（报告出品方/分析师：华安证券 尹沿技 王奇珏 张旭光）

1.神州数码：肩负数字中国使命的践行者

1.1 立足IT分销，深耕云服务，发力信创赛道

立足IT分销，深耕云服务，发力信创赛道。神州数码控股由联想集团拆分成立， 并进一步分离IT分销业务，成立神州数码。

公司发展过程可分为三大阶段：

1）业务发展阶段：公司成立至2016年，通过长期深耕成为中国最大的、涉及领域最广的IT领域分销商；

2）产品转型升级阶段：2016-2018年，公司全面收购上海云角信息技术有限公司，深度整合上海云角和神州云计算优势资源，基于云计算平台为汽车、零售等行业提供人工智能、大数据、物联网等解决方案。

3）多点发力，高速成长：2018至今，公司与华为深度合作，并成立“华为事业群”。

公司进一步深化云原生和数字原生服务，云原生已经步入快速发展期，公司已经实现了与开源生态的聚能和协同发展，打造DevOps解决方案，为企业用户提供DevOps工具链集成，实现一站式、可视化、平台化的项目集成管理和CI/CD快速迭代。

在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力核心之外，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC产品线，完成产品研发生产并推向市场。

管理层产业经验丰富，公司治理稳健高效。

神州数码控股有限公司实控人郭为，截至2022年6月，持股比例为23.38%，现任神州数码控股有限公司董事局主席，曾担任联想集团执行董事、副总裁、科技发展公司总经理。公司第二大股东为王晓岩，截至2022年6月，直接持股比例4.99%，曾担任联想集团高级副总裁。此外，郭为任神州数码（000555）董事长，主营业务为金融、政企、运营商IT软件服务及系统集成，二者能产生良好的协同效应。

1.2 数字力量赋能产业升级，客户覆盖多层次、高质量

数字力量赋能产业升级，推动企业数字化转型。神州数码作为国内领先数字转型和云服务供应商，在数字产业化政策和云计算时代背景下，神州数码在IT分销业务的基础上，加速推动业务转型和资源配置，持续推进云服务和信创服务两部分业务发展，

1）IT分销业务方面，公司继续践行“数字中国”之理想，以生态体系为依托，紧抓行业热点机遇，聚合更多的厂商和合作伙伴，为客户提供更全更优的产品、方案和服务，在持续推动分销业务复合增长的同时，赋能产业数字化转型和数字经济发展。

2）云服务方面，神州数码以构建云原生为基础，打造开源化能力，向下聚合，向上服务于应用转型管理，打造包括云管理服务（MSP）、数字化解决方案（ISV）、视频云产品及服务等数字化服务。

3）对于信创服务方面，神州数码坚持自主创新、生态聚合推出神州鲲泰系列产品，并迅速在政企、金融、运营商、互联网、交通、能源等多个行业取得突破落地。

数字产品服务优质客户，数云融合助力各行业数字升级。

公司专注技术改革和企业数字化升级机遇，以客户需求为导向，以高效率和高技术为核心，服务于各应用场景，目前神州数码业务覆盖金融行业、零售行业、汽车行业、制造行业、文旅行业、医疗行业等多应用场景，并针对不同行业业务活动和客户需求，提供相关数字化转型解决方案。

同时神州数码于2022年提出“数云融合”战略，持续拓展汽车、快销、零售、金融业务。神州数码与高科数聚达成战略合作，共同发布“神州云|数云汽车io+服务”，聚焦汽车等垂直行业云及数据应用场景，推动“数云融合”场景落地。

1.3 盈利能力不断提高，业务结构不断优化

数字经济快速拉动需求，营收规模大幅增长。

受益于国内企业数字化转型需求不断提高，营收方面2018年至2021年由818.6亿元增长至1223.8亿元，CAGR为14.3%，营收呈现逐年增长的特征，其中，2020年至2021年企业营业收入大幅度增长，增长率为33%，主要原因为2021年国产化替代加速导致神州数码三大主营业务规模迅速扩大，IT分销服务由886.5亿增加至1168.4亿元，增幅31.79%，云计算及数字化转型服务由26.7亿元增加至38.8亿元，增幅45.71%，信创服务由7.3亿元增加至16.5亿元，增幅126.86%。

