2022年12月20日，日本央行召开的年终议息会议宣布，将国债收益率曲线控制政策YCC的区间由 0.25%扩大至 0.50%。上半年我曾说YCC要放开了，不过比较罕见的是这次事先没有放过风，对市场来说完全是一个surprise。

日银这一突如其来的转向可谓是给了全球市场一个“惊喜”。那么，为什么一个看似小幅的政策水花能激起如此巨浪呢？十年宽松，一朝转向：日本央行此举的背后含义是什么呢？

一、现象：虽然日本央行不承认加息，但事实胜于雄辩

我们要知道，收益率曲线控制政策（以下简称YCC）是日本央行在2016年9月最先推出的，除了通过和传统政策一样固定短端利率外，收益率曲线控制也试图锁定中长期政府债券的收益率范围。

以前，日本央行承诺，会坚持把10年期日债收益率控制在0.25%以内。如果高于0.25%，日本央行就会无限印钞购债，确保收益率不超过0.25%。

• 可是，现在突然从0.25%上提到0.5%了。也就是说，日本央行已经加息了。虽然日本央行不承认加息，但事实胜于雄辩啊。

这一消息瞬间引爆各大汇市和债市，日本10年期国债收益率飙升20.5个基点至0.455％，创下2015年以来的记录。日美汇率从137直接暴拉至132円，日元走强势头明显；另外，日经指数在消息放出瞬间下跌800点，随后开盘的欧洲市场也大多低开。

另外，美国股市也是4连跌，市场继续走美国经济衰退逻辑。明年还要维持1年的高利率，美国企业利润下降，即便估值不变，指数本来也要下跌的。

• 可见，日本央行消息公布后，美债收益率飙升、美股期货、日本股市和港股均大跌，资产价格对负债端成本上升格外敏感，算是掀起一波不小的水花。

二、分析：日本YCC名存实亡！为什么是此时退出YCC？

据说日本国债市场已经被央行买到没有流动性了，变成整个市场主要就央行在买入了，然后美国就有不少资本去和日本央行对赌，做空国债。

然后，日本央行也没能力把所有国债都锁在0.25%以下，只有3个BOJ持续买入的债券利率还在0.25%以下，所以YCC本来就名存实亡。那么，为什么是此时退出YCC？

• 主要是日本国内高通胀形势日益恶化。2022年欧美加息，日本央行按兵不动，原因是通胀率没达目标，但代价是日美利差走阔，日元大幅贬值。

然而2022年10月份，日本CPI接近4%，核心CPI超出2%政策目标，且日本央行前副行长（据说有可能明年4月份被任命为央行行长）表示未来核心通胀可能较长时期在3-4%水平，加大了通胀超标的担忧。

同时，全球金融环境最紧时期已经过去。随着美欧央行加息渐渐接近尾声，也给予日本央行一个相对合适的退出YCC的外部环境。以至于在国内通胀还没彻底爆发、完全失控前，又在对金融市场冲击最大时期之后，通过货币政策，修正与欧洲和美国过高的政策利差和国债收益率利差，缓释资本流出和贬值的压力。

• 然后，日本央行行长黑田东彦是2023年4月卸任，所以华尔街预测，日本明年上半年就可能放弃YCC，而不会在今年最后一次会议上放弃。结果，今年最后一次会议就放弃了，所以算是surprise。

三、本质：日本宽松政策似乎将要丧失十年黄金霸权了

十年宽松，一朝转向。我隐约感觉，日银的口径最近开始出现微妙的变化，前几天就有一个日媒透风，直至今天出乎市场意料的调整，所有人都在说这就是加息，预期已经摆在那里。

• 我们要知道，在日本的话，以安倍经济学为背景的十余年资产运营策略，从日元，到东京核心区房价，再到日股，似乎都要开始变天了。

你要是能在2012年底和2013年初读懂安倍经济学，依据安倍经济学配置资产，这十年可赚翻了。安倍的宽松政策下，日元贬了多少，东京核心区房价涨了多少，日股又涨了多少。

可以说，其实这新闻比之前的日元贬值啥的含义可是大多了。其实吧，我们单纯去分析这新闻的细枝末节也是没啥意思的。

何况，货币政策在日本压根就不是一个单纯的经济问题，它背后代表着日本两种完全相背的发展战略，裹挟着政坛派系的明争暗斗、学术界的话语霸权撕逼和各行业的利益纠葛。宽松还是收紧，完全是一个很复杂的政治经济利益问题。

• 也就是说，这件事最大的点，就是安倍清和会-学术宽松派等构筑的宽松政策似乎将要丧失十年黄金霸权了。这意味着什么？明年开始也许就会逐渐显现。

最后的话：日元未来怎么走？

总之，作为本轮美元潮汐中全球最鸽的央行，也开始扛不住了，放宽收益率曲线了，这是个非常不好的信号。至于未来怎么走，我们还需要进一步跟踪日本央行的态度，早前就有消息，日本明年会修改货币政策目标。

• 不过可以肯定的是，日本将作为最后一个退出宽松货币政策的发达经济体，加入货币政策正常化队列中，也意味着最后一个能无成本融资的货币没有了，最后一个被赚钱的央行不干了，全球流动性再度面临考验。才熬过强美元，大家又要顶住日元走强带来的紧缩效应了。