我国民营企业借壳国有企业上市的案例很少，有关于民营企业引入国有企业这种“逆向混改”的案例更是少之又少。

而在2019年，居然之家借壳武汉中商成功上市，为民营企业借壳上市，提供新思路以及新方向。

笔者就以居然之家的成功上市为例，浅析居然之家的借壳上市，对民营企业有哪些启示和借鉴意义。

国企改革或为民企提供上市机遇

近些年来，民营企业在政府的扶持下发展迅猛，民营企业占据了中国一半的经济总量。

中国民生金融研究所于2017年公布的一份调查结果显示，民营企业在我国的国民经济贡献中约占60%，贡献了超过50%的税收资金，80%以上的城市劳动力就业率，民营企业已成为我国经济发展的主要动力。

民企已经接受了市场经济、经济全球化的洗礼，并在出口商品贸易交易、技术创新等方面表现出强大的竞争能力。

民企在全力改革发展的同时，也面临着瓶颈，如资金困难、融资成本高、资源匮乏、行政结构不完善等问题。

要得到更好的发展，必须克服市场、融资和转型这"三座大山"。

在中国，为了激发市场的动力和创新能力，国家就出台了一些政策，其中包括全力发展混合体制改革，鼓励民企和国企相互合作融资，2015年国务院发布了《关于发展国有企业混合所有制经济的意见》，文件指出以各种方式让民企吸纳国有资本。

有数据表明，通过对体制进行混合改革，促进了民营性质的企业的全面改革发展，扫除了发展中存在的障碍问题，与国有资本互补。

有数据显示，仅2020年第一季度就有24家民营上市企业，在混改背景下引入国有股权。

因此，民营企业应抓住国家政策的大潮积极推动变革，民营企业是否能抓住机遇或是持续发展的重要前提。

近年来，地方政府为响应国家对混改的要求，积极对地方国企进行改革，这一举动为一些寻求上市机会的民企提供了改革机遇。

武汉市国资委响应国家对地方国企改革的政策，同时也为解决武汉零售业国企同行竞争问题，积极进行混合所有制改革，居然之家借此机会与武汉中商完成重组并购。

国家政策和地方政府所给予的帮助，对于居然之家能够成功借壳国企中商上市来说是不可替代的。

对于居然之家来说借壳国企上市，需要解决三个方面的问题。

第一，优质壳资源稀缺，国有优质壳资源更加稀少；第二，拥有国有壳公司的当地政府对于借壳企业的审核和筛选工作会更加缜密；第三，相较于外地民营企业来说，本地民营企业会更受本地政府青睐。

所以在这种情况下，想要借壳优质国企上市的企业要学会“察言观色”，关注国家政策的动向、地方政府的态度，争取借着政策的东风，获得本地政府支持，这样借壳上市的可能性才会增大。

在“十四五”时期，国家大力推进混改的进程，政策上对于混改企业也是大力扶持，并且混改会为民企带来更多的机会，大量优质的国有壳资源将成为借壳上市的首要选择。

对于类似于居然之家这样的民营企业来说，首先，在引入国有资本后可以重新对内部的资源进行优化配置，让民企和国企的优势集中起来共同，使混改后的民企能够更好地发展。

其次，在混合所有制经济的环境下，企业内部的沟通交流会更加的全面。

通过合作尽可能多地占领市场，使民企通过合作加强管理进而提高效益。

最后，研究表明，民企中的非控股国有资本有利于企业获得信贷资源，有利于进入高壁垒的行业，这些融资的便利性和经济资源可以进一步提高企业绩效。

择优壳资源上市可产生协同效应

对于需要借壳上市的企业来说，优质壳资源是成功借壳上市的关键，优质壳资源可与之产生协同效应。

借壳上市的壳公司选择要科学，优质的壳资源一般资产规模较小、股权相对集中、偿债能力较好、且企业经营范围相近，武汉中商就是一个很好的例子。

武汉中商市值是武汉商联中市值最低的不到20亿元，而经开元评估后的居然之家市值达到350亿元，远远大于卖壳方，一个更明显的优势是，通过大幅稀释壳公司的股权大大减少了入驻后的制约因素，有利于居然之家在上市后控制武汉中商；集中度高的股权分布状况有利于居然之家快速重组，方便缩短上市时间；较高的偿债能力会减少借壳上市后的重组压力；股权相对集中有利于居然之家快速通过重组事宜，为借壳方上市缩短时间；武汉中商的资产负债表比较简单也没有较为复杂的未决诉讼和或有事项，也没有遗留风险这些都有益于提升企业借壳后的经营业绩；在经营的业务选择上，经营业务相近有益于上市后的优势互补，武汉中商主要从事是大型商场零售业务，居然之家则是家居行业的零售业务，成功借壳后可以实现优势互补，更有益于居然之家的新零售模式的发展。

