赛轮轮胎：中国企业在崛起（中）

#头条创作挑战赛##财经新势力新春季# #股票# #投资#

这一部分主要是轮胎行业的主要竞争态势。

3.市场地位

3.1轮胎产业链

轮胎这种产品在生活中很常见，相信大家都不陌生，汽车是轮胎重要的应用领域，除了轿车、货车等常见的汽车类型外，还有一些工程车辆、电动车、自行车等均需要轮胎制品。轮胎是以橡胶（天然橡胶、合成橡胶）、助剂、炭黑、骨架材料（钢丝、纤维）等为原材料进行生产制造的。

按照结构设计的不同，轮胎主要分为斜交胎和子午线轮胎，子午胎又包括全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎。

轮胎除了我们能看到的胎面结构之外，还有帘布层、缓冲层、补强层等结构。而斜交胎和子午线轮胎的主要区别就在于胎体结构中的帘布层的排列方式差异。斜交胎是指帘布层和缓冲层相邻层帘线交叉，并且与胎面中心线呈小于90度角排列的充气轮胎，子午线轮胎胎体的帘线与外胎断面接近平行，类似于地球的子午线排列，帘线的角度一般为0度。

斜交胎具有胎面和胎侧强度大的特点，但是胎侧刚度较大（简单理解就是不易变形），舒适性差，高速时帘布层间移动与摩擦较大，因此不适合高速行驶，目前主要应用在农业机械、林业机械等路况复杂的特种车辆，市场占比较小。

子午线轮胎则滚动阻力小，附着性能好、弹性大、缓冲力强，承载能力大，耐磨耐刺，但是制造技术相对复杂，目前轮胎的子午化率已经超过90%。子午线轮胎又分为全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎，主要是胎面和胎体是否全部用钢丝层来区别，全钢胎是胎面和胎体均用钢丝来承担力量，半钢胎则是胎面部分用钢丝做补强层，胎体用尼龙或者聚酯材料。全钢胎一般用在载重较大的车型，比如货车、客车和公交车等；而半钢胎则基本配置在轿车、皮卡、商务车、轻型货车等车型上。

3.2轮胎需求稳定

轮胎市场的需求其实非常稳定，尤其是在现阶段较大的汽车保有量基础上，轮胎市场可以分为配套市场和替换市场两部分，配套市场是新车的轮胎需求，替换市场则是存量汽车的轮胎需求，一般来说，配套市场和替换市场规模在1:3的水平。

就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为1:5，载重车与轮胎的配套比例约为1:11，在替换市场，每辆轿车每年需替换1.5条轮胎，工程机械与载重车辆的替换系数则要更高。在汽车保有量依然正向增长的背景下，轮胎需求将持续稳定。

2019年-2020年，在全球汽车产销量下滑以及疫情影响的背景下，全球轮胎消费量有所下滑，2021年轮胎消费恢复至17.27亿条的水平，同比增长9.51%，基本恢复到2019年的水平。全球轮胎销量从2011年的14.83亿条，逐步增长至2018年的18.18亿元，整体复合增长率为2.95%，全球新车出货量的减少影响了整体轮胎市场的需求，因此，预计未来整体轮胎市场也将保持相对稳定的水平。但是由于汽车销售结构的变化，适合新能源汽车使用的轮胎将会具备更好的增长机会。

由于新车销量并没有大幅的改善，全球轮胎配套市场并没有显著的修复性增长，但是已经止住了下跌趋势，整体需求维持在4亿条的水平。而轮胎替换市场伴随着运输和出行需求的改善，整体已经恢复了增长。

从轮胎配套和替换市场的占比来看，多年来轮胎替换市场份额逐步提升，截至2021年，轮胎替换市场占比为76%，配套市场占比为24%。

根据米其林年报的披露，亚太地区、欧洲、北美为轮胎的主要消费国，中国则是亚太地区轮胎消费量最大的国家。但从增长来看，根据HIS Market的预测，亚太地区仍将会是未来轮胎需求增长最快的地区。同时非洲和中东地区也将贡献较快的增长。

