市场股权占比是市场股东在企业股权中的占比，该比率用来衡量企业股权的市场参与程度。指标值越高，表示国企混改程度越深，市场参与度越高。

经营能力与市场的关系分析

为了分析市场股权占比在泸州老窖经营能力的发展中的作用，将市场股权占比的趋势线划分为了A、B、C的三个阶段，并且为了更直接地观察因素与影响结果之间的关系，在观测阶段中将2012-2015年行业震荡期排除。

A阶段，1994年-2001年，泸州老窖处在国企改革发展的初级阶段，通过建立现代公司制度上市，在此期间，市场资本在企业股权中的占比保持为25.18%。泸州老窖的ROA和营业收入净利润率，由高向下滑落，经营能力下降趋势明显。

B阶段，2002年-2004年，泸州老窖开始走向股权结构改革之路，国有股权占比开始降低，3年间，市场资本在股权中的占比上升为30.44%，比重小幅增加。此举更像是泸州老窖股改的试行，测试效果。

泸州老窖的ROA和营业收入净利润率，基本稳定在底部不变，说明较低水平上小范围的股权变动，对泸州老窖经营能力的提升不大。

C阶段，2005年-2011年和2016年-2020年，泸州老窖走向股权结构深化改革之路。在此期间，市场股权占比首先上涨到40%，再到49%，增涨幅度加大。

相较于B阶段，最高涨幅达61%；相较于A阶段，最高涨幅达95%。进入2005年，泸州老窖的ROA值和营业收入净利润率迅速增长，势头明显，除了在接近行业整顿期的两年有所回落外，其余年份基本保持同比增长趋势。

当市场股权占比偏低时，小幅度的股权结构改变对企业经营能力没有明显影响；当市场股权占比达到一定程度时，此时的单个市场股东或多个市场股东联合，可能形成一致利益联合体，通过治理结构途径来提高对企业经营的制衡能力，在市场股权占比提高的连续周期里，企业的经营表现基本呈现连续上升之势。

由委托代理理论和所有权结构可知，通过市场引入异质股东，完善企业治理机制，能发挥外部市场机制制衡的作用。

市场机制的制衡作用主要来自两个方面：一是基于股东对资本的逐利倾向，多元化的股东之间能够互相制衡，为了实现利益上的共生，加强对企业管理者的多方位监督，改善单一所有权导致的委托代理成本问题；

二是发挥市场“优胜劣汰”的制衡机制，国企通过进入充分竞争市场，不断更新经营理念、关注经营风险和市场动态，提高国企的竞争能力，促进国企经营绩效的提高。

国有企业的股权混改，通过市场的“制衡效应”，改善自身经营能力上的低效率，实现国有企业的高质量发展目标。随着多元化股东的增加，市场资本的参与程度提高，市场的制衡作用对国有企业经营能力的提高更明显。

企业规模与政府、市场的关系分析

在泸州老窖的发展过程中，政府和市场都为企业提供了重要的资源支持。来自政府的资源占比36%，而来自市场的资源占比达64%。

泸州老窖上市以来截止2020年底，从政府和资本市场上获得的资源的详细情况，来自政府和资本市场的累计达148.4亿元，其中来自政府的38.9亿元，来自资本市场的69.67亿元。

来自政府的资源主要有政府补助、政府购买的定向增发、土地资源和其他；来自市场的资源主要通过发行股份、员工股权激励、发行债券等获得。从政府、市场两方面分析它们对泸州老窖发展能力所起的作用。

（1）政府的资源支持作用

先看来自政府的资源支持。1995-2020年期间，泸州老窖从政府获取的资源累计38.9亿元，包含政府补助、政府购买的定向增发、发行债券、土地使用权以及各类税收和财政优惠。

在政府补助上，泸州老窖获得累计3.01亿元政府补助，含项目补贴、一次性财政补助、技术奖励、技术创新补贴、专项资金补助等。

在政府购买的定向增发上，政府购买金额累计3.94亿元。在其他补贴上，泸州老窖获得四亿多的其他政府资金补助，包含所得税优惠、财政返还、职工补贴、资产赠送等。

在土地资源上，泸州老窖从政府、国资背景企业中获取价值约28亿元的稀缺土地资源，用于生产扩能建设。

将泸州老窖所取得的政府补助、定向增发和其他补贴划分为其他资源，对比土地资源数据，进行计算后发现土地资源比重高达72%，超过政府补助、补贴和定向增发三类总和2.5倍。政府对泸州老窖提供的资源支持中，土地资源占比最高。