扣非归母净利润方面，由2018年的4.72亿元增长至2021年6.72亿元，CAGR为12.5%，2022年前三季度实现扣非归母净利润2.83亿元，较去年同期增长63.03%。

自营业务规模不断成长，行业竞争格局不断加剧。

IT分销业务，云服务，自有品牌为公司三大核心业务，2018年至2021年，IT分销业务占总营收95%以上，云服务业务和自有品牌业务作为公司未来发展方向，占总营收比例逐年增加。

公司三大核心业务毛利率略下降，主要原因为，计算机行业订单受疫情因素和芯片缺失供应链风险因素影响，行业平均毛利率均有下滑的趋势。

随着公司云计算服务生态不断建设，不断提高自身产品价值，2022H1神州数码云管理服务（MSP）收入2.3亿元，同比增长36.5%，毛利率47.2%，数字化转型解决方案（ISV）收入0.4亿元，同比增长12.3%，毛利率79.5%。

管理控制能力不断加强，研发投入逐年增加。

一方面神州数码优化管理体系，提升精细化管理水平，管理费用率稳定至0.2%左右，销售费用从2018年2.0%降低至2021年1.5%，财务费用受人民币汇率影响略有波动，整体稳定在0.2%至0.5%区间。

另一方面，神州数码重视自主创新，加大技术研发投入，2021年神州数码研发投入2.4亿元，同比增长32.2%，拥有研发人员593人，占比11.38%，同比增长30.33%。公司2022年Q3研发投入2.04亿，较去年同期增长32.66%。

从研发投向来看，主要为云服务业务和信创业务研发投入：

1）云服务项目主要包括数据库审计、自动化云运维平台的研发、贾维斯人工智能集成平台、构建为企业数字化赋能的全聚合服务平台；

2）信创服务项目包括信创盒式交换机等。

现金流量略有波动，资产质量逐年提高。

2018年至2020年经营活动产生的现金流量净额稳步增长，其中2019年至2020年数额超过扣非归母净利润，体现公司盈利能力较强，2021年由于采购备货增加导致现金流流出，流量净额为-1.56亿元。

另一方面，神州数码2018至2021年应收账款周转率为11.1/12.7/15.5呈现逐年增加的趋势，体现其资产质量逐年提高，神州数码在不断的提高自身技术优势，优化内部管理和运营效率。

2.紧随设备国产化浪潮，加速推进信创业务

2.1国家信创战略全面铺开，多因素推动信创产业发展

国家信创战略全面铺开，供需端推动信创产业发展。

信息技术是国家发展的第一动力，由于过去中国IT底层标准、架构、硬件、软件由国外IT厂商渗透，中国IT行业发展格局受国外公司以及政策影响波动较大，信创由此而生，目前我国正逐步建立包括软件、硬件、全产业链的自主开发产品以及行业规范。

信创是中国信息技术发展的必然之路，信创产业的发展主要因素来自于政策支持以及下游企业数字化转型需求。

政策持续推动产业发展，高投入刺激下游需求不断增加。

从国家政策的角度来看，自2019年开始国家多部门协同推进信创产业发展，一方面加强建设以及关键核心技术开发，另一方面构建自主数据平台，鼓励企业数字化转型。而完成企业数字化转型的关键一步是国企央企以及相关党政军行业以身作则，率先建立信息平台。

在政策的持续推动背景下，国产信创产品发展成为未来发展“高确定性”赛道。同时，针对信创企业国家推出“2+8+N”服务体系，指党政信息服务，金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天服务，以及消费市场服务，国产服务器替换速度大幅加快。

信创产业市场规模逐年扩大,细分市场持续增长。

在政策的大力推动背景下，国内信创市场规模稳定扩大，信创服务器作为企业数字化转型的基础设备，单价为4-5万元左右，配套服务器操作系统单价约为1万元每套，经过测算信创产业潜在空间可达千亿级别（见下图），其中服务器及周边领域仍是投资重点之一。

