近日，沉寂多年的昔日首富——李河君，再度进入了公众视线。只不过，不是东山再起，而是传已被公安带走。种程度上，李河君也算是一代枭雄。其白手起家创立的汉能集团，曾一度成为全球最大的民营水力发电企业、全球最大的薄膜太阳能企业。

2013年，汉能薄膜（00566）在港上市，一时风头无两。2015年，李河君以1600亿身价，力压马云，成为中国首富。

可也同样是2015年，汉能薄膜却被强制停牌，私有化退市。而后更是身陷欠薪风波、诈骗疑云。

回望汉能集团的故事，或多或少，带着一些唏嘘和遗憾。前中国首富被带走

56岁的李河君也许没有想到，沉寂已久，甫一露面就上了媒体头条。据10日财新的消息，这位前中国首富已被辽宁锦州警方带走近一月时间。

究竟是因何被带走，至今没有明确的信息。尽管坊间的猜测五花八门，但大多数指向或与锦州银行借贷有关。

在锦州银行（00416.HK）股吧里，有人直接贴出该行在港上市前招股书披露的信息，与已退市汉能薄膜资金关系规模94.61亿元，其中附有信贷风险敞口净额27.7亿元。

汉能系自2019年开始分崩离析，难道债务至今还没有理清、化解？恐怕这个问题，只有李河君能够解答。

李河君崛起于水电站，落败于光伏。

他在全国各地建设移动能源产业园，输出薄膜光伏技术和设备。他曾计划，在全国布局10个这样的产业园区。

这些产业园通常与各地合作共建，由汉能提供薄膜太阳能技术和装备，陆续在四川泸州、绵阳、湖北荆州、山西大同以及辽宁营口等地落地。据公开报道，高峰时期投资规模超千亿。

尽管投资巨大，但汉能主导的薄膜光伏与行业主流的晶硅光伏，市场份额相差甚大，产业园项目落地后多数没了下文。

豪赌水电

在李河君身上，集齐了一大把标签：故事大王、水电大王、中国前首富、光伏薄膜产业化第一人等。

1994年，从北方交通大学毕业才几年的李河君，看中了水电站生意。汉能前身华睿集团斥资1000万元，收购李河君老家广东河源一座小型水电站，装机容量1500千瓦。

3年后，这座水电站就赚回本金，这让李河君对水电站提起了兴趣。

当时，正值国内中小型水电站蓬勃发展的黄金时期，因为现金流充沛，民营资本竞相染指。李河君迅速深入到小水电发电行业，在全国各地紧锣密鼓收罗标的或新建水电站，他控制的华睿集团规模也迅速撑大。

2003年，李河君以20亿元身价位列《新财富》排行榜第23位。当年，他斥资12亿元收购青海尼那水电站，成为当时民营资本对国有能源最大的一宗并购案，他也因此登上当年中国十大并购人物。

手握一众水电站，李河君有了更大的野心。在2002年一次赴云南商务考察中，他盯上了金安桥水电站。该项目，最终为他的“水电之王”名号加冕。

位于丽江的金安桥水电站，设计总装机容量240万千瓦，仅比葛洲坝电站少30万千瓦左右，投资总规模约260亿元左右。

为了保障工程建设顺利进行，李河君忍痛割肉，卖掉手里其他水电站，直至2011年金安桥水电站并网发电。

这座世界规模最大的民营水电站，每年产生约36亿元现金流，李河君名利双收。

落败光伏

依靠水电站提供充沛的现金流，李河君野心膨胀，陆续在能源领域四处出击。水电、风电之后，他的目光投向光伏。可他不会想到，这会成为自己的终局。

汉能真正出没在光伏领域，是在2009年。当时光伏行业方兴未艾，技术已经开始分化，晶硅技术因对光能转换率高达15%，成了市场主流技术，而李河君笃定薄膜技术。虽然，它比晶硅技术应用范围更广，但光能转换率低至9%的行业难题一时难以解决。况且，薄膜光伏技术应用到消费场景方面也颇具挑战。

不过，这在李河君看来并不是难事，“我们就是要走别人不敢走的路。”

在他主导下，汉能集团先后在全国设立9个薄膜发电生产基地，投资总规模超2000亿元。2012年，汉能薄膜借壳铂阳太阳能港股上市。

随着企业上市，李河君财富骤增。2015年，他以1600亿元财富成为中国首富，将马云、王健林甩在身后。

不过，李河君的首富宝座屁股还没坐热，纸面财富旋即灰飞烟灭。2015年5月20日，汉能薄膜股价暴跌，市值缩水千亿。在联交所的惩罚性措施下，公司进入至暗时刻。

巨额关联交易被外界广泛认为是汉能薄膜遭联交所调查的主要原因，尽管后来公司采取多种措施，甚至李河君卸任董事长，也没能说服联交所。2019年，复牌无望的汉能选择私有化，退出资本市场。

