正大股份冲刺主板IPO：拟募资150亿扩张生猪产业链，需警惕负债率逐年走高

正大集团旗下以饲料和生猪养殖为主业的正大投资股份有限公司（下称“正大股份”）3月2日递交首次公开发行股票并在主板上市招股说明书(申报稿)。公司拟冲刺上交所主板IPO上市，本次拟募资150亿元，主要用于建设生猪产业链项目和生猪养殖项目，另外42.37亿元用于补充流动资金。

招股书显示，报告期内（2019年、2020年、2021年和2022年上半年），正大股份的营收分别为318.80亿元、456.92亿元、464.58亿元和218.15亿元。其中，饲料业务、生猪养殖及屠宰业务的营业收入占各期主营业务收入的比重分别为89.67%、93.09%、99.44%和99.54%。

除饲料业务、生猪养殖及屠宰业务外，正大股份还涉足部分其他业务， 主要为肉鸡、饲料原材料销售等业务。

正大股份在招股书中表示，该公司的饲料业务已形成了成熟且稳定的采购、生产和销售模式，2019年至2021年度，公司饲料产量分别为765.52万吨、949.86万吨、1045.15万吨，2022年上半年的饲料产量达509.92万吨。

同时，正大股份的生猪业务稳健发展。2019年至2021年，正大股份的生猪出栏量分别为418.78万头、432.50万头和614.55万头。2022年上半年，正大股份的的生猪出栏量达到426.63万头。

2021年，正大股份曾对A股发起冲刺，计划在上交所主板上市。在此之前，正大集团对其中国农牧业务进行重新整合。

招股书显示，资产重组涉及在连云港设立的饲料生产企业连云港正大农牧、生猪屠宰企业徐州正大食品和襄阳正大食品以及43家猪业务公司。重组完成后，正大集团通过正大畜牧投资、卜蜂中国投资以及正大秦皇岛食品间接持有正大股份。

此前，外界普遍关注到正大股份2020年的净利润为2018年的108倍。2018年，正大股份归母净利润仅为0.7亿元，但到了2020年增长为75.71亿元。据界面新闻此前报道，这得益于2019年以来随着市场对生猪、生禽的补栏量增多，相应的对猪禽饲料的需求也进一步加大。此外，在筹备上市期间，2019年正大股份下属子公司发生了较多关联交易导致净利润大幅增长。

但随着猪价下行，正大股份净利润逐渐下滑，并在2022年上半年由盈转亏。招股书显示，2021年，正大股份归母净利润为5.05亿元，而2022年上半年则为-23.95亿元。

正大股份在招股书中表示，2021年，净利润下滑由于猪价大幅回落，玉米豆粕等原材料价格高位运行，而2022年上半年净利润下滑则是由于猪价低位运行，同时受疫情及俄乌复杂局势等事件影响，玉米豆粕等原材料继续维持高位运行。

与此同时，公司资产负债率逐年走高。报告期各期末，公司资产负债率分别为66.66%、65.99%、74.67%和82.36%。正大股份表示，2019-2020 年末，资产负债率整体保持相对稳定。2021年末及2022年6月末，公司资产负债率有所上升，主要系2021年及2022年上半年生产规模扩大，短期借款增加较多所致。