了麒麟信安操作系统，在自有操作系统产品之上通过自主研发桌面虚拟化和服务器虚拟化技术，进一步推出云桌面系统及轻量级云平台产品。此外公司将操作系统技术与密码服务、存取控制有机结合，融合NAS、SAN和云计算存储安全于一体，推出数据安全集中存储产品。

公司产品一体化解决方案具有高安全、高可用、强实时、量身定制等特性，目前已规模应用于国防、电力、政务等关键行业，并向金融、交通、水利等领域持续拓展。

产品以安全为特色，通过多项认证。

公司产品荣获多项省市、行业权威奖项，操作系统产品连续7次通过公安部信息安全产品检测中心等保四级安全认证，连续多年通过中国电力科学研究院有限公司安全功能检测、渗透测试检测。公司产品获得多项荣誉资质，在信息技术应用创新领域积累了丰富的实践经验，支撑行业数字化转型。

承担多项重大课题，在关键行业树立众多标杆案例。

公司覆盖国家电网及南方电网多个网调、省调、区调场景，并在风电等新能源发电领域实现了服务器操作系统收入的快速增长。

此外公司承建了众多国防单位信息化建设项目，承担了多项国防单位委托的型号装备配套任务和技术预研项目，参与承担了2项“核高基”课题及2项“基础软件项目”国家课题和其他多项省、市级重大科研项目。

2022年公司通过远程或现场向客户提供技术服务三千余次，受到客户高度认可。公司一体化解决方案具备安全协同、性能优化、稳定可靠、灵活高效等优势，得到客户广泛认可，有利于带动各产品线协同发展。

4 盈利预测与估值

核心假设：

1）营收&毛利：

信息安全业务：

信息安全业务近年来收入占比近50%，核心产品在国防、政府、央企等领域得到广泛应用，近年来该业务收入规模不断放量，2022年受疫情影响，信息安全行业下游需求有所放缓，预计后续该业务增速有望回暖，我们预计该业务2022-2024年的收入增速分别为9.9%、12.2%、14.1%，毛利率分别为67.01%、66.52%、66.13%。

云计算业务：

公司云计算业务目前收入体量与信息安全相比较小，处于快速放量期，2022年疫情对云产品的交付造成了一定程度的影响，预计增速有所放缓，随着产品后续向多行业拓展，未来收入有望快速增长。云计算产品中部分含有硬件集成，随着云计算收入的增长，毛利率将有所下滑，结合近年来私有云市场近30%的增速水平，我们预计该业务2022-2024年的收入增速分别为9.9%、35.2%、31.5%，毛利率分别为45.2%、44.1%、43.2%。

操作系统业务：

操作系统业务是公司的根业务，重点应用于电力、国防、政务等领域，公司向其他行业不断拓展以及CentOS替换有望给公司未来几年带来一定增量，我们预计该业务2022-2024年的收入增速分别为50.7%、48.3%、47.5%，毛利率分别为96.1%、96.1%、96.1%。

2）销售/管理/研发费用率：

销售费用率：公司在募投项目中将1.12亿元投向区域营销及技服体系建设项目，随着公司后续向其他行业拓展，销售费用率相比2021年将有所提升，我们预计2022-2024年的销售费用率分别为17.34%、17.22%、17.11%。

管理费用率：随着公司管理效能不断提升，管理费用率将有所下降，我们预计2022-2024年的管理费用率分别为7.16%、7.08%、6.98%。

研发费用率：云计算业务和信息安全业务后续均需持续投入研发方可满足下游客户的新需求，此外由于各个行业对于公司各业务线产品均存在一定的定制化需求，预计未来公司研发费用率将高于2021年水平，我们预计公司2022-2024年的研发费用率分别为18.01%、17.82%、17.66%。

2）盈利预测

预计公司2022-2024年营业收入分别为4.00、5.11、6.59亿元，净利润分别为1.28、1.67、2.13亿元，现价对应90、69、54倍PE。

3）报告总结及估值

我们采用市盈率法对公司进行估值，预计公司2022-2024年的营业收入分别为4.00、5.11、6.59亿元，对应EPS 2.41、3.17、4.03元/股，对应PE 90、69、54倍。我们选取深信服、锐捷网络、中国软件作为可比公司，给予公司2023年80倍PE，目标价253.6元/股。

5 风险提示

行业拓展不及预期

公司目前面向的行业以电力、国防、政务领域为主，各个行业均存在一定的定制化需求，若后续行业拓展不及预期，可能会对公司的收入产生一定影响。

行业竞争加剧风险

云计算领域和信息安全领域玩家众多，若公司不能通过研发投入构建自身壁垒，形成差异化优势，可能会影响公司后续相关业务的拓展。

限售股解禁风险

公司有52.49万股首发一般股份和首发机构配售股份将于2023年4月28日上市流通，预计占解禁前流通股的4.64%，占解禁后流通股的4.43%，占总股本的0.99%，该解禁事项可能对公司股价产生一定影响。

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报告选自【远瞻智库】