（报告出品方/作者：招商证券，顾佳）

核心观点：

摘要：公司是目前国内拥有科技图书和期刊内容资源最多的出版单位之一，主营业务是高质量图书的出版 和海外出版公司、学会、协会的图书、期刊及相关数字出版物引进售卖，业务相对较为稳健。公 司是国家级的科技期刊出版基地，年出版期刊超过 500 种，4种期刊国际同学科期刊排名第一，16种期 刊居国际同学科期刊排名前10%，影响因子持续全面提升。未来公司有望对标全球最大的医学与其他科 学文献出版社之一爱思唯尔（Elsevier），在数字化转型道路上不断发展。

核心内容： 1、业绩稳定的头部科技图书和期刊出版单位。公司主营业务是高质量图书的出版和海外出版公司、学 会、协会的图书、期刊及相关数字出版物引进售卖，业务相对较为稳健，2020-2022年三年疫情冲击和 “双减”政策的出台出版行业受到负面影响，公司增速略有下滑但仍能维持正增速，可见公司在专业 出版领域具有显著的竞争优势，业务持续发力驱动业绩稳健增长。

2、积极转型知识服务，建设多个数字化平台。公司主业稳健，是文化自信及文化出海核心标的，精品 力作“走出去”，不断强化国际合作，英文期刊SCI影响因子持续提升，国际影响力突出。近10年来， 公司就明确了从传统出版向知识服务转型升级的总体发展战略，立项启动了多个数字化平台建设，推 动业务公司融合发展。 3、中国的爱思唯尔进军之路。爱思唯尔（Elsevier）是全球最大的医学与其他科学文献出版社之一，出 版期刊包括《柳叶刀》《四面体》《细胞》，还提供研究管理、研发、临床决策支持方面的解决方案。 爱思唯尔引领国际出版商数字化转型，积极面对生成式AI发展。公司有望对标爱思唯尔，在数字化转 型领域进一步发展。

一、公司介绍

1.1、基本业务介绍

主营业务： 公司主营业务是高质量图书的出版和海外图 书、期刊及相关数字出版物引进售卖，业务 相对较为稳健。主要客户为国内高校、科研 人员及科研机构、图书馆以及专业人士等。 公司是国家级的科技期刊出版基地，2021年 出版期刊超过 500 ，有利于提升我国科技文 化国际传播力、影响力。

1.2、图书出版和出版物进出口为引擎，驱动业绩稳健增长

盈利能力稳定，营业收入和归母净利润整体保持稳 定增长态势，图书出版业务和出版物进出口业务为 主要营收来源。公司2015-2019年营业收入增速和 归母净利润增速基本保持在10%以上，2020-2022年 三年疫情冲击和“双减”政策的出台出版行业受到 负面影响，公司增速略有下滑但仍能维持正增速， 可见公司在专业出版领域具有显著的竞争优势，业 务持续发力驱动业绩稳健增长。 公司毛利率多年总体保持相对稳定，净利率方面， 2022年前三季度由于疫情影响和“双减”政策对公 司龙门书局教辅业务的持续冲击导致净利率有所下 滑。

1.3、业绩及成长性预期影响股价波动

公司股价连续两年表现不佳，2022Q4国企重新估值带动后续上涨。受出版行业订单结算方式影响，公司业绩 季节性波动明显，Q2、Q4业绩普遍优于Q1、Q3。2018-2019年，公司业绩超指引增长叠加市场情绪复苏，公 司股价强势反弹。2020-2021年，受新冠疫情影响，公司营收、净利润增长均低于5%，股价持续跑输沪深300 指数。2022年11月，国企估值重估事件因素驱动中字头国企普涨，公司作为低估值国企受益。

二、积极转型

2.1、主业：文化自信及文化出海核心标的

精品力作“走出去”，不断强化国际合作。作为中央级、综合性科技出版机构，中国科传（601858.SH）积 极响应中央文化“走出去”战略部署，与 20 多个国家和地区的 200 多家出版公司建立了长期的良好合作关 系，设立了美国、日本全资子公司，并于 2019 年完成了对法国 EDP Sciences 100%股权的收购，完善了国际 业务布局。近年来，多种图书通过 EDP Sciences 出版并实现海外发行销售，公司每年输出图书版权数量均位 居全国科技出版社之首， 2021 年共输出图书版权 177 种，21 个项目入选“经典中国”“丝路书香”“中华 学术外译”等重点“走出去”项目，推动中华文化更好走向世界。公司自2011年以来每年被授予“国家文化 出口重点企业”称号，从2019年起连续多年入选RWCC国际书业研究院评选的“全球出版50强”榜单。

英文期刊SCI影响因子持续提升，国际影响力突出。公司是国家级的科技期刊出版基地，坚持服务于我国科 技高水平自立自强事业，致力于提升我国科技文化国际传播力、影响力。目前，公司年出版期刊超过 500 种， 共有100种被SCI收录，其中36种期刊处于Q1区，4种期刊国际同学科期刊排名第一，16种期刊居国际同学科 期刊排名前10%，影响因子持续全面提升。其中，主办的期刊《国家科学评论》（National Science Review， NSR）影响因子增加到23.178，再创新高。《能源化学》（Journal of Energy Chemistry）影响因子13.599，在 全球应用化学领域期刊中排名第一。

