阿斯麦ASML营收增长，净利润下降，是在芯片战中受伤了吗？

荷兰ASML公司是一家总部设在荷兰埃因霍温的全球最大的半导体设备制造商之一，向全球复杂集成电路生产企业提供领先的综合性关键设备，其股票分别在阿姆斯特丹和纽约上市。

以前国人很少关注这家公司，但是中美芯片战之后，因为其独家生产的极紫外光刻机，在国内的名声简直是如雷贯耳，今天我们就来看一看，2022年他们经营得怎么样吧。

阿斯麦的营收一直保持着增长状态，但也可以看出来有一定的周期性，增长幅度在10%-30%之间波动，几年一个周期。2022年其营收规模达到了212亿欧元，同比增长了13.8%，相比四年前增长了近一倍。

其净利润的表现方面，前五年都是增长状态，虽然增长幅度各不相同，四年增长了近两倍。但是，2022年在营收增长13.8%的情况下，净利润却下降了4.4%，降为56亿欧元的水平。

阿斯麦的毛利率分为两个阶段，2017-2019年在45%左右，2020-2022年在50%左右，2022年还有所下降。其主要产品光刻机是集全球尖端科技于一体，那些提供顶级配件的厂家，也是要赚钱的，所以说，其毛利率并没有太过夸张，至少远低于我们A股的大部分中药制药企业和白酒生产企业。

在2020年及以前，阿斯麦的净资产收益率在20%左右，表现正常。从2021年起，净资产收益率明显提升，特别是2022年，在净利润下降的情况下继续上升，并超过了毛利率，总算发挥出“葵花宝典”的绝招。为何是“葵花宝典”，而不是“降龙十八掌”呢？我们后面说其现金流量表现的时候再说。

对生产高端设备的公司来说，研发费用当然是重要的，其研发费用一直呈上升状态，2022年达到了33亿欧元，还是这要低于台积电很多。前面就说过，光刻机要用到很多核心配件，这些配件的研发费用是核心配件厂家支出了，当然也通过向其销售配件回收这些研发支出。

研发费用占营收比的情况，在2019年上升至16.6%的峰值后有所下降，2022年又开始较大幅度回升。随着营收的增长，规模效应带来研发费用的相对投入比下降，然后加大投入继续提高行业门槛，这就是这类尖端设备制造企业，持续取得竞争优势的良性循环模式。

阿斯麦的偿债能力在2020年末及以前，都是极强的，甚至有资产配置过度的问题。于是他们不断在降低偿债能力，也就是加财务杠杆。这种做法的财务风险当然要上升，但前面已经看到了，对提高净资产收益率的效果还是立竿见影的，风险与收益同比，对谁都一样。

其流动比率和速动比率的差额不小，这和其存货水平较高有关。

其存货的水平逐年提高，四年有翻倍的表现，略高于营收的增长水平，但高得不多，也就是说增长的主要原因还是营收范围扩大导致的自然增长。其2022年存货的大规模增长，是不是意味着有些设备卖不掉，我看到还有新闻说好像来求着我们国内的企业买呢？我个人觉得，光刻机等设备的制造击期较长，存货上升更大的原因，可能是其正在生产中的产品订单较多。

其经营活动的现金流量表现相当亮眼，特别是近两年都有百亿欧元左右的规模，而其经营性长期资产的投资需求并不大，这样就通过“筹资活动”来降低净资产规模，在盈利的状态下，强行给自己加杠杆。这种底气来自于其对未来经营活动净现金流入的信心仍然很足。

阿斯麦筹资活动的内容还是比较丰富的，除了较高的股息支付以外，他们一直都有回购股份的操作，特别是近两年，回购股份的规模很大，和分红的合计加总后，均大大超过其净利润，这就是其在高额盈利，净资产增长很快的情况下，仍然可以大幅降低净资产来提高净资产收益率的原因。

阿斯麦的经营情况就是这样，现在看来，其不仅在技术方面很牛，在经营和业绩方面也是不差的。只是，如果我们国内同水平的光刻机能上市，可能他的好日子就不长了。

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