绝味食品欲赴港上市引发股价跳水

作者：西酉

自3月6日，绝味食品公告拟在境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市后，公司股价接连两日下滑。

3月7日，绝味食品盘中跌超9%，最终收报47元，大跌8.22%，8日公司股价继续跌去3.3%，以每股45.45元报收，至3月9日，绝味食品股价暂时稳定，收盘价为45.49元/股。

绝味食品称，启动港股上市是为了加快公司的国际化战略，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

目前，绝味食品在新加坡、加拿大等海外市场都有业务布局，截至2021年末，绝味门店覆盖了全中国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区。其2021年财报显示，绝味门店在新加坡、香港、澳门市场实现收入1.14亿元，较前一年同比增长23.76 %。

此外，根据其2021年财报，绝味食品在加拿大、日本都设有食品加工企业，其在建工程中，有一项加拿大工厂装修工程。

不过引起投资者担忧的则是，H股相比A股，无论在估值还是交易流动性上都有明显差距。目前在港股上市的周黑鸭以及A股市场中的绝味食品、煌上煌的市值分别为91.75亿港元（折合81.39亿元人民币）、287.2亿元和63.83亿元，市盈率分别为55.8倍、98.14倍和207.14倍。能明显发现，港股的估值更便宜。

极速加盟扩张 毛利率承压

2005 年，绝味鸭脖创始人戴文军在长沙南门口创建了第一家绝味门店，之后仅用一年就在湖南开设了61家门店。2007年，公司确定了“以直营连锁为主导，加盟连锁为主体”的运营模式和“9个统一”的连锁管理模式，为未来门店扩张打下基础。

2019年，绝味门店数量突破一万家，成为首家万店卤制品连锁品牌；2020年底，绝味食品的门店数量进一步扩张至12399家。

即便在疫情期间，绝味食品仍在大力拓店。2021年业绩会上，戴文军宣称，绝味食品将辅以资本手段加大对区域中小品牌的整合力度，适当加快门店扩张节奏，进一步提升市场占有率。

财报显示，截至2022年上半年，绝味在国内门店总数达到14921家。同一时期，周黑鸭、煌上煌国内门店分别为3160家、4024家。门店优势也令绝味食品的收入明显高于周黑鸭和煌上煌，2022年上半年，绝味、煌上煌和周黑鸭营收分别为33.36亿元、11.82亿元、11.81亿元。

据国元证券研报显示，加盟模式下的食品批发销售为绝味食品主要收入来源。2021 年，绝味食品食品批发和零售收入分别为53.19亿元和4.24亿元，占比分别为 81.22%和6.48%。

但加盟过多，也使得公司毛利率显著低于周黑鸭，2021 年，绝味食品销售毛利率为31.68%，其中食品批发毛利率为32.52%，食品零售业务毛利率为49.40%；另外同期，周黑鸭的毛利率为57.78%，煌上煌的毛利率为33%。

净利润连续下滑，2022年录得有史最差业绩

2017年3月份，绝味食品成功在上海交易所挂牌上市，自上市后，2017-2021年公司的归属净利润分别为5.017亿元、6.406亿元、8.012亿元、7.014亿元、9.809亿元。而根据绝味食品最新发布的业绩预告，2022年实现净利润为2.2亿-2.6亿元，同比下降73.49%-77.57%，是上市以来最差一份年度业绩。

同花顺iFinD数据显示，从2021年第四季度开始，绝味食品在营收增长的情况下，归母净利润则连续4个季度下滑。2021年第四季度至2022年第三季度，绝味食品净利润分别是1685.47万元、8906.68万元、952.59万元和1.2亿元，分别同比下滑了90.71%、62.24% 、96.42%和73.85%。

针对2022年暴跌的盈利，绝味食品表示，报告期内公司为响应国家新冠疫情防控的要求，部分工厂及门店暂停生产与营业，对公司销售收入及利润造成一定影响；公司在新冠疫情期间加大了对加盟商的支持力度，导致销售费用增加较大；报告期内原材料成本上涨幅度较大，造成对毛利率的负面影响；对比上一报告期，公司本期投资收益减少。

但在成本端，3月9日天风证券发布研报表示，目前鸭副产品维持高位，上游养殖成本大，较难快速开始放量生产，现在尚未看到明显的成本下行信号。

而实际上，为应对原料成本压力，2022年绝味食品已经历两次提价，1月的时候部分绝味部分产品提价5%，此后7月又再次对部分品类进行调价，半年内绝味招牌鸭脖每斤涨价4元，招牌鸭头从6块/个涨到了8块/个，涨幅超30%。

此外，根据中国食品产业分析师朱丹蓬接受采访表示，目前绝味食品的规模效应比较明显，但鸭脖等卤味已到达天花板，如果绝味食品未来不能在产品结构上进行创新、升级、迭代，毛利率可能还会持续下降。