华宇软件-高风险高收益并存的投机品种，买入逻辑解析

在近期信创概念强势时，账户中买入了一只纯粹的信创概念股——华宇软件。然而这只股票，并不准备分配太多的资金。

其高风险与高收益并存，并且属于政策性周期股，这种纯粹博弈困境反转的品种，适合激进的投资者做投机。对于追求极其稳健利润的纯粹的深度价值投资者，还是建议观望。

华宇软件，在疫情之前，一直是优质的成长股，其净利润连年高速增长，从2008年的4181万的净利润，到了2019年，净利润增长至5.82亿，11年净利润增速高达13倍！

其市值，也是从16亿左右的水平，上涨到2020年初的216亿的市值。

然而好景不长，2020年董事长涉嫌单位行贿，公司更是隐瞒不报，最后东窗事发，再加上2021年增收不增利、2022年扭盈为亏，由此股价一路暴跌。

从最高的33.99元下跌至最低5.64元，跌幅83.4%！期间，更是在22.11元的位置套牢了中国移动9亿！

那么华宇软件，究竟经历了什么？又存在怎样的机会和风险？

一、华宇软件单位行贿事件及影响

2021年3月22日，华宇软件董事长邵学涉嫌行贿，进行立案调查。然而公司对此隐瞒不报，直到2021年8月29日收盘后，华宇软件才披露了该情况。之后4个交易日，股价从17元下跌至11元附近。

此时，华宇软件还称：仅是邵学个人行为，与公司无关。然而仅半个月，华宇软件就被打脸，单位行贿被公诉，与公司相关。

华宇软件是法律平台的龙头企业，其下游就是公检法单位。如果只是其余的企业行贿，其影响不会很大。

在A股中，涉嫌单位行贿的公司比比皆是。董事长或实控人涉案后隐瞒不报的公司，比如永清环保，2018年4月发布公告后，股价6连跌停。

而在2019年7月，前董事长刘正军犯单位行贿罪被判处有期徒刑一年三个月，并处罚金20万元，而证监会上市公司则不予处罚。永清环保在2020年后，股价也一度上涨到6连跌停之前的位置。

华宇软件的单位行贿事件，大概率也是大棒高高举起、轻轻落下，在监管和罚款等方面，不会有太大的例如。对公司中长期股价影响巨大的，还是对业绩的影响。

作为公检法软件的龙头，知法犯法，是否会被法院单位剔除采购名单，这是最主要的疑虑。如果公检法单位为了避嫌，不再使用华宇软件的产品，毫无疑问对公司业绩的影响是巨大的。

不过作为法律软件的龙头股，华宇软件在国内法律这一细分领域基本没有对手；并且已经使用华宇软件的单位，切换软件的可能性并不大。

首先是法官等用户的习惯，更重要是，之前审判的案件的档案管理、数据等交接会比较麻烦。

基于以上因素，个人认为，单位行贿事件的影响有限，未来困境反转的概率更大，因为单位行贿事件形成的40%左右的跌幅，也会重新涨回来。

二、营收、利润双双下滑，困境反转需时间

从长期看，华宇软件最大的问题，还是营收与利润的双双下滑。

华宇软件的业务，主要是法律科技、智慧政务、教育信息化、企业。法律科技是华宇软件的主营业务，下游是公检法单位；

智慧政务是增速较快的业务，下游同样是党政机关单位；教育信息化是公司收购的“联奕科技”，下游是校园。

法律科技和智慧政务，对政策具备依赖性，并且公司不具备话语权。根据公司的描述，2020年和2021年是政务信创相关业务的逻辑高峰期，因而形成了2021年营收71%的增速。

但2021年增收不增利，实质上是公司的客户拖欠费用，这一点从应收账款可以看出来。华宇软件应收账款连年增长，2021年应收账款近19亿。

面向政府单位的企业，基本都会有这样的情况。典型的如环保行业，有些企业甚至会因为账收不回来，导致现金流紧张，从而引发流动性危机。

好在华宇软件的现金流较为充沛，并且目前应收账款下降至15.8亿左右，未来应收账款的下降，能够有效的帮助华宇软件应对短期的困境和危机。

疫情对华宇软件的影响几乎是全方位的。法律科技和智慧政务，由于财政紧张会降低开支；面向企业的业务，也会因为企业的困境而降低开支。2022年前三季度，华宇软件亏损1.83亿，根本上还是营收的大幅下滑。

中国移动能够入股华宇软件，这从侧面上就能反映出，公司财务造假的可能性极低。但公司利润受财政和政策影响大、并且在上下游中话语权不强，也是不争的事实。

从2022年1-11月的数据看，由于疫情影响，目前我国财政赤字高达4.17万亿，地方财政赤字高达9.6万亿。地方财政捉襟见肘，即使国家大力发展信创，如果没有实际的资金大局扶持和流入，仅仅依靠产业自身的发展，那么利润大幅增长的可能性极低。

华宇软件业绩上的困境反转，也就需要更长的时间。

但不论是1-3年，还是未来4-5年，华宇软件能够度过困境的概率很大。20亿的现金，15.8亿的应收账款，细分领域的龙头地位，都是公司应对困境的信心。

而如果未来的经济复苏，政府赤字降低，加上信创行业的发展，公司利润就能大幅提升，从而带动股价腾飞。

三、困境形成估值洼地，商誉减值需警惕

华宇软件的法律科技、智慧政务和企业业务，受疫情影响大，并且具备政策的周期性因素。短期困境，存在3-5年后困境反转的预期。除此之外，华宇软件还有另外一项业务——教育信息化。

教育信息化，是通过2017全资收购“联奕科技”来实现的，收购产生了巨额商誉13亿。除此之外，收购浦东华宇、万户网络形成了3.6亿的商誉。

由此形成了16.6亿的商誉，在2021年，万户网络商誉减值0.93亿，目前共计还剩余15.68亿的商誉。商誉占净资产24%的比例，可以说商誉减值的风险还是很大的。

但正是这些困境，形成了公司的估值洼地。

公司目前的市净率为0.96倍，如果不含商誉，市净率为1.24倍。极低的市净率，代表着股价的下跌空间极其有限。如果长期基本面没有彻底恶化，市净率很难再有下跌空间。

而公司所在的软件行业的平均市净率为4.5倍。公司估值远远低于行业平均水平！即使公司市净率上涨到2倍，也是翻倍的涨幅空间了！

如果没有一系列的困境，股价不会走低到这种程度。而从困境中崛起，还是在困境中一蹶不振，才是公司能不能买的关键。

行贿事件导致了40%的跌幅，营收和利润下滑又导致了近40%的跌幅！

公司短期或许不会走出利润下滑的困境，但3-5年时间走出困境的概率还是极大的。除此之外，行贿事件未来结束，若对公司不造成太大影响，股价也很容易被炒作拉动起来。

行贿事件和业绩下滑的两个困境，对应着两个困境反转的预期，只要实现一个，股价就能上涨到11元左右。实现两个，股价或许能上涨到17元附近。

需要注意的是，华宇软件本身属于政策性的、具备一定周期性的股票。对于大部分服务于政府单位的企业，基本上利润和营收都是很稳固的。

对华宇软件而言，我们不必抱有长期成长性的预期，只需要有困境反转的预期即可。因此股价后期能拉涨到11元附近，就已经会是比较好的出局机会了！

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