李河君并不接受这种失败，企业退市之后，他试图东山再起。公司先后发布太阳能动力汽车、汉能瓦、汉能伞等产品。最终，没能翻起浪花。

败也关联交易

然而2015年，汉能薄膜乃至整个汉能集团，都迎来了当头一棒。

在汉能集团的业务模式下，上市主体汉能薄膜，采购组件、销售生产线，都严重依赖母公司及附属公司。

鉴于此，2015年6月9日，香港证监会发出函件，关注其持续经营能力。而后，汉能薄膜暂停/终止大部分关联交易。并且，股票被强制停牌，长达4年，直至2019年私有化退市。

来源：汉能薄膜公告2015/08/14

就这么轻飘飘几句话，对整个汉能集团的打击，几乎是毁灭性的。

首先，对于汉能薄膜来讲，不能再向集团买组件，也不能再卖产线。2015年，汉能薄膜实现的关联收入，从上一年度的59.6亿港元，下跌至6600万，几乎全军覆没；

另外，因不能正常展业创造收入，汉能薄膜过往形成的79亿商誉，瞬间清零。综合导致，2015年汉能薄膜巨亏122亿；

其次，比起汉能薄膜，汉能集团层面的冲击，恐怕更甚千百倍。

暂停向集团采购组件，对汉能薄膜而言，只是失了一个供应商。但对集团生产基地而言，则是失去了重要、甚至唯一的销路。

前面，我们曾分析过，汉能集团的生产基地，是和地方政府合资建立的，而且，借助政府增信，想必还拿了不少社会融资。

如今，基地已经建了，产线也买了，钱也花了，但是产品卖不出去，如何回款？没有回款，如何还债？

尤其是，上市主体汉能薄膜，已经被强制停牌。大厦将倾，谁还敢继续借钱给汉能？

根据汉能薄膜年报披露，截至2015年底，汉能集团尚未归还的25亿港元欠款，都已无法偿还。

来源：汉能薄膜2015年年报

而汉能薄膜，本就身陷关联交易泥潭，迟迟不能复牌。如今，关联方欠款又无法收回，复牌更加无望。甚至，当初决定进行关联交易的管理层，都被证监会提出，取消5名董事资格。

来源：香港证监会执法通讯-2017年5月

生产基地方面，当初出钱的地方政府、国资、以及各种资金方，如今也全成了债主。

山东禹城、山西太原、四川成都、江苏淮安盱眙（xū yí）县、浙江湖州长兴县等多地政府和国资，都启动了对汉能集团的诉讼追讨程序。

2022年4月，辽宁营口的一则招标公告，甚至提到汉能子公司（东泰高科）及关联公司，涉嫌合同诈骗。毕竟，资金没了，项目黄了。站在政府的角度来看，就是被骗了。

来源：全国公共资源交易平台 2022-04-14

失败的汉能集团，就像那过街老鼠，人人喊打。

整理资料的时候，我一直在想，汉能由盛转衰，问题到底出在哪了？

客观来讲，即便没有后来的关联交易限制，汉能也不一定就会成功。毕竟薄膜太阳能始终具有光电转换效率低的局限。尤其是在隆基将单晶硅电池成本降下来，性价比提上去之后，薄膜能否有一席之地，无从知晓。

但至少，汉能还有一搏之力。而不是当下这样，未战已输。

那么，是汉能的关联交易模式，从一开始就错了吗？

可对于一个要啥没啥的新行业而言，不靠关联交易，又如何起步？降低关联交易占比，本就应该是一个循序渐进的过程。

那难道要怪监管层，不该管制关联交易吗？显然不可能。

站在中小股东的角度来看，汉能薄膜这种上下游全依赖母公司的模式，想要利益输送、财务造假，实在太过容易。

甚至于在汉能集团过往的经营中，资金具体流向了哪里？是不是真的都用在了经营上？这点恐怕都没人能保证。

监管层质疑公司的独立性，质疑持续经营能力，一点问题都没有。

只是有一点，汉能薄膜的关联交易，并不是一天两天的事。既然已经成功在港交所上市，为何时隔两年才受关注？

这个答案，或许与汉能薄膜离奇的股价不无相关。

据悉，上市两年内，汉能薄膜股票总在尾盘10分钟出现飙升。为此，也有声音质疑李河君涉嫌操纵市场。

来源：观察者2015/03/25

于真假，无从判断。

但这种离奇走势，必然有利益集团从中获利。也许真的是汉能内部人员，也许只是某个投机的第三方，与汉能无关。而这，很有可能成了监管趋严的导火索。

或许，汉能不是败在了关联交易，而是败在了资本运作手里。