展望2023年，随着基础软硬件生产能力的逐步完善，以及政策的全力推动，规模化应用将带来可观的市场增量。

2.2 “云+驱动”战略推动信创布局，“鲲鹏系”提升产品价值

ARM架构正在挑战以x86为主流的服务器市场。

2011年推出的ARM v8架构，以及开放授权、高自由度等特性，受到芯片设计方青睐，该架构最早的商用处理器产品为Apple的A7处理器，凭借其出色的性能和能耗表现证明了其并不逊色于x86架构。

从市场份额来看，搭载ARM处理器的服务器市场份额，已从2019年的不足0.7%快速攀升至2022Q2的7.1%，而以Intel和AMD为代表的x86处理器则持续下行，总份额由2019的接近99%下降到93%。

未来随着ARM v9（2021年发布）架构的迭代和生态的逐步成熟，该架构服务器产品有望不断向上突破市场空间。

服务器与消费端，ARM双线突破。

云计算方面，随着亚马逊云科技AWS开发的graviton处理器产品逐渐获得市场认可，并且积累了大量的服务实例，包括数据库、分布式缓存等，使客户获得具备显著性价比优势的完全托管式服务。

消费端方面，随着Apple将其消费端电脑产品全部转向ARM架构，其在消费端生态有望迎来快速繁荣，并反向促进服务端ARM生态的成长，与此同时，谷歌Chromebook以低价优势逐渐打开学生市场，ARM版Window11也成功落地。

鲲鹏920是由华为自主研发设计的数据中心处理器，采用ARM v8架构，7nm制程，主频2.6Ghz，单芯片支持64核（另有32、48核），TDP功耗为标准的180w，支持8通道DDR4内存及PCIE4.0通道，集成100Gbe网络，其内存带宽、算力均处于同类处理器前列，网络吞吐量是业界标准4倍。

“鲲鹏+鲲泰”布局国产设备赛道，核心技术解决“卡脖子”问题。

2020年初，公司加入华为鲲鹏生态系，加速布局和升级自有品牌“神州鲲泰”从而打造“鲲鹏+鲲泰”系列产品。借力鲲鹏，公司服务器产品计算能力以及耗能处于国产化CPU标杆水平。2022年公司发布神州鲲泰人工智能推理服务器以“鲲鹏+昇腾”为核心，可提供128个处理核心的算力，同时最大可支持8张华为Atlas 300推理卡，提供256GB推理缓存，以及最大704 TOPS INT8的AI算力。目前神州数码已取得各行业数字化解决方案和人工智能数字化解决方案的实践案例，在未来，其核心技术加速推动信创产品的发展。

品牌影响力逐步提升，信创产品定位更加清晰。

一方面，神州数码信创产品和多企业进行产品兼容合作，合作伙伴包括中国电信、天翼云、麒麟、华为等知名企业，从而进一步开拓市场空间，另一方面，截至2022年6月，神州数码连续赢得“国家税务总局2021年税务系统线上批量集中采购计算机设备补充入围项目”、 “厦门集美区鲲鹏等信创适配服务运营”、“中国移动2021年至2022年人工智能通用计算设备集中采购”、“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购”项目等。

神州信创产品定位是：“华为鲲鹏CPU”为核心，以自身丰厚行业应用案例为辅助，构建自身信创产品生态，搭建各行业应用平台；神州数码信创服务器聚焦大数据计算、分布式存储、数据库读写、web高并发服务等多样化应用场景，在软硬件各层面进行系统联合调优，取得了鲲泰服务器性能在运营商、金融等行业客户的选型测试中处于行业领先水平的斐然成绩。

2.3 服务器行业竞争格局、神州鲲泰竞争优势

服务器行业竞争激烈，下游行业需求不断增加。服务器是企业进行管理、生产的重要工具，通用性服务器一般包括CPU、内存、磁盘三部分。

目前国内的主流服务器CPU厂商包括海光信息、兆芯、华为鲲鹏、飞腾等国产厂商。

同时由于服务器相对上游企业技术壁垒较低，行业竞争较为激烈，其中对于基础性服务器，芯片成本约占三成，高性能服务器芯片成本占比更高，目前国产服务器厂商主要包括浪潮、华为鲲鹏、神州数码、中科曙光、长城等，据公司年报统计相关企业毛利率如下图所示。

