「狮说新语」阳光总在风雨后，接下来怎么投？

在最近较为明显的反弹之后，市场又进入到震荡阶段。就在大家讨论行情是结束还是中场休息的时候，市场换个方向又开始发力。真是有点“东边日出西边雨，道是无晴却有晴”的意思了。

此前为什么“下雨”？

对于此前的调整，主要的原因可能有以下三方面：

第一、部分主题过热，投资者选择获利了结

其实从去年以来，虽然震荡不断，但是在外资的推动之下，自去年10月到现在，消费龙头指数大涨超过30%，上证50指数涨幅也超过20%。对于海外底部加仓的对冲基金来说，它们已经积累了一定程度的收益。

而1月中旬之后，中小成长风格、科技板块也开始崛起，中证1000指数涨幅接近10%，科技龙头指数涨幅也超过10%。持仓这部分板块的投资者也有了一定的收益。

随着一些板块走热，市场交易变得更加“热闹”、“拥挤”，在没有更多趋势性机会的情况下，部分此前获利的投资者倾向于获利了结，等待后续进一步的催化或者是业绩的兑现，因而出现了一定程度的调整。

第二、市场暂时缺乏催化

同时，市场在交易完经济复苏预期以及人工智能相关主题之后，当前缺乏新的催化来支撑市场进一步的上行。

招商证券认为，尽管有些数据指向经济复苏，但是当前数据并没有让市场产生交易经济强复苏的欲望。

从政策层面来看，当前也进入了相对的“政策真空期”，在两会召开之前，市场可能暂时也不会对未来的政策有特别具体的想法，更多的目光和期许还是聚焦在接下来的两会之上。

第三、资金面上，还需要强有力的趋势性增量资金

自年初以来，外资持续大幅流入，1月份单月净流入超1400亿元，规模创下历史新高，成为市场上涨重要驱动。但2月以来，外资流入明显放缓，国内公私募等机构资金也尚未入场。

兴业证券认为，当前市场缺少强有力的趋势性增量资金。随着两融、“游资”等成交额占A股的成交比重，从年初时的7%左右快速提升至当前的8.3%，加速了市场的风格轮动及热点波动。

（发布于2023年2月19日）

中期来看，未来是“晴”是“雨”？

我们知道短期市场是难以预测的，不过咱们可以从中长期的角度来看看，市场有什么逻辑线索可以给我们提供思路：

首先，接下来回调风险大吗？

主流机构大多认为，当前市场并不存在显著的回调风险。

兴业证券认为，近期不管是宏观数据还是高频的微观数据，都在证明经济正处于复苏通道：

首先，1月新增贷款4.9万亿，对比历年同期规模及单月规模都是历史新高。

其次，从高频数据来看，主要城市拥堵延时指数已超往年，地铁客运也恢复至疫情前水平；另外，生产端，动力煤日耗回升至季节性高位。

同时，根据百年建筑网的调研数据显示，截至2月14日全国建筑施工企业开复工率已回升至76.5%，较上周同期环比大幅增长38.1%。

由数据上来判断，可以看到2023年中国经济复苏的核心逻辑并未动摇。

招商证券也认为，2023年经济复苏大趋势没有改变，决定A股的，始终是企业盈利趋势，今年或保持持续向上。而临近两会召开，具体扩大内需和稳增长的措施将会更加清晰。

可见，市场或仍然处于经济趋势性复苏、政策宽松的窗口。

其次、接下来资金面能“续力”吗？

近期，尽管由于交易盘资金获利了结、外资流入放缓，但配置盘资金仍在持续流入。

2023年，在中国经济复苏大趋势未变、全球“东升西降”格局依旧、人民币升值的宏观背景下，兴业证券就指出，中国资产在全球资产中具有较强的配置优势，而且，代表配置盘的海外基金在中国股票的仓位上，尚处于历史低位，外资继续投资中国、买入中国资产，仍有较大提升空间。

（发布于2023年2月19日）

与此同时，随着本轮上涨行情的展开，后续内资有望接力。

其实目前内资中的杠杆资金已经开始重新入市，融资规模已经由负转正流入，公募基金也蓄势待发。

海通证券分析了过往公募基金发行数据：自从2002年以来，公募基金月均发行规模在390亿元左右，而2022年12月至2023年1月期间，受国内疫情和春节影响，公募基金发行较慢，月均发行规模仅256亿元，低于历史平均水平，而一季度通常是公募基金发行的旺季，因此，后续公募基金是有动力加速入场的。

中长期看，居民资产配置向权益转移趋势进一步延续，内资有望持续入市，公募基金有望成为内资增量的首要来源。

接下来怎么投？

一、无需过度担忧回调风险

对于很多投资者普遍关心的“市场是否还会出现较大较长时间的调整”，小诺觉得，倒是不必过度恐慌。

经济复苏、政策宽松、逐步回暖的资金面，都将为接下来的市场提供强有力的支撑。

二、适当利用回调提前布局

从大趋势上来看，A股仍处在自去年四季度以来的上行趋势过程之中，反而可以利用短期波动提前布局，把握后续行情。

三、适当避开一些过热主题

对于一些前期过热主题，可能会面临热度过高、交易拥挤的问题，短期可能面临一定的调整压力，可以适当回避，避免追高，更多去聚焦基本面回升方向。

四、适度均衡布局。

对于未来市场走向目前没有太大的一致性预期，这种情况下可以在考虑回撤和波动的情况下，适当进行均衡配置，以免出现“市场涨了却与我无关”的情况，具体可参考此前提过的“核心-卫星”策略、“哑铃策略”等思路。

参考文献：

1、调整的原因和未来的方向——A股投资策略周报（0219），张夏团队，招商策略研究，2023-02-19

2、回避过热主题，聚焦基本面，中信建投策略团队，中信建投证券研究，2023-02-20

3、【兴证策略】调整的背后和两个重要支撑，张启尧，胡思雨，尧望后势，2023-02-19

4、【海通策略】近期行业轮动的分析和展望，郑子勋、王正鹤、荀玉根，股市荀策，2023-02-19

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