3.3国内市场发展

中国轮胎行业市场保持持续的增长，中国轮胎制造业在近几年实现了快速的增长，如今中国已经成为了世界上轮胎产量最大的国家。根据中国橡胶工业协会的数据，国内轮胎产量由2004年的2.1亿条增长到2019年的6.5亿条，平均复合增长率达到7.9%。在轮胎消费方面，2019年，我国出口轮胎占比41%，替换轮胎占比37%，配套市场占比22%，海外市场对于我国轮胎产业非常重要。

我国汽车产量整体保持较为稳定的水平，并且近两年随着新能源汽车的快速发展，新能源汽车工业的重心逐步向我国倾斜，汽车出口也迎来了较好的机会，国内自主品牌的发展很快。在此契机之下，我国轮胎企业有望伴随着国内自主品牌的发展，通过配套市场共同走向世界，我国轮胎品牌也迎来了国际化发展的重要机会窗口。

我国汽车产量在2017年达到2900多辆的峰值之后，一直持续回落，2020年，我国汽车产量为2522.5万辆，2021年汽车销量基本持平，在2591.1万辆。但是我国自主品牌的新车销量是逐步提升的，其市场份额接近50%，与此同时，我国自主品牌汽车已经开始逐步规模化的进军海外市场。

截至2020年，我国汽车保有量在2.8亿辆的水平，国内每千人汽车保有量总体约为180辆，相比于发达国家，甚至部分发展中国家仍然有差距，伴随着我国城镇化的进一步发展，预期汽车保有量会有进一步的提高，这也是保障我国轮胎市场需求的重要基础。

3.4国内轮胎屡遭“双反”制裁

从2009年开始，我国轮胎企业就受到了包括美国、欧盟、等重要出口地的反倾销和反补贴的调查，并且给我国轮胎企业设置了较高的出口障碍。在中美贸易争端中，美国对于中国轮胎出口加征的税率从2018年的10%提升至2019年的25%，中国对美国的出口数量自2015年开始降幅明显。

我国轮胎企业为了应对欧美的“双反”制裁，纷纷向海外拓展产能，而东南亚由于橡胶产量大，泰国、越南成为了国内轮胎企业布局的首选。

但是，2020年开始，美国又开始对东南亚地区的轮胎进口进行“双反”调查。根据2021年5月，美国商务部的终裁结果，韩国、中国台湾、泰国、越南分别需要承担一定的反倾销和反补贴的税率。国内领先的轮胎企业已经开始着手在欧洲、美国进行产能布局，玲珑轮胎就选择在塞尔维亚进行产能建设。赛轮轮胎越南的产能算是受到影响较小的。

3.5竞争地位

国内领先企业正在逐步从国际化和国内市场出清两方面受益。国际化方面，随着国内领先轮胎企业的产品力逐步提升，已经开始逐步切入门槛很高的配套市场，并且利用高性价比的优势冲击替换市场；国内市场方面，轮胎行业内落后产能逐步退出，国内领先企业则趁势扩张。

普利司通、米其林和固特异三家公司是全球轮胎行业的领先企业，根据美国《轮胎商业》统计，2019年，上述三家企业的销售额合计达到630.2亿美元，占据全球轮胎市场的40.1%。上述三家企业在2020年均经历了收入下滑，普利司通和固特异甚至亏损，不过2021年整体营业收入均有恢复。2008年到2020年，上述三家企业的市占率下降了约10个百分点，预计2021年前三名市场占有率为35.7%，前十名的市场占有率为60.6%，头部企业的行业集中度仍然在下降。

与此同时，国内企业营收占比进一步提升，在2022年全球75强轮胎企业中，中国企业占34家，其中大陆企业30家，中国台湾企业4家。国内领先的轮胎企业凭借着逐步提升的产品力抬升自身竞争地位。

同时，国内轮胎企业落后产能逐步退出，轮胎供给端正在进行优质产能替代落后产能的变革。根据中国橡胶轮胎协会发布的信息，2020年纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的500多家下降到390家，通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂从过去的300多家减少到225家。自2017年开始，5年间共破产轮胎企业142家。再加上疫情影响，上游原材料价格上涨，并且下游需求减弱，从而加速了落后轮胎产能的出清。