同时下游企业在数字化转型政策的推动下，对服务器需求持续上升，主要投入包括：采购、维护、软件配置等等，体现服务器行业需长期技术革新，服务下游客户保持自身行业竞争力。

供应链管理能力优秀，营收规模迎来爆发式增长。

服务器企业由于受到全球芯片供给周期影响，供货问题以及订单落地问题会影响企业未来发展以及融资能力。芯片能否及时配套服务器，从而按时确认收入，往往会影响企业的当年收入。作为IT分销行业企业，公司专注于公司运营效率，加强供应链管理。在同类型公司中，神州数码存货周转率具备一定优势。

因此强大的运营能力有助于神州数码进一步扩大信创业务板块，建立自身品牌优势。同时， 2019年至2021年神州数码信创业务营收爆发式增长，一方面来源于下游企业数字化转型需求增加，另一方面来源于企业产能得到释放，订单大量确认，体现神州数码信创业务规模在逐年扩大。

3.以云服务为核心，为企业全方位赋能

3.1云原生推动云服务市场发展，市场规模迎来扩大趋势

云原生概念普及，推动中国企业数字化生态体系发展。技术的变革来源于理论的指导，相比较于传统云计算采用数据中心的技术体系和理论，云原生以云端服务为基础进行相关体系建设；概念由Pivotal公司于2013年提出，目前该公司对云原生概括为DevOps+持续交付+微服务+容器化，

1）DevOps指全栈式开发团队，融合前端开发和运维为一体，来使得构建、测试、发布软件能够更加地快捷、频繁和可靠；

2）持续交付指在不影响用户使用服务的前提下频繁把新功能发布给用户使用；

3）微服务指以专注于单一责任与功能的小型功能区块为基础，利用模块化的方式组合出复杂的大型应用程序，实现低耦合，高内聚的软件模块，保证项目运行稳定性；

4）容器化指把服务无差别地封装在容器里，从而使服务更便捷地管理和维护；正是由于云原生的抽象化、高协同性、持续交付等特点能有效契合于目前国内企业数字化发展需要，云原生将会代替传统云服务成为未来企业数字化转型的主要载体。

云计算市场触底反弹，国内市场高速增长。

对于全球云计算市场来看，随着全球经济受疫情影响逐渐缩小，云计算市场规模触底反弹，根据Gartner统计，2017至2020年云计算市场规模增速下缓，2020年至2021年增速达近年来最高增速，说明相关企业实现技术项目落地，企业生产呈现规模化；对于国内云计算市场来看，主要分为公有云和私有云两部分产品，公有云继续保持高速增长，私有云首次突破1000亿元，同时保持增速不断提高，表明私有云赛道处于成长期，行业格局在不断形成；对于云原生所提供的PaaS服务平台，根据中国《2022年云计算白皮书》数据显示，中国PaaS业务市场占比也在不断扩大，占总体市场规模约3/4，同时IaaS业务增速保持在80%左右，随着下游企业数字化转型推进，相关业务将长期稳定发展。

行业细分赛道多元，下游产业需求多元化。

目前云原生细分赛道呈现多元化趋势，其中，技术赋能型核心价值在于将技术赋能于前端的应用和业务，降低技术的使用门槛;应用开发型核心价值在于提升应用开发效率;集成服务型核心价值在于解决数据孤岛问题并深度挖掘数据价值;底座支撑型核心价值在于提供以云原生技术为主的底层技术支持，其中技术赋能型赛道市场规模最大，应用开发型厂商集中度较低，数量较高。

另一方面，云原生对于不同行业应用程度呈现多元化；具体来说，互联网和信息服务行业已实现云计算和自身业务的深度融合；金融、政务、交通行业采用云原生底层架构设计，通过云原生重构自身应用能力；能源、医疗、工业行业采用专有云和混合云同时部署，通过边缘侧云改造。

为企业数字化转型注入新能量，算力服务推进企业可持续性发展。

随着云原生的技术发展，云原生技术为企业多方面发展带来全新的变革，1）云原生能简化运维，从而加速企业数字化转型布局速度，云原生声明式操作思想可以实现高弹性一致性部署，减少开发人员工作量，降低生产成本。