2.2、转型：以科技图书资源为基，积极推动业务融合发展

科技图书及期刊资源领先，业务融合发展可期。公司是目前国内拥有科技图书和期刊内容资源最多的出版单 位之一。在此基础上，自 2013 年起，公司就明确了从传统出版向知识服务转型升级的总体发展战略，积极 布局专业学科知识库、数字教育综合服务、医疗健康大数据、期刊融合平台四大融合发展的业务方向，立项 启动了多个数字化平台建设，推动业务公司融合发展。 专业学科知识库搭建不断推进，商业化变现进行中。在专业学科知识库方面，公司在前期建成“科学文 库”“科学智库”“中国生物志库”“中国古生物地层知识库”基础上，形成一整套适用于数字产品服务和 市场开拓的规范和流程，加大针对高校和科研院所的宣传推广和渠道建设力度，不断提升服务水平。2021 年 新增 50 家机构客户采购。

三、中国的爱思唯尔进军之路

3.1、爱思唯尔：全球最大的医学与其他科学文献出版社之一

爱思唯尔（Elsevier）是全球最大的医学与其他科学文献出版社之一，出版期刊包括《柳叶刀》《四面体》 《细胞》。公司还拥有39000多种电子书籍以及诸多经典参考书如 《格雷氏解剖学》等。每年共有350,000篇 论文发表在爱思唯尔公司出版的期刊中，以及全世界最大的摘要和引文数据库Scopus等。其中公司提供信息 分析解决方案和数字化工具，如ScienceDirect，Scopus， SciVal， ClinicalKey 和Sherpath等。 ScienceDirect是 世界上最大的致力于经同行评审的初级科学和医学研究的平台，拥有4300多种期刊和42000多本电子书中的 1800多万篇内容。Scopus是全球领先文献检索工具，覆盖150多个国家的超过40多种语言的刊物，含500余种 同行评议的中文期刊，远多于其他国际同行，涵盖了由5000多家出版商出版发行的科技、医学和社会科学方 面的20000多种期刊。

爱思唯尔还提供研究管理、研发、临床决策支持方面的解决方案。例如，自2015年起，爱思唯尔已连续八年 与上海软科教育信息咨询有限公司联合发布“中国高被引学者年度榜单”，被引学者榜单的研究数据来自爱 思唯尔旗下的Scopus数据库，共有来自社会科学、物理、化学、数学、经济等38个学科的大量有世界影响力 的中国学者入选。爱思唯尔服务的机构包含：QS世界大学排名 、世界经济合作与发展组织 、国家自然科学 基金等。

3.2、中国科传：“中国爱思唯尔”的进军之路

爱思唯尔引领国际出版商数字化转型： Reed Elsevier 集团2000 年来自数字内容的收入占总收入的 22%，来 自印刷制品的收入占总收入的 64%；而到 2014 年，该公司来自数字内容的收入占总收入的比例高达 66%。 在庞大数据库基础上，爱思唯尔积极关注以AI为代表的数字化技术为医疗健康领域带来的潜在革命性变革。 在医学教育方面，爱思唯尔以多种形式为医学、护理和相关医疗专业的学生提供服务，包括电子书和数字解 决方案。公司提供交互式解剖学习平台Complete Anatomy，帮助医学生通过虚拟技术同步学习基于女性身体 结构的解剖知识。

Elsevier是值得中国科传借鉴的行业领军者：中国科传与Elsevier 均涉及期刊出版、数据库、数字化业务，但 在数字化业务的成熟程度上仍存在差距， Elsevier在期刊资源（存量超5倍，且出版社来源范围更广，而中国 科传主要集中在自有的出版书籍资源）、数据库（拥有全球最大的引文数据库Scopus，中国科传主要集中在 优质书籍和临床资源)、信息分析解决方案（积极运用机器学习）、数字化工具等领域都值得中国科传借鉴。

主业稳定发展，积极面对生成式AI发展。与中国科传类似，Elsevier主业平稳增长（2021年收入实际增长， 汇率影响导致金额看似下滑），股价整体呈向上趋势。自去年11月OpenAI公司推出聊天机器人ChatGPT以来， 学术界对这项颠覆性的技术进行热烈讨论，该技术也在信息搜索和分析领域展现了巨大的潜力。2022年Q4的 业绩电话会上，Elsevier母公司RELX的CEO表示公司的竞争优势在于有能力识别和利用这样的新工具，公司 会主动寻求机会与他们合作。ChatGPT背后的GPT基础大型语言模型结构对公司来说意义重大，公司已经开 始使用底层GPT技术。并且强调了公司长时间积累下来的内容库和数据集的重要地位。

中国科传有望迎来估值重估。与Elsevier类似的，公司积累的非开源内容及数据库将会成为公司壁垒；万方、 知网等数据库以及中国科传旗下拥有的大量数字化期刊文献资源具有较高权威性，或为生成式AI潜在语料库。 此外，公司持有万方数据15%的股份，而万方数据库是国内三大中文数据库之一，中国科传作为出版行业稀 缺的学术出版及数字化转型标的，有望迎来估值重估。

四、盈利预测

盈利预测： 考虑到疫情影响和双减政策的双重冲击，2022前三季度，图书零售市场仍表现为负增长，同比下降了13.41%, 公司旗下龙门书局的自编教材教辅业务及一般图书业务均出现一定幅度下滑。但随着疫情管控政策的全面放 开，公司出版业务及进出口业务逐渐回归正常经营状态，有望在2022年低基数前提下录得较高同比增速，预 计2022/2023/2024营收分别为25.51/27.67/29.06亿元，归母净利润分别为4.68/5.29/5.75亿元。考虑到作为出版 行业稀缺的学术出版及数字化转型标的，有望迎来估值重估，我们参照海外可比公司RELX（平均30倍PE） 给予公司25-30x的PE，对应2023年132-159亿市值。

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精选报告来源：【未来智库】「链接」