根据轮胎商业的资料，2022年上半年，又有多达14家轮胎企业面临破产局面，国内轮胎产能面临重整。而领先企业则在国内外加速投资新建产能。

同时，山东省作为我国轮胎生产的大省，轮胎产能占据全国55%的份额，目前由于轮胎产能存在产能落后、同质化严重、环保问题以及自主创新能源不强的情况，在2021年4月，山东省发布了《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022）》，其中对轮胎行业落后产能退出做出了部署，要求到2022年，退出年产能120万条以下的全钢子午胎，500万条以下的半钢子午胎。涉及到18家轮胎企业合计3117万条轮胎产能，其中全钢轮胎淘汰产能556万条，半钢轮胎淘汰产能2561万条。政策也在加速轮胎行业内的产能结构调整。

因此，面临国际市场及国内市场的机会，国内领先的轮胎企业，充分抓住机会提升产品力及品牌影响力，一方面加速国家化布局，另一方面加速产能扩张，抢占市场份额。根据各公司的公告，国内上市公司部分企业有扩产规划。

根据我查询的数据，国内上市公司中，玲珑轮胎、赛轮轮胎的产能利用率和扩产节奏属于最好的了，并且产能远远领先其他上市轮胎企业，因此，如果要选择投资轮胎行业的企业，则赛轮轮胎和玲珑轮胎会是首选。并且这几家领先的上市企业将会逐步替代退出的轮胎产能。

综合来看，赛轮轮胎作为国内领先轮胎企业，目前已经具备相当的竞争优势，虽然在配套市场上仍然与玲珑轮胎存在差距，但是公司在研发、销售、产能布局方面基本与玲珑不差上下了，再加上公司液体黄金轮胎的逐步推出，可能后续在新能源汽车市场、客货车市场能给公司带来新的增长。

3.6竞争对手对比

最后，我们还是通过领先的轮胎企业之间的对比来感受一下整个行业的变化，以及国内企业在这几年的成长。

最直观的感受就是国内企业相比于国际领先企业来说，在营业收入上还差着一个数量级，这种差距还是相当大的，但是三家头部企业近些年的营业收入增长几乎停滞，甚至在受到疫情影响之后业绩还有下滑，固特异和普利司通甚至录得亏损；国内的轮胎企业中，除了玲珑轮胎、赛轮轮胎和三角轮胎，其他几家轮胎企业好像陷入了增长瓶颈，整体业绩增长情况并不好，只能算是维持在一个相对稳定的水平，并且从产能扩张的角度来看，也是玲珑轮胎和赛轮相对领先。

从毛利率的角度来看，世界级的领先企业毛利率是要明显高于国内企业的，这种盈利能力的差异更多的体现在产品品质和品牌上，近几年伴随着国内头部轮胎企业产品力的逐步提升，像玲珑轮胎、赛轮轮胎这些企业的毛利率已经能够接近甚至超过固特异了，其实也得益于企业向高端产品的渗透。但是后边的几家轮胎企业的毛利率和玲珑这样的国内头部企业也形成了差异，这种差异格局很有可能给了玲珑、赛轮进一步扩张市场的机会。

2021年，国内轮胎企业有行业性的毛利率下滑，行业性的因素最可能的就是原材料价格的上涨，从而导致业内企业整体毛利率的下行，不少企业还录得亏损。

从轮胎的成本结构来看，原材料成本占据轮胎生产成本的80%左右，天然橡胶和合成橡胶又是生产轮胎的主要原材料，占轮胎总生产成本的比重最大。根据美国轮胎制造协会的数据，天然橡胶与合成橡胶合计分别占半钢胎和全钢胎原材料成本的43%和45%。

我查询了近几年天然橡胶和合成橡胶的价格走势，在2020年开始，天然橡胶及合成橡胶的价格有了明显的上涨，在2021年全年维持在相对高位，而2022年以来价格则呈现下降趋势。

除了主要原材料橡胶以外，我也查询了轮胎各项其他原材料的价格情况，现阶段主要原材料均处于2016年来的高位，未来或处于下降通道中。

因此，在未来几年，原材料可能下行的背景下，智能化轮胎工厂将会具备很好的盈利修复机会。

最后在看下赛轮轮胎的增长和盈利状况。

赛轮轮胎可以说是这几年增长最快的国内轮胎企业，并且整体盈利能力和玲珑相当，在2022年的增长表现和毛利率表现都要好于玲珑轮胎，赛轮轮胎在国内企业中竞争力还是很强的。

最后一部分，我们将关注赛轮轮胎的增长和预期估值。