2）云原生能有效构建统一架构，实现跨平台业务协同，云原生通过中心云、边缘云的管理模式实现跨云、跨集群的管理能力，通过分布式节点方法，进一步提高资源利用效率。

另一方面，随着我国企业由产能创造价值转化为技术创造价值，高算力能力成为衡量企业数字化转型的重要指标，据中国信通院统计，算力发展提高1点能有效带动GDP增加1293亿元，算力能力有效渗透进入细分业务，为传统行业带来附加值提升，云计算、边缘计算、智能计算能力为企业生产、销售、管理带来效率提升。

3.2数云融合深耕数字化赋能

战略实施落地，持续投入保证技术架构稳定性。数字化转型是近年来企业发展的重要手段，而转型是一个过程并非结果，企业在指定数字化战略到执行层落地往往存在差异，因此需要技术供应商不断地革新自身技术，正因于此，神州数码专注于为企业数字化赋能，提出“数云融合”战略，通过可理解&可执行的指示和汇报循环迭代，帮助管理层更好地协同推进企业数字化进程；

具体包括以下三种数字化升级模式：

1）数字化发展规划，通过数据分析行业IT化现状和需求，理解业务需求和发展，结合自身实践经验和最新技术为企业制定架构，拟定方案，规划路径等。

2）企业架构规划：基于业务战略目标出发，构建业务、数据、应用、基础设施及安全架构，为企业或者复杂平台的战略演进和后续项目实施夯实基础，确保业务目标能够落实到具体建设项目中。同时，云计算服务的稳定性和安全性也是客户关注的重要因素，神州数码内部总结整合行业解决方案，建设通明湖研究院专注于产品研发，自上而下打通云+信创业务整合，同时神州数码云原生研发团队取得多项行业认证，与80多家全球云资源商深度合作，从而更好的完善自身业务服务下游企业。

核心云技术支撑业务发展，自主研发产品满足客户需求。

神州数码自2017年收购上海云角后，公司由传统IT经销商角色转化为云服务和数字化转型供应商角色，通过成立云业务集团，整合原有技术优势，以“价值创造”为基础服务于不同行业不同企业的不同阶段数字化转型需求，其主要业务模式包括：

1）云管理服务（MSP）主要功能包括基于云原生环境，为客户提供数据咨询、迁移等管理工作，依托云原生特点，更好的保护客户数据安全、运行效率等需求。公司云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端完善的技术研发、方案服务能力。

2）数字化解决方案为各行业提供物联网、大数据、人工智能等基础、可复制性高的解决方案，公司自主研发TDMP脱敏系统具有高性能、可扩展、高效率等特征，有效达到将隐私数据去敏感化的目的，该项目荣获“iTech2021”明星产品奖，并入选《2022年中国网络安全市场全景图》数据安全分类下的数据脱敏细分领域。

3）超算云上服务是神州数码以厦门超算中心为核心算力通过弹性调控备用资源，配合鲲泰服务器的场景应用灵活性更好的为客户提供全生命周期数字化服务。

该项目也是神州数码未来的聚焦发力方向，可以根据用户需要，将自有品牌的服务器、自主知识产权解决方案等全面数字化能力融入超算中心的持续建设与运营，为区域产业的数字化转型升级持续赋能。

业务盈利能力较为可观，专注优势赛道打造核心资源。

2017年至2021年公司三大云服务业务营收均呈现快速增长的发展趋势，其中云管理服务业务营收增速为257%/11%/65%，表明公司云服务业务受到下游企业的关注和接受，同时公司云服务业务毛利率较高，截至2022年神州数码半年报数据，公司MSP业务，ISV业务，ACG业务毛利率分别为47.21%/79.48%/7.18%，表明公司三大云业务具有可持续盈利能力以及巨大的潜在发展空间，而作为高投入、高回报的软件行业，神州数码的财务特征能有效体现自身业务的高技术性和高盈利能力；

同时神州数码的三大云业务具有互联互助的可持续盈利关系，首先，公司通过信创产品以及数字化解决方案、视讯云等服务，为客户提供数字化转型以及上云服务，同时，企业仍需要后续管理相关数据，从而提高自身管理、生产效率等关键因素，神州数码通过MSP云管理服务平台为客户保持长期的合作与联系。

