旅游火爆，哪家公司最先绝地反弹？

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本文作者 | 都督

随着我国防控政策的逐步放开，叠加元旦和春节假期到来，航空、旅游、餐饮三大“重灾区”行业开始进入盈利修复阶段，相关上市公司股价也进入反弹上涨通道。连隔壁的日韩旅游和消费品板块也跟着走高。

尤其自2022年12月26日国家卫健委宣布新冠肺炎更名为新冠感染，并于2013年1月8日实施“乙类乙管”之后，代表性股票西安旅游（000610.SZ）连续4个交易日涨停，曲江文旅（600706.SH）4个交易日上涨26%。

旅游板块一跃成为近一个月来最受市场关注的板块之一，在业绩修复预期下，最值得关注就是哪些上市公司业绩反弹空间更大、成长性更强？

旅游热情复燃

旅游公司业绩从2023年一季度起逐渐回暖

2022年12月26日，国家卫健委发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，将新冠肺炎更名为新冠感染，自2023年1月8日起实施“乙类乙管”。取消入境后全员核酸检测和集中隔离，有序恢复中国公民出境旅游。

次日，国家移民管理局公告，自2023年1月8日起优化移民管理政策措施。有序恢复受理审批中国公民因出国旅游、访友申请普通护照，恢复办理内地居民旅游、商务赴港签注。

新政策对旅游行业消费的拉动力迅速显现。携程数据显示，发布半小时内，携程平台热门海外目的地搜索量同比大涨10倍，海外酒店搜索均达到3年来峰值。昆明、三亚成为国内热门目的地，而其代表的传统高端旅游目的地海南、云南也呈加速回暖状态。

随着消费者旅游热情复燃，旅游板块上市公司业绩预计将从2023年一季度起逐渐回暖。

我们对A股20家旅游上市公司进行分析，认为天目湖（603136.SH）、西域旅游（300859.SZ）在疫情前业绩增长稳定，毛利率、负债率等指标优于同行，并且在2022年前三季度率先实现净利润转正，是值得关注的公司。

天目湖

疫情三年保持盈利，有望率先恢复增长

在旅游板块20家公司中，天目湖是除九华旅游以外，唯二的疫情三年均保持正向净利润的公司之一。

天目湖是一家综合性旅游服务公司，主要有景区与主题乐园、酒店和旅行社业务。景区与主题乐园业务、酒店业务是公司的主要收入来源，2021年收入占比分别为67%、31%。

天目湖景区位于江苏省常州溧阳市，产品包括天目湖山水园、南山竹海、御水温泉，是国家5A级景区。

疫情前，景区业务平均每年带来3亿元左右的收入，毛利率在60%-70%，盈利能力稳定。

图：天目湖山水园

主题乐园“天目湖水世界”毗邻景区，疫情前平均每年能给公司带来1600-1700万元的收入。但由于水上乐园的人群聚集特性，受疫情防控政策管理更严格，2021年仅实现营收392万元，难以覆盖1062万元的营业成本，给公司带来亏损。

天目湖旗下酒店也主要围绕景区建设，包括定位高端的御水温泉·竹溪谷酒店、御水温泉度假酒店、遇·天目湖酒店、遇·十四澜酒店，定位中端的南山阑/南山竹海客栈、千采旬/御水温泉客栈，以及时下大火的露营基地——湖畔露营帐篷基地等。根据售票平台数据，这些酒店产品价格范围在400-14000元/晚，实现了低中高端价位全覆盖。

疫情前，酒店业务每年平均给天目湖贡献9000余万的收入，疫情期间不仅收入稳中有升，2021年更是达到1.24亿元。成为天目湖业绩中的一抹亮色。

图：位于竹海的御水温泉·竹溪谷酒店

受疫情影响，人们出游时间呈现碎片化、出游距离呈现短途化，出游预算缩减。以本地游、周边游为代表的近距离、短时间、高频次的“微旅游”“微度假”兴起。而天目湖的景区所在的常州市，周边城市有苏州、上海、南京、杭州、合肥等，地处长三角地区、人口密度大、GDP总量大，该地区消费者的短途游需求对于天目湖的景区和酒店业务在疫情期间的业绩维稳起到了一定的支撑作用。

图：溧阳及周边城市

2019-2022年前三季度，天目湖分别实现营收5.03亿、3.74亿、4.19亿、2.43亿；实现净利润1.42亿、0.65亿、0.61亿、0.04亿；毛利率为65%、53%、50%、31%。可以看到天目湖的整体业绩在下滑，不过依然保持了正向盈利。

而且天目湖的负债率一直不高，在2020-2022年资产负债率平均值为25%。另外在2020年、2021年、2022年前三季度天目湖的经营性现金净流入均为正，造血能力也没有受到大的冲击。

根据天目湖的规划，其目前在建的“南山小寨二期项目”定位中高端，预计2024年可以投入使用，能够新增500间客房，加上今年新开业的遇·森酒店、遇·碧波园各有18间、32间客房，这些都将构成天目湖酒店业务未来两年的业绩增量。

因此，随着政策放开、消费复苏，天目湖在核心业务依旧保持稳定运营的基础上，可以实现轻装上阵，预计能够率先恢复到疫情前的水平，并在酒店业务的带动下实现业绩新高。

西域旅游

背靠天山天池景区，反弹更迅速

西域旅游2020年8月上市，是唯一一家疫情期间上市的旅游企业。

西域旅游主要做景区开发及运营，经营区域包含世界自然遗产地、国家5A级风景名胜区天山天池景区、国家3A级风景区五彩湾温泉景区。

公司主要的收入来源于天山天池景区旅游客运、索道运输、游船观光等收入，这三项收入占到营业收入的9成。据公司公告，其从2013年起获得天池景区区间车、马牙山索道、湖面游船、餐饮中心等经营项目的30年特许经营权。

天山天池可以说的游客去新疆必去打卡的一处景区，区位优势非常突出。

图：天山天池

近三年在天山天池景区开展的旅游客运（区间车）业务的收入约占西域旅游总收入的60%-64%。

要知道，前往天山天池景区游览的游客，“景区门票+区间车”门票是必选，其中景区门票收入不属于西域旅游，区间车（票价是60元/人）收入属于西域旅游。

可以理解为，只要去新疆旅游的游客越多，区间车业务收入就越高，是稳定产生现金流的“王牌”。

另外，西域旅游可以从自选项目环湖游船（100元/人）、乘坐索道登马牙山观景（220元/人）以及餐饮演艺等服务上获得收入。由于是可选项目，相对于区间车收入来说就不是很高，索道运输约占总收入的15%-17%、游船观光约占总收入的12%左右。

西域旅游的收入来源集中度较高，明显依赖天山天池景区的运营，但是优势在于一旦防控政策放开、旅游人次上升，其业绩反弹受到限制因素也更少、业绩回暖更迅速。