其次，在民营企业借壳上市壳资源性质的选择上来说，选择国有企业作为壳资源更具优势。

目前来看，居然之家借壳国有资本上市有着积极的效用。

对于在上市之前的居然之家来说，下一步的计划应该是尽最大的可能抢占家居市场，这也就意味着大量的资金需求，然而对于民营企业来说最大的劣势在于，虽然民企发展迅速，但也面临着融资难、融资成本高、资源匮乏、治理结构不完善等发展瓶颈，因此克服市场、融资和转型这三座高峰对进一步发展至关重要。

这时国有性质的壳公司的优势就显现出来了。

第一，国有控股公司在银行金融业的用贷款中，存在无可替代的政治关联作用，含有国有性质资本的民营企业可以获得更多的信用贷款，资金可用于流转的时间也较长。

第二，含有国有性质的资本，能够帮助民营企业的管理者们，对政府政策进行动态的理解与掌握，能够有效地解决因外部经营政策的不确定性，而给公司造成的潜在的危险，保障公司的利润。

中国目前的金融体系还处于不完善不健全的阶段，存在信息不对称等问题，因此，国企的介入给民营企业带来了一种无形的信用保证，这是我国企业今后经营方向的一个强有力的信号，它降低了资金供需之间的信息差，帮助民企以较低的成本筹集更多的资金。

最后，优质壳资源给居然之家上市带来的不仅是在财务上的协同效应，居然之家成功上市后从财务、治理、经营等各个方面得到了优化。

在治理效果上，居然之家的股权架构得以改变，“国有背景+民企管理”加强了居然之家的风险抵抗能力，建立了更加完善合理的现代化企业管理体系；在经营效果方面，核心竞争能力带领居然之家进一步抢占市场份额，公司加快渠道下沉，稳步推进在国内三、四、五线城市的连锁布局，进一步有效地带动了居然之家营运效率与业绩的提升。

民企混改上市重整优化治理结构

民营企业的混合所有制改革通常是通过并购重组上市完成的。

民营企业在对于企业日常的经营管理具有很高的管理自由度，在公司管理中过高的自由度通常是民营企业经营中的弊端所在。

在引入国有战略投资者前，居然之家的股权性质单一、股权集中度较高，董事会、监事会以及经理层都是由居然控股任命委派，这就导致管理权的过度集中，监事会也不能起到有效的监督管理作用。

居然之家通过借壳上市进行了混合所有制改革之后，引入国有中商，居然之家内部治理机制得到优化改善，主要体现在其股权结构的改善、董事会构成的优化和监事会体系的健全上。

董事会中加入具有国有性质的原武汉中商董事，其拥有丰富的零售经验和管理经验，优化了居然之家董事会的构成，且监事会中加入原武汉中商的董事，对居然之家进行监督管理，使监事会的结构更加优化完善。

来自不同背景的董事会成员使董事会的构成更加合理和多元化，在做决策时能听到不同角度的合理建议，达到彼此相互制衡的目的，提升治理效率，居然之家的风险抵抗能力增强。

通过引入国有性质的投资者进行混改，提高企业的管理能力，对企业形成资本保护促进投融资，并通过股权性质的多元化改革，实现资本的合理配置。

在混合所有制改革中引入国有资本，这对民营企业的规范运作和科学管理具有重要意义。

核心竞争能力带动经营效果提升

核心竞争能力是解决行业同质化严重，长久持续经营发展的关键性因素。

家居行业市场好进入，却很难长期经营发展，居然之家面对激烈的同行竞争问题，摸索出属于自己的核心竞争能力。

首先，在家居行业中占据领导地位，采取了以“轻资产”为依托的模式，搭建了全国性家居零售网络。

居然之家用“轻资产”连锁发展模式，使居然之家在资金不充足的前期阶段可以通过加盟、租赁直营卖场等方式疯狂扩张市场，使居然之家在21年里构成了独有的家居零售网络，覆盖全国29个省、自治区及直辖市、近200个城市。

其次，居然之家联合阿里巴巴深入探索数字化销售时代，积极转型，发展新型销售模式，主动求转变的同时也加大了研发投入，直击痛点打造数字化的服务平台。

最后，为了企业的长久发展，居然之家有自身完备的人才培养体系，为企业源源不断提供优秀人才。

居然之家着重从基层选拔具有丰富零售经验的人员成为管理层，且领导团队稳定，具有洞察力的眼光能准确把握行业发展趋势。

核心竞争能力助力居然之家经营业绩稳步提升，加持居然之家的市场竞争力，为居然之家的借壳上市和混合所有制改革打下坚实基础。