由于MSP业务赛道目前较为分散，神州数码未来围绕MSP业务为核心，打造自身服务价值和领先技术。

不断提高云管理市场竞争能力，横纵两方面强化神“舟”不断前行。

据IDC《中国第三方云管理服务市场份额报告，2020》数据显示，2020年中国第三方服务市场规模达到6.8亿美元，同比增长21.4%，2025年市场规模预计为37.4亿美元。

目前市场集中度为30.4%，较去年相比有所增加，埃森哲、中软国际、神州数码、IBM、安畅网络、伟仕佳杰这前六大厂商共同占据将近34%的市场份额。表明云管理服务产业壁垒逐渐形成，产业发展追求统一化、标准化。

神州数码作为国内领先的云及数字化服务商，公司以2019年2.77亿人民币的云管理服务收入位列榜单第一位。

在此之后，神州数码通过横向与纵向延申业务范围，横向来说，公司与多为供应商合作，加入红帽云计算及服务供应商认证，提高运营灵活性并保持竞争优势，公司收购GoPomelo基于Google技术平台，提高企业服务能力，进一步提升咨询、迁移、运维、优化、安全、培训等全生命周期的云管理服务能力。

纵向来说，公司不断完善自身技术能力，强调优质的项目服务能力与实践能力为企业级客户提供更深、更广的全方位自动化云管理服务。

4.重塑企业资源优势，升级产业科技能力

4.1 积累传统IT分销资源，转型成为科技型服务企业

传统IT分销巨无霸，拥有行业海量渠道资源。

从公司开展IT分销业务以来，其为神州数码保证了有效的现金流支持，从2018年至2021年，分销业务营收占总营收的 32.12%/33.78%/33.93%/40.02%，一方面，公司作为国内IT分销行业龙头，多年来积累众多行业经验，聚合更多的厂商合作伙伴，截至于2021年数据，公司代理的的苹果、戴尔、新华三等业务均实现了大幅增长，戴尔、斑马、EPSON、Intel、希捷、思科、Polycom、IPS、Citrix、F5、EMC等业务继续保持厂商份额绝对领先。

另一方面，由于公司拥有较强的运营水平能力，不断优化资金使用效率，提高存货周转率等相关营运能力指标，同时，公司不断强化自身营销能力，围绕客户和渠道建设“数字中国服务联盟”，以共建、共享、共治为理念,汇聚可信赖的合作伙伴,为用户提供一站式数字化服务；截至2022年联盟已联接起60家数字化服务领域上下游优秀企业，覆盖多个行业细分领域，成为推动数字经济发展的一支重要力量。

优秀资源迁移至云服务业务，持续为企业数字化转型赋能。

在国内数字化转型的背景驱动下，公司作为数字中国的践行者、牢牢抓住时代机遇，聚合更多的合作伙伴，同时更加专注于下游企业的数字化需求，截至2022年，公司不断利用自身分销渠道以及资源、强化自身云服务、信息创新服务能力；

利用自身在供应链端的优势，逐步打通上下游产业，上游资源配置创新，积极参与信创改革，强化自身信创能力，其中包括：硬件（服务器、交换机、终端等）、软件（MSP、ISV、视讯云）产品，下游资源配置聚合，针对于信创“2+8+N”类型企业，神州数码坚持数云融合业务模式，深耕产业数字化业务，深度理解业务需求并提供相关解决方案。

4.2 赋能各行业数字化转型，助力数字中国发展

基于云+端架构解决仓储智能化数字化转型。随着国内后疫情时代结束，经济复苏以及消费需求提升背景下，企业仓储能力以及供应链稳定性逐渐成为了企业竞争客户订单的核心竞争力，面对突如其来的订单增加，企业往往存在：

1）难以实现快速的资源调配以及库存调整；2）人员调度不足；3）成本不断叠加的问题，而神州数码提出的云+端解决方案有效利用终端采集相关信息，同时利用云计算存储、计算、分析信息从而达到效用最大化。

该项解决方案，以条形码、RFID扫描技术为基础，融合IOT平台技术，对物资的动态管理，业务精细化管理，解决仓储环节中的痛点，提升仓储作业效率、管理水平和服务水平。