土地资源占比高，意味着其他补贴资金的占比少，究其原因，一是政府的财政资金是有限的，政府扶持当地国企目的是培养重点企业成长带动当地经济发展目标，增加地方财力而不是耗散地方财政；二是，经济转型升级中政府职能和角色定位也在转变，政府支持应发展的重点企业，鼓励市场竞争，发挥市场资源配置的基础作用。

由于白酒的生产过程特殊，基酒经过窖池长时间发酵，才能产出优质白酒产品，所以酒企的产能、储能扩大建立在土地要素上。

白酒企业规模扩张依赖于土地资源。通过政府取得所需的土地资源，是白酒国企增强核市场竞争力，与同行业其他企业拉开资源优势差距的重要途径。

政府基于发展经济的目标，将提供土地资源作为支持手段，通过介入经济扶持重点企业发展，实现地方经济战略目标。

我国的土地资源是地方政府管理，土地是政府能配置的差异性资源。地方政府协调区域内的稀缺土地资源，确立泸州老窖的差异性资源优势，为其高质量战略转型奠定关键的物质基础，为泸州老窖巩固市场地位起到关键助力。

（2）资本市场的资源支持

再看来自资本市场的资源支持。在1995-2005年，累计11年间，泸州老窖的建设项目从2.35亿增加不到6.5亿元，根据年报披露，这期间泸州老窖车间技改建设基本依赖企业内部资金。

在2006-2016年累计11年间，泸州老窖募集资金情况有小幅度增加，累计2.23亿元，资金来源一是通过股票市场获取；二是企业在混改后实施的股权激励措施，将股权激励的资金投入生产建设中。

重大建设项目从6.56亿到13亿元，而重大建设中存在的资金缺口，依然依赖公司内部资金。可以看到这两个阶段，泸州老窖的项目建设规模扩大的速度很缓慢，依靠企业内部资金对企业经营运作造成较大的资金压力，同时基于企业积攒收益的速度是缓慢的，企业建设规模很难得到快速扩张。

到了第三阶段，2017-2020年，4年间泸州老窖建设项目大幅度增加，2017年的13.63亿元一路飙升至87.74亿元，重大建设规模的体量扩大超5倍，重大建设工程金额增加74亿元。

期间，泸州老窖通过资本市场募集的资金累计约70亿元，剩余资金企业内部资金补齐。泸州老窖通过参与资本市场，获取资金资源，用不到少量资金去撬动4倍规模扩张。泸州老窖从市场获取的资金资源越多，建设规模的扩张又快又高。

抛开行业调整期看，随着市场股权占比的增加，总资产和总营收规模都在逐步增加，在占比接近50%的位置上，即使占比比例不变，总资产和总营收依然能有动力保持增长。

总市值从1994年到2020年整体有着大幅度增长，市场股权占比提高能起到推高股票总市值效果。

从具体趋势来看，总市值波动趋势大体上于市场股权占比趋势贴合，随着国有股权比例的向下调整，市场股权占比提高，总市值也提高，当市场股权占比保持稳定期间，总市值也在波动中保持稳定。

在2005年以前，总市值趋势先升后降，后劲乏力；2005年后，总市值迅速上升，中间经过一段平稳波动期后重新呈现上涨的势头。总市值在市场股权占比达到一定高度时，有着继续上涨的动力。

主要建设项目上资金来源大部分来源于资本市场，少部分来自政府，小部分使用企业的自有资金（多是在企业发展的早期）。

政府更倾向于提供稀缺的土地资源，作为泸州老窖规模扩大的物质基础，而不是直接给予资金资源来帮助企业建设项目。

企业早期主要使用自有资金和员工股权激励资金来建设项目，这个阶段的项目规模不大，扩张的程度不高，因为自有的资金和员工股权激励的资金是很有限的，积累起来的速度比较缓慢，而这会大大限制企业的规模发展。

发展到后期，泸州老窖通过市场筹集资金，建设大型项目，大大加快了企业规模的扩大和产业的升级。

一，在建设规模上，泸州老窖从资本市场获取的资金资源的大量增加，泸州老窖的建设规模扩张速度和程度更明显；

二，在企业资产规模、收入规模、市值规模上，随着泸州老窖的市场股权占比的提高，泸州老窖的企业规模持续扩大。

由此可得结论，市场股权占比的提高，即市场参与度提高对企业规模的扩大有正向作用，资本市场能够通过提供资金资源支持，对企业发展起到积极影响。当地政府参与国有企业的经营中，通过行政手段提供资源支持。