神州数码实现自动化、高精度、全流程数字化仓储服务，有效实现精细化管理。智能仓储管理系统依托云计算以及终端设备提供主要五种服务。

1）资产盘点系统：借助RIFD手持终端读取资产信息，并上传云服务平台，能有效提升盘点效率。

2）资产出入库管理系统：利用RIFD终端读取信息，并上传至云服务平台进行资产实时监控与数据统计，有效实现资产可视化。

3）资产实时定位管理系统：通过终端识别资产信息，实现资产流转过程中的可视化。

4）智能识别系统：借助OCR、ASR技术实现语音文字互相转化，能有效提高管理效率。

5）叉车RFID应用系统：通过在仓储叉车上安装RIFD读写套件，通过仓库的边缘计算设备以及云端感应装置，合理规划叉车运行路线以及人员配置，从而更方便管理人员管理仓储信息，提高管理效率以及信息质量。

通过上述仓储服务，神州数码帮助企业实现降本增效、保障作业精准、优化资源配置等。成功项目案例包括中海油仓储项目、上海医药仓储项目、DHL仓储项目等。

全解决方案。随着大数据时代到来，一方面提高了信息的潜在商业价值另一方面也带来了隐私、敏感信息保护方面的潜在问题。

而脱敏解决方案能有效的释放数据带来的商业价值的同时保护数据的隐私安全，神州数码深耕数据脱敏项目六年，设计TDMP专业级数据脱敏解决方案，强调高安全性、高可用性、高可靠性、高稳定性、高效率的特性，从测试、开发、培训、分析等多个场景对隐私数据进行全方位保护，同时神州数码利用自身资源优势，聚合多家主流数据库信息、大数据平台等，具有广泛的数据源支持，针对不同行业数据脱敏方案有效提供相关专业解决策略，包括个人基本信息、医疗卫生、教育、金融、制造、政务等各种行业或类别的内置策略。

还可以设置策略种子、策略是否可逆等，神州数码数据脱敏解决方案能有效为客户提供防止企业内部隐私数据管理，防止数据泄露，满足企业保护隐私数据和合规性的要求。成功案例包括：吉林省农村信用社、宏信证券、九江银行、平安银行等多家金融机构，满足行业数字化转型需求。

5.报告总结

5.1 基本假设与营业收入预测

一、IT分销业务：

1）受疫情影响逐步消退影响，消费电子有望迎来触底反弹，受制于高基数，总体维持较小幅度增长；

2）企业IT分销受到数字化加速、下游重点行业投入有望同比增加；

3）受分销业务本身属性影响，毛利率水平仍将维持较低位置，但下降空间有限；

二、云相关业务

1）云管理业务享受行业高β，未来两年行业整体将呈现40%以上高增速，同时受益于公司强大的渠道优势，市占率有望维持稳中有进，且逐步向新马泰等海外地区进行业务拓展；

2）云转售业务方面，公司与华为云、中国移动云、京东智联云等上游一线供应商合作密切，并系阿里云全国总经销商、MSP核心合作伙伴，在行业中担任领导者角色；

3）数字化解决方案方面，公司累计帮助零售、快消、文旅、金融等多个行业实现项目落地；数据脱敏系统全面适配国产服务器及操作系统，未来有望伴随信创一同实现扩张；

三、自有品牌业务

1)搭载国产ARM处理器的鲲泰服务器产品出货高速成长，在政企、金融、运营商、互联网、交通、能源等多个赛道突破落地。未来伴随着国产数据库、中间件、操作系统的适配完善，整体生态将迎来快速繁荣；

2)多元布局，除鲲鹏计算平台外，公司积极拓展飞腾、龙芯PC产品线，对冲供应链风险，并满足复杂的下游需求。

3)国产化加速，信创产业链投资及下游需求在中短期呈现高度景气。

5.2 估值

受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。

我们预计神州数码2022-2024年分别实现收入1304/1405/1513亿元，同比增长6.6%/7.7%/7.7%；实现归母净利润10.4/12.1/13.7亿元，同比增长337.0%/16.0%/13.8%。

风险提示

1）行业竞争加剧，盈利质量承压；

2）芯片供应链受阻；

3）下游需求扩